中金：維持滔搏(06110)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價降至10.64港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持滔搏(06110)“跑贏行業(yè)”評級，考慮公司基本面改善拐點將至，目標(biāo)價小幅下調(diào)5%至10.64港元，對應(yīng)18倍FY23 P/E，有25%的上行空間。考慮疫情反復(fù)及供應(yīng)鏈短缺因素影響終端門店銷售，下調(diào)FY22/23年EPS預(yù)期9.9%/10.4%至0.43/0.51元，并引入FY24 EPS預(yù)期0.62元，當(dāng)前股價對應(yīng)17倍/14倍FY22/23 P/E。

事件：2022年1月以來運動鞋服行業(yè)表現(xiàn)良好，滔搏4QFY22(2021年12月至2022年2月)至今零售表現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn);考慮短期事件、疫情反復(fù)、國際品牌供應(yīng)鏈缺貨等不利因素逐步改善，該行預(yù)計FY23有望迎來基本面拐點。

中金主要觀點如下：

4QFY22至今零售表現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn)，庫存水平較為健康。

單月來看，12月流水同比延續(xù)下滑趨勢，但降幅較11月有所收窄，折扣同比加深幅度環(huán)比好轉(zhuǎn)。雖然品牌方供應(yīng)鏈短缺影響公司3QFY22 0-3月新品到貨，但公司努力尋求部分貨品靈活供應(yīng)，12月Nike等品牌到貨情況好轉(zhuǎn)。因2022年春節(jié)錯位，1月流水同比雙位數(shù)增長(寶勝國際1月收入同比+13%)，但2月流水面臨高基數(shù)壓力(2021年春節(jié)在2月中旬)，該行預(yù)計公司春節(jié)銷售按農(nóng)歷同比略有下滑。1月折扣同比加深幅度繼續(xù)好轉(zhuǎn)并在2月初實現(xiàn)折扣同比轉(zhuǎn)正。該行預(yù)計因供應(yīng)鏈短缺影響新品到貨的情況環(huán)比改善以及新年款產(chǎn)品得到消費者認可，0-3月新品折扣同比好轉(zhuǎn)。庫存維持健康水平，6個月內(nèi)新品占比達70%+。

FY23不利因素逐步緩解，基本面有望迎來拐點。

該行預(yù)計國內(nèi)疫情反復(fù)、2021年3月以來的短期事件影響、以及品牌方供應(yīng)鏈短缺等不利因素有望在FY23大幅緩解，公司收入有望實現(xiàn)較快增長?？紤]到FY22整體折扣基數(shù)較低，F(xiàn)Y23折扣有望同比顯著改善，帶動毛利率提升。同時經(jīng)營杠桿或?qū)庸緝衾麧櫾鏊倏煊谑杖朐鲩L。

加深與斯凱奇的合作深度，對其他品牌合作保持開放心態(tài)。

公司在3QFY22業(yè)績會上表示與定位大眾市場的斯凱奇達成戰(zhàn)略性合作，斯凱奇負責(zé)品牌和產(chǎn)品的營銷推廣，公司負責(zé)渠道建設(shè)和產(chǎn)品銷售。2021底公司已逐步整合斯凱奇浙江等區(qū)域市場，目前以轉(zhuǎn)接現(xiàn)有門店為主，同時也在開拓新市場和新門店。隨著銷售門店增加，管理層預(yù)計FY23斯凱奇業(yè)務(wù)將實現(xiàn)較快增長。此外，管理層表示對與品牌力和產(chǎn)品力領(lǐng)先品牌合作持開放態(tài)度，公司作為頭部零售商運營能力較強，能夠與現(xiàn)有經(jīng)銷商協(xié)同助力品牌優(yōu)化存量市場，提升市場效率。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)持續(xù)，終端零售環(huán)境不及預(yù)期，主力品牌銷售放緩及供應(yīng)鏈短缺。