快遞業(yè)績將超預期修復？浙商證券：量有增長、價有上行、成本有降

智通財經APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，2021年以來快遞行業(yè)政策監(jiān)管明顯趨嚴，一大重點在于要求快遞經營企業(yè)無正當理由不得低于成本價格提供快遞服務，從立法角度明確遏制遠低于成本線定價的惡性價格競爭，此外還要切實維護快遞員各方面合法權益。該行認為，在政策強監(jiān)管引導下，行業(yè)價格戰(zhàn)有望加速回歸。本報告針對現階段市場關注的電商快遞板塊熱點作出系統解答，從量、價、本三大角度出發(fā)重申并剖析板塊進入盈利修復本質期邏輯：

一、單量增速下滑風險如何看?增長無需擔憂

上游電商驅動層面：直播電商新業(yè)態(tài)補充重要增量，該行嘗試測算還原2021年實際實體商品網上零售額或約13.15萬億元，同比或增長19.1%，2017-2021年復合增速或為24.4%，相應還原后直播電商零售占實體網購比重或由2017年0.4%高增至2021年17.9%。未來增長驅動仍在，根據網經社及艾瑞咨詢，預計2021E-2023E直播電商市場規(guī)模復合增速達44.6%。

快遞行業(yè)包裹層面：電商驅動疊加快遞單包裹貨值下行，預計快遞行業(yè)單量仍能維持相對高增。此外監(jiān)管定調遏制全國范圍低于成本線的價格競爭，將助推行業(yè)回歸“單量→單票成本→票單價→單量”健康出清路徑，疊加行業(yè)整合事件帶來的份額外溢紅利，推動行業(yè)龍頭份額迎來再一步提升。

二、價格下降風險如何看?進入年度同比提升期

A股電商快遞公司2021年旺季提價增量依然大部分保留，韻達、圓通及申通2021年7-12月快遞提價累計留存增量分別0.31元、0.48元、0.47元，帶來跨年度同比正增。后續(xù)行業(yè)政策監(jiān)管將進一步擴張滲透，《快遞市場管理辦法(修訂草案)》要求經營快遞業(yè)務的企業(yè)及其從業(yè)人員不得無正當理由以低于成本價格提供快遞服務，實為浙江經驗向其他產糧區(qū)的推廣，因此未來行業(yè)價格修復將有時間及區(qū)域的雙維度受益，跨年度呈現同比上行趨勢。

三、成本是否還能下行?短期及中長期雙層次有降

短期落地有規(guī)模效應、車輛替代、分撥替代三維驅動。規(guī)模效應方面，快遞總量盤子維持相對高增疊加份額持續(xù)向龍頭集中，將增強規(guī)模效應攤薄單票快遞成本。車輛替代方面，自有車輛能夠保證干線運力可控，降低干線運輸環(huán)節(jié)的成本。分撥替代方面，分撥中心的土地使用權及房屋建筑方面，租金大概率剛性上漲，而如果實現自營則年均攤銷額相對固定，并可保證分撥中轉環(huán)節(jié)的穩(wěn)定運營。

中長期趨勢系淡旺季趨平，產需匹配度提升。2016年雙11期間快遞單量峰值較全年日均高出118%，而2021年這一數值僅為46%，鑒于此前快遞公司產能投放大多錨定雙11極限高值，該行認為這有利于產能利用效率優(yōu)化、資本開支投放節(jié)奏趨穩(wěn)，從而助力中長期成本端降本增效。結合中通及韻達等公司在公開渠道的表態(tài)，伴隨格局份額座序趨于穩(wěn)定，該行判斷快遞龍頭或已處于資本開支的階段性高峰，后續(xù)預計回歸平穩(wěn)。

風險提示：數據測算口徑誤差;政策監(jiān)管發(fā)生松動;尾部產能出清不及預期。

本文來源于浙商證券物流行業(yè)報告，分析師：匡培欽，智通財經編輯：楊萬林