浙商證券：予滔搏(06110)“買入”評級 零售表現(xiàn)環(huán)比改善 新財年或迎業(yè)績估值雙修復(fù)

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，予滔搏(06110)“買入”評級，考慮估值及新財年的業(yè)績成長性，預(yù)計FY2022-24凈利潤26.5/31.1/34.6億元，對應(yīng)估值16/14/12X。

滔搏上市以來估值中樞保持在20X，與日本運動鞋服零售商ABC-MART及英國運動鞋服零售商JD估值水準相若，前期估值中樞下移主要與品牌方營銷及上新受挫以及供應(yīng)鏈影響到貨率有關(guān)，預(yù)計2022年3月1日開始的FY23新財年將迎來業(yè)績及估值雙修復(fù)。

浙商證券主要觀點如下：

1-2月零售勢頭向好，供應(yīng)鏈壓力逐季減輕，新財年業(yè)績修復(fù)值得期待。

作為收入85%以上來自Nike、Adidas品牌銷售的本土運動零售商，滔搏在21年先后經(jīng)歷國貨熱潮、點狀疫情、東南亞供應(yīng)鏈壓力考驗，尤其東南亞作為運動龍頭全球鞋服主要生產(chǎn)基地疫情下7-9月的廣泛停工對零售商到貨率影響顯著，由此滔搏的收入波動在財年三季度最大化(21年9-11月收入下跌20%低段)。

但隨著到貨情況好轉(zhuǎn)以及品牌方市場營銷的重啟(Nike8-11月在大中華區(qū)營銷投入增長40%+)帶來的新品接受度上行，12月起滔搏收入降幅已縮窄，22年1月其與另一運動零售商龍頭寶勝(22年1月收入+12.6%)收入增速已回正，同時滔搏零售折扣率在22年2月起已同比回正，零售端的環(huán)比恢復(fù)勢頭已現(xiàn)，疊加目前存貨結(jié)構(gòu)健康(70%+貨品為6個月以下庫齡新品)，隨著東南亞供應(yīng)鏈的逐季恢復(fù)(預(yù)計22Q2后半段趨向正常)以及Nike為首的主力品牌在華推新節(jié)奏優(yōu)化、營銷力度提升，滔搏22年3月開始的新財年表現(xiàn)值得期待。

大店策略配合數(shù)字化管理，渠道效率持續(xù)提升。

滔搏近年針對主力品牌持續(xù)推進大店策略，從披露數(shù)據(jù)來看，截至最新中報(22/8/31)直營門店7785家(較財年初凈減221家)，門店毛銷售面積增長4.9%，300㎡以上門店達到837家(占比10.8%)，其中300㎡以上大店由于故事包展示完整、重要貨品深度強于普通門店，平效為小店1.5X，經(jīng)營利潤率較小店亦有低單位數(shù)提升，渠道效率持續(xù)的優(yōu)化提升也讓滔搏在21年諸多挑戰(zhàn)下克服費用負面杠桿，預(yù)計全財年利潤表現(xiàn)好于收入表現(xiàn)。

與斯凱奇合作繼續(xù)深化，國貨品牌合作在路上。

滔搏2018年與斯凱奇首次展開渠道合作，2021年雙方合作進一步加深，在公司披露的21年9-11月運營情況中曾提到直營門店毛面積環(huán)比上季度末增加3.9%，其中部分即來自接手斯凱奇旗下經(jīng)銷及部分自營渠道，未來根據(jù)現(xiàn)有區(qū)域合作成果雙方不排除進一步增加合作區(qū)域可能。此外，22年公司亦有望開展與國貨龍頭運動品牌的運營合作，持續(xù)保證合作品牌矩陣囊括中國消費者最喜愛的品牌和在產(chǎn)品。

風(fēng)險提示：品牌合作關(guān)系變化，消費者需求變化。