國金證券：首予九毛九(09922)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)24.1港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予九毛九(09922)“買入”評級，公司成長性領(lǐng)先行業(yè)，按照2022E PE 50x，予目標(biāo)價(jià)24.1港元。預(yù)計(jì)2021E-2023E主營業(yè)務(wù)收入、歸母凈利為43.7億/63.3億/90.4億元、3.4億/5.7億/8.8億元，2019-23ECAGR分別為35.4%/52.1%，對應(yīng)EPS分別為0.24/0.39/0.61元。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

領(lǐng)先的多品牌中式連鎖餐飲集團(tuán)。

公司正式成立于2005年，目前旗下有擁有九毛九/太二/慫/賴美麗等7個(gè)餐飲品牌，分別聚焦西北菜/酸菜魚/火鍋/烤魚等不同賽道，截至2021年末共有481家門店、較1H21末凈增62家。2020年公司營收/歸母凈利分別為27.1億/1.2億元，同增1%/同降25%;1H21營收20.2億元，同增113%，較1H19增長63%;歸母凈利潤1.9億元，同比扭虧，較1H19增長101%。

核心競爭力：品牌打造+高效運(yùn)營+供應(yīng)鏈+組織管理。

1)優(yōu)選賽道+差異產(chǎn)品/服務(wù)+潮流文化的品牌方法論清晰，太二以來聚焦年輕客群，輸出差異化品牌文化。2)精簡菜單+流水操作+快速培訓(xùn)打造高效易擴(kuò)張的單店模型，太二疫情前餐廳層面經(jīng)營利潤率、翻座率27%、4.8次，疫情期間不虧損，1H21回升至23%、3.7次，經(jīng)營效率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力行業(yè)領(lǐng)先。

3)2012年即布局中央廚房，佛山新建全國供應(yīng)鏈基地，完工后中央廚房年產(chǎn)能較目前提升63%，與鱸魚供應(yīng)商設(shè)立合資公司，加強(qiáng)原材料布局。4)“品牌經(jīng)理+總部輪值經(jīng)理”架構(gòu)體現(xiàn)平臺型餐企思路，慫、賴美麗品牌經(jīng)理均為90后，授予品牌團(tuán)隊(duì)股權(quán)、設(shè)立10年期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)團(tuán)隊(duì)動能。

未來看點(diǎn)：太二拓店仍有翻倍以上空間，慫火鍋或成為第三增長曲線。

太二理論門店空間約1086家，預(yù)計(jì)2023E門店數(shù)量達(dá)648家，2019-23E收入CAGR55%，占比提升也將帶動公司盈利能力上升。慫火鍋沿襲太二品牌打造、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營思路，于2022E進(jìn)入10至N階段，預(yù)計(jì)2021E-23E凈開店7/10/30家，至2023E對收入貢獻(xiàn)提升至9%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：開店速度不及預(yù)期，疫情反復(fù)，單店經(jīng)營效率下滑，大股東減持風(fēng)險(xiǎn)等。