銀河證券：1月空調(diào)受春節(jié)因素影響產(chǎn)銷下滑 估值低安全邊際較高

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布家電行業(yè)研報(bào)稱，1月空調(diào)受春節(jié)因素影響產(chǎn)銷雙雙下滑，其中內(nèi)銷受零售端表現(xiàn)較弱疊加庫(kù)存較高影響下滑明顯，出口在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上小幅下降。短期來(lái)看，原材料價(jià)格依然處于高位，終端價(jià)格下降空間較小，國(guó)內(nèi)耐用消費(fèi)品零售端表現(xiàn)也相對(duì)較為弱勢(shì)，空調(diào)內(nèi)銷恢復(fù)面臨一定難度。外銷雖面臨基數(shù)壓力，但出口數(shù)據(jù)有望保持在較高水平?？傮w來(lái)看銀河證券認(rèn)為，空調(diào)行業(yè)格局較為穩(wěn)定，格局紅利在原材料壓力邊際改善時(shí)將有所體現(xiàn)，白電龍頭盈利能力有望逐步改善。白電龍頭由于2021年調(diào)整較多，估值處于歷史相對(duì)較低位置，安全邊際較高，推薦美的集團(tuán)(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)和海爾智家(600690.SH)。

銀河證券觀點(diǎn)如下：

一、事件

產(chǎn)業(yè)在線發(fā)布家用空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，2022年1月家用空調(diào)生產(chǎn)1307萬(wàn)臺(tái)，同比下滑8.4%，銷售1331萬(wàn)臺(tái)，同比下滑5.3%。其中內(nèi)銷出貨559萬(wàn)臺(tái)，同比下滑9.4%，出口773萬(wàn)臺(tái)，同比下滑2.1%。

二、春節(jié)因素影響，空調(diào)產(chǎn)銷下滑

由于春節(jié)因素影響，每年的1、2月份空調(diào)的產(chǎn)銷節(jié)奏變化相對(duì)較大，單從1月份的空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)銷均出現(xiàn)下滑，主要原因?yàn)?月下旬部分企業(yè)工廠休假，整體有效工作時(shí)間相比去年有所減少，生產(chǎn)節(jié)奏受到影響。零售端表現(xiàn)低迷疊加行業(yè)庫(kù)存相對(duì)較高，使得企業(yè)比較謹(jǐn)慎，也對(duì)出貨端有所影響，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示1月份空調(diào)線上、線下銷量同比下降25.98%和34.05%。內(nèi)外銷來(lái)看，外銷表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)銷，在去年高基數(shù)(2021年同比增長(zhǎng)56.6%)背景下小幅下降2.1%。全年來(lái)看，由于原材料價(jià)格處于高位，空調(diào)企業(yè)受成本壓力影響，降價(jià)空間較小，內(nèi)銷市場(chǎng)預(yù)計(jì)和去年持平或小幅下降。出口已經(jīng)歷連續(xù)兩年的高增長(zhǎng)，2022年面臨著較多的不確定因素，保持高增速相對(duì)較難。

三、三大白電表現(xiàn)分化

分品牌來(lái)看，三大白電內(nèi)銷表現(xiàn)分化。1月份美的總銷量490萬(wàn)臺(tái)，同比減少7.5%，其中內(nèi)銷220萬(wàn)臺(tái)，同比減少2.22%，出口270萬(wàn)臺(tái)，同比減少11.48%，主要原因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)較高。格力總銷量305萬(wàn)臺(tái)，同比下降7.6%，其中內(nèi)銷185萬(wàn)臺(tái)，同比下降15.91%，出口120萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.09%，我們認(rèn)為格力內(nèi)銷下滑明顯是由于持續(xù)進(jìn)行渠道改革，淡季壓貨的減少。海爾總銷量128萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)26.7%，其中內(nèi)銷63萬(wàn)臺(tái)，與去年同期持平，出口65萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)71.05%。

四、行業(yè)集中度提升

1月份美的、格力、海爾總出貨量市占率為36.80%、22.91%、9.61%，同比變動(dòng)-0.9、-0.6、2.4PCT，其中內(nèi)銷市占率為39.39%、33.12%、11.28%，同比變動(dòng)2.9、-2.6和1.1PCT，出口市占率為34.93%、15.53%、8.41%，同比變動(dòng)-3.7、1.6、3.6PCT。從集中度來(lái)看，空調(diào)內(nèi)銷CR3提升了1.4 PCT。

本文選編自“中國(guó)銀河證券”，作者：李冠華;智通財(cái)經(jīng)編輯：熊虓。