國盛證券：運動服裝行業(yè)具備長期成長性 推薦國內(nèi)龍頭運動品牌商

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，在產(chǎn)品為王、國牌崛起的消費大趨勢下，國內(nèi)龍頭品牌商有望通過迭代優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提升品牌競爭力、帶動估值上行，該行推薦核心推薦李寧(02331)、安踏體育(02020)、特步國際(01368)，當(dāng)前價對應(yīng)2022年估值分別為36.1/29/25.6倍;制造商頭部公司強化研發(fā)、生產(chǎn)、客戶壁壘，憑借研發(fā)、載以產(chǎn)品助推運動鞋服行業(yè)下游發(fā)展，該行核心推薦申洲國際(02313)，當(dāng)前價對應(yīng)2022年P(guān)E為29.7倍;關(guān)注華利集團(300979.SZ)，當(dāng)前價對應(yīng)2022年P(guān)E為27.8倍;關(guān)注滔搏(06110)，當(dāng)前價對應(yīng)2022年P(guān)E為17.4倍。

國盛證券主要觀點如下：

滲透提升、運動風(fēng)潮、政策支撐背景下，運動鞋服是具備成長性的優(yōu)質(zhì)賽道。

短期在疫情反復(fù)、基數(shù)差異、冬奧會等運動賽事催化等因素的影響下，該行預(yù)計2022年H1行業(yè)零售整體呈現(xiàn)波動增長態(tài)勢。

中長期維度來看，國內(nèi)運動市場(據(jù)安踏體育公告數(shù)據(jù)，2015-2019年國內(nèi)運動鞋服市場規(guī)模CAGR達13%，未來預(yù)計保持雙位數(shù)增長)仍優(yōu)于國內(nèi)服裝行業(yè)整體、優(yōu)于全球運動市場，在運動風(fēng)潮興盛、國家政策支持下行業(yè)具備長期成長性。

運動產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配：研發(fā)、品牌和營銷壁壘使制造、品牌龍頭共享價值紅利。

運動鞋服產(chǎn)品專業(yè)屬性強，產(chǎn)業(yè)鏈格局穩(wěn)定同時競爭壁壘高，該行判斷：1)產(chǎn)業(yè)鏈的價值重心仍在品牌商、并將進一步傾斜，國產(chǎn)品牌商有超越行業(yè)增速的機會。2)上游品牌商集中化加速，頭部制造商壁壘得以深化。2)渠道商利潤空間相對來說被壓縮。

1、品牌商：國牌崛起成為明顯趨勢。

國內(nèi)運動鞋服市場集中度高(據(jù)各品牌銷售規(guī)模該行測算2020年CR5品牌市占率約53%，較2015年+5PCTs)并在持續(xù)上行，同時伴隨著民族品牌意識崛起+國產(chǎn)品牌持續(xù)進步，后者存在份額提升的機會。

1)當(dāng)下國產(chǎn)品牌份額加速上升，未來趨勢預(yù)計延續(xù)。據(jù)公司公告，2021年安踏品牌流水增速超過25%，李寧品牌Q1-Q3流水增速分別為80%+/90%+/40%+，增長態(tài)勢大幅超越國際品牌在中國市場的表現(xiàn)。

2)品類競爭要素明確并日漸激烈。產(chǎn)品端：品牌商加大科技研發(fā)，同時兼顧時尚設(shè)計，進而推動產(chǎn)品價格的提升，目前李寧/安踏分別推出超過2000/1000元的鞋品;營銷端：龍頭企業(yè)掌握核心賽事資源，合作偶像增加曝光。渠道端：由高速增長邁入高質(zhì)增長，DTC渠道和電商渠道成為重要抓手。

2、制造商：格局向上集中，龍頭壁壘強化。

產(chǎn)業(yè)環(huán)境改變，對供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性、反應(yīng)速度等提出更高的要求。短期：外部環(huán)境仍存不確定性，訂單資源傾斜，頭部穩(wěn)定產(chǎn)能勝出，據(jù)公司公告，華利集團2021年業(yè)績預(yù)計增長40%-55%，該行預(yù)計申洲國際2021/2022產(chǎn)量增速分別10%/20%左右。中長期：龍頭對話，強者恒強，品牌商精簡供應(yīng)商隊伍是行業(yè)性趨勢，制造龍頭持續(xù)受益、所占大客戶份額有望提升。

風(fēng)險提示：新冠疫情影響超預(yù)期;終端消費低迷風(fēng)險;各公司門店擴張不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)開展不順利等。

本文來源于國盛證券運動服裝行業(yè)報告，作者：鞠興海、楊瑩、侯子夜，智通財經(jīng)編輯：楊萬林