中泰證券：光伏玻璃龍頭逆勢(shì)再擴(kuò)張 靜待行業(yè)底部上行

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告表示，光伏玻璃行業(yè)供需兩旺，兼具成長(zhǎng)性與周期性。目前價(jià)格周期底部，或有向上彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注成本優(yōu)勢(shì)明顯，具備盈利α屬性，且持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的行業(yè)龍頭信義光能(00968)、福萊特(601865.SH)，以及光伏玻璃新進(jìn)入者，擬擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，有望快速實(shí)現(xiàn)追趕的浮法玻璃龍頭旗濱集團(tuán)(601636.SH)、南玻A(000012.SZ)；關(guān)注光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴俚牟屎缧履茉?00438)、洛陽玻璃(600876.SH)、金晶科技(600586.SH)，以及原片產(chǎn)能有望注入的超薄玻璃技術(shù)引領(lǐng)者亞瑪頓(002623.SZ)。

中泰證券的主要觀點(diǎn)如下：

壓延工藝仍為主流，輕薄化、大型化是發(fā)展趨勢(shì)。

1）壓延工藝生產(chǎn)的超白玻璃表面帶有特殊花紋，原片透光率高（2.0mm壓延玻璃平均透光率較浮法提升3.6%），是光伏玻璃的主流工藝。但浮法玻璃在抗沖擊性/成品率方面更優(yōu)，在光伏玻璃輕薄化趨勢(shì)下，替代性有望逐漸增強(qiáng)，目前在背板的替代已被下游組件廠商逐漸認(rèn)可。

2）相較單面組件，雙面組件發(fā)電效率可提升約5%-30%，且生命周期長(zhǎng)/衰減更慢，雙面組件質(zhì)保期較普通組件提升5年，分別為30/25年，衰減率分別為0.5/0.7，優(yōu)勢(shì)明顯。隨著2.0mm光伏玻璃的推出，雙玻組件重量大/成本高的痛點(diǎn)也得到解決。光伏玻璃輕薄化趨勢(shì)下，雙面組件滲透率有望快速提升，我們預(yù)計(jì)雙面組件滲透率有望從2020年30%提升至2025年60%。

3）在降本增效推動(dòng)下，硅片尺寸大型化趨勢(shì)明確，從而帶動(dòng)光伏玻璃大型化。而小、舊窯爐只有通過改造才能滿足寬尺寸玻璃需求，因此新建產(chǎn)線存在一定“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”。

供需兩旺，價(jià)格或維持中低位波動(dòng)，階段性有向上彈性。

1）供給：中國(guó)光伏玻璃行業(yè)從進(jìn)口依賴發(fā)展成為全球引領(lǐng)，目前產(chǎn)量占全球比例超90%。隨著光伏玻璃產(chǎn)能政策有條件放開，行業(yè)進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張期?？紤]到產(chǎn)能利用率/原片成品率/深加工成品率，我們估算1萬t/d有效產(chǎn)能對(duì)應(yīng)約0.76萬t/d實(shí)際產(chǎn)量，我們預(yù)計(jì)22-23年光伏玻璃實(shí)際產(chǎn)量約為4.4/6.6萬t/d，YoY+44%/52%。當(dāng)前行業(yè)集中度較高，形成雙寡頭格局。隨著一線廠商的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以及優(yōu)質(zhì)浮法玻璃廠商的進(jìn)入，市場(chǎng)份額快速向龍頭企業(yè)集中。

2）需求：受益碳中和+平價(jià)上網(wǎng)以及BIPV滲透率的提升，光伏需求持續(xù)向好。疊加雙玻滲透率快速提升下，我們預(yù)計(jì)22-23年光伏玻璃需求約3.6/4.3萬t/d，YoY+33.2%/20.4%。

3）價(jià)格：在供需偏寬松的格局下，我們預(yù)計(jì)2022年價(jià)格或維持中低位波動(dòng)。在周期底部/能耗雙控影響下，新增供給或低于預(yù)期；需求端有望持續(xù)向好，不排除階段性行業(yè)供需錯(cuò)配的情況下，價(jià)格有向上彈性。

成本為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。

各廠商產(chǎn)品價(jià)格接近，成本是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。一線龍頭信義光能和福萊特單位成本較二線/三線廠商分別低約2/5元/㎡，對(duì)應(yīng)20年毛利率分別高出約8/20pct。龍頭企業(yè)在資源/規(guī)模/能耗/效率/折舊/產(chǎn)線等方面均具備優(yōu)勢(shì)。龍頭企業(yè)積極布局超白石英砂礦資源，降低原材料成本/保障供應(yīng)；總產(chǎn)能規(guī)模更大，對(duì)上游議價(jià)力更強(qiáng)，原材料和能源采購(gòu)成本更低；單線規(guī)模更優(yōu)，相較中小窯爐，大窯爐單位能耗可降低超6%，同時(shí)成品率高出約10-15pct，達(dá)85%，且投資經(jīng)濟(jì)性更佳，估算單位折舊低約0.5-0.7元/㎡。此外，在光伏玻璃大型化趨勢(shì)下，小、舊窯爐改造支出/停工損失均較高，而龍頭企業(yè)產(chǎn)線相對(duì)更新，適應(yīng)性更強(qiáng)，更為受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給新增超預(yù)期；需求不及預(yù)期；原材料、能源價(jià)格大幅波動(dòng)；使用信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。

本文編選自“中泰證券研究公眾號(hào)”，作者：孫穎；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。