中信建投：屋頂光伏打開防水新空間 跨界合作龍頭最受益

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告，防水企業(yè)積極布局BIPV，龍頭產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢(shì)顯著。防水龍頭的高分子卷材產(chǎn)品系列更為豐富，具備參與光伏項(xiàng)目的能力；多年發(fā)展積累更深厚的渠道優(yōu)勢(shì)，可與光伏企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源共享。目前分布式光伏正處于大力推廣階段，這階段的項(xiàng)目質(zhì)量將很容易影響到后續(xù)項(xiàng)目推進(jìn)，因此光伏企業(yè)更傾向于和頭部企業(yè)合作，防水龍頭最為受益。目前建材企業(yè)主要通過收購、合資參股以及同光伏企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式，參與到屋頂光伏市場(chǎng)。目前，東方雨虹(002271.SZ)、凱倫股份(300715.SZ)、科順股份(300737.SZ)、北新建材(000786.SZ)以及三棵樹(603737.SH)積極布局光伏領(lǐng)域，均有項(xiàng)目落地。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

一、屋頂光伏迎來政策推進(jìn)，BAPV、BIPV產(chǎn)業(yè)鏈直接受益

分布式光伏與建筑聯(lián)系緊密，主要項(xiàng)目以屋頂電站為主，未來發(fā)展前景廣闊。“光伏+”各種應(yīng)用場(chǎng)景的分布式項(xiàng)目，包括光伏+交通、光伏+加油站、光伏+屋頂以及光伏+農(nóng)漁業(yè)等，其中屋頂電站為主要應(yīng)用方式。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2025年，我國光伏行業(yè)新增裝機(jī)量將達(dá)到110GW，同比2020年增長128.22%。而分布式光伏在整縣推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)提升的情況下，有望獲得較快發(fā)展，保持約50%占比。

政策主導(dǎo)+經(jīng)濟(jì)效益，推動(dòng)屋頂光伏快速發(fā)展。2021年“整縣推進(jìn)”出臺(tái)加速行業(yè)快速發(fā)展，更新模式下的整縣推進(jìn)將加速分布式屋頂電站的發(fā)展；同時(shí)，雙碳政策對(duì)新建建筑光伏覆蓋率提出要求，分布式屋頂光伏的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)效益方面，對(duì)于業(yè)主方來看，能源價(jià)格上漲帶動(dòng)電力供應(yīng)緊張，光伏屋頂可減輕用電壓力；對(duì)于服務(wù)商來看，光電建筑建造成本逐年攤薄，投資回報(bào)率有提升空間。

BAPV、BIPV為屋頂光伏兩種實(shí)現(xiàn)方式，分別匹配存量與新增市場(chǎng)。從施工流程上來看，BAPV也稱為建筑后光伏，即主要集中在建筑施工完成后附著在建筑物上；而BIPV本身即為建筑材料，主要應(yīng)用于新建建筑或整體大規(guī)模翻新建筑。目前分布式光伏推行過程中，BIPV和BAPV處于并行狀態(tài)，前期預(yù)計(jì)以BAPV為主。而后期來看，BIPV相較于BAPV更有優(yōu)勢(shì)，可減少房屋建造成本。

二、屋頂光伏賦予防水應(yīng)用新場(chǎng)景，市場(chǎng)規(guī)模年均擴(kuò)容百億

防水設(shè)計(jì)是光伏屋面工程中必不可少的一環(huán)，當(dāng)前市場(chǎng)提出三種主流防水方案。秉承著“以排為主，防排結(jié)合”的屋面防水方針，光伏屋面防水設(shè)計(jì)應(yīng)根據(jù)建筑物的使用性質(zhì)、重要程度、區(qū)域環(huán)境和使用功能要求，合理選擇材料以及構(gòu)造。目前市場(chǎng)上主流的設(shè)計(jì)方案包括以下三種：①結(jié)構(gòu)性防水；②新型彩鋼瓦；③傳統(tǒng)彩鋼瓦+防水卷材。防水卷材在其中具有一定的使用空間。

BAPV中防水卷材可兜底加強(qiáng)效果，BIPV中防水卷材當(dāng)下必不可缺。在BAPV中，防水卷材的使用體現(xiàn)在產(chǎn)品端和施工端兩個(gè)方面，在產(chǎn)品端，原始屋面防水等級(jí)難以匹配光伏組件，用防水卷材升級(jí)系統(tǒng)為大勢(shì)所趨；在施工端，當(dāng)前安裝工藝存在改進(jìn)空間，防水卷材配套預(yù)制件有望解決現(xiàn)有痛點(diǎn)。而在BIPV中，由于組件需要承擔(dān)建筑材料性能，因此在工商業(yè)BIPV以及民用領(lǐng)域BIPV中，防水卷材仍不可或缺。

存量屋頂帶動(dòng)短期主要需求，新建屋頂可貢獻(xiàn)中長期增量。存量市場(chǎng)主要受益于整縣推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來四年新增防水市場(chǎng)規(guī)模年均91億；新增市場(chǎng)主要受益于碳達(dá)峰目標(biāo)，預(yù)計(jì)年均新增防水市場(chǎng)規(guī)模40億。共同推進(jìn)下帶來年均131億元的新增市場(chǎng)規(guī)模。

三、防水企業(yè)積極布局BIPV，龍頭產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢(shì)顯著

BIPV拉長光伏產(chǎn)業(yè)鏈，參與者匯集光伏、建筑、建材企業(yè)。屋頂光伏與建筑聯(lián)系密切，需匯集多個(gè)行業(yè)共同合作。對(duì)于一般光伏組件而言，其產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售均能在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中形成閉環(huán)，即“原材料-電池片-組件-集成運(yùn)營”四個(gè)環(huán)節(jié)。而BAPV和BIPV都需要與建筑進(jìn)行較好融合，BAPV需考慮集成后如何對(duì)建筑影響最小，以及后續(xù)維護(hù)建筑功能，而BIPV需考慮如何讓光伏組件承擔(dān)建材性能。這些附加功能僅靠光伏企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)，需要同建筑以及建材企業(yè)共同合作。

防水企業(yè)參與產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)，龍頭從中更為受益。通常情況下，分布式光伏項(xiàng)目的開發(fā)運(yùn)營流程為以下幾個(gè)步驟：項(xiàng)目開發(fā)→項(xiàng)目勘測(cè)→方案定制→產(chǎn)品制造→施工管理→運(yùn)維服務(wù)。而由于防水卷材為光伏屋面防水設(shè)計(jì)方案的主要技術(shù)路徑之一，防水企業(yè)也憑借自身優(yōu)勢(shì)滲透進(jìn)分布式光伏項(xiàng)目的各個(gè)流程。而龍頭產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)明顯，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源向頭部企業(yè)集中。

國內(nèi)龍頭企業(yè)積極布局，有望共享光伏防水新市場(chǎng)。目前，東方雨虹、凱倫股份、科順股份、北新建材以及三棵樹積極布局光伏領(lǐng)域，均有項(xiàng)目落地。

本文選編自”中信建投公眾號(hào)“，分析師：楊光、黃海、李長鴻；智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲