深度復盤五次“穩(wěn)增長”：本輪基建行情成色幾何？

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告，回顧了2008年以來經(jīng)歷的5次穩(wěn)增長的特點，以及期內(nèi)建筑板塊行情表現(xiàn)。國盛證券指出，目前處穩(wěn)增長政策加碼階段，參考歷次穩(wěn)增長行情，目前階段板塊有望持續(xù)展現(xiàn)超額收益。上半年基建有望率先發(fā)力，后續(xù)反彈力度取決于是否能出臺新的有效融資工具（基建REITs加快發(fā)行或可提供一定助力），或?qū)⒅苯記Q定本輪基建行情級別。投資方面，建議關(guān)注兩個方面：一是低估值建筑藍籌：中國交建、中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國電建、中國能建等，基建設計龍頭華設集團。二是穩(wěn)增長高景氣彈性方向：（1）鋼結(jié)構(gòu)：重點推薦精工鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)；（2）保障房：重點推薦華陽國際；（3）新型電力系統(tǒng)：重點推薦民營配網(wǎng)EPCO龍頭蘇文電能；（4）城市管網(wǎng)：重點推薦供熱節(jié)能領(lǐng)軍者瑞納智能。

2008年以來經(jīng)歷五次穩(wěn)增長。2008年以來共經(jīng)歷五次穩(wěn)增長，按時間大致可以劃分為2008年Q4-2009年（基建四萬億出臺，地產(chǎn)調(diào)控大幅放松），2011年Q4-2012年（十八大召開，基建主抓手），2014年Q4-2016年（基建推出PPP，棚改貨幣化拉動地產(chǎn)需求），2018年Q3-2019年Q1（中美貿(mào)易摩擦影響，去杠桿階段性放緩），2020年（應對新冠疫情）。其中前三次政策力度較大，基建投資及地產(chǎn)銷售大幅反彈，寬信用效果明顯；后兩次政策力度相對溫和，保持對城投平臺與地產(chǎn)的嚴調(diào)控，基建反彈力度有限。

典型穩(wěn)增長可以分為四個階段。典型的穩(wěn)增長可以分為：

1）政策轉(zhuǎn)向：一般是受到外部因素影響，或前期緊縮政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟下行壓力加大，政策開始轉(zhuǎn)為寬松。

2）政策加碼：穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺，一般伴隨貨幣政策與財政政策寬松、基建項目審批加快、融資平臺監(jiān)管放松、新融資工具出臺、地產(chǎn)調(diào)控放松等。

3）效果顯現(xiàn)：在政策刺激下，基建投資回升，地產(chǎn)銷售回暖，經(jīng)濟企穩(wěn)或明顯回升，社融增速走高。

4）政策退出：待經(jīng)濟企穩(wěn)后，政府表達出對經(jīng)濟恢復的積極肯定，后續(xù)政策會逐步退出或轉(zhuǎn)為新一輪緊縮，重新聚焦中長期發(fā)展問題。

穩(wěn)增長選擇地產(chǎn)還是基建？

歷次穩(wěn)增長基建都是重要抓手，前三次強力穩(wěn)增長，均加快項目審批，放松地方融資平臺，或創(chuàng)設新的融資工具（如2015年起大力推廣PPP），基建投資均大幅反彈或維持高增長，后兩次穩(wěn)增長政策對地方融資平臺保持嚴監(jiān)管，主要依靠地方政府專項債發(fā)行加快，基建投資僅小幅企穩(wěn)，反彈力度有限。2008-2009年與2014-2016年兩次穩(wěn)增長均對地產(chǎn)采取強刺激，連續(xù)降息降準，大幅放松地產(chǎn)調(diào)控，2015年起還加速推進棚改貨幣化，地產(chǎn)銷售出現(xiàn)明顯回暖。2012年與2020年穩(wěn)增長雖未明顯放松地產(chǎn)調(diào)控，但貨幣政策較為寬松，刺激了地產(chǎn)銷售反彈。2018年貨幣較緊，調(diào)控未松，地產(chǎn)銷售無明顯改善。

穩(wěn)增長建筑板塊行情表現(xiàn)如何？

前三次穩(wěn)增長政策力度較強，建筑板塊相對滬深300區(qū)間最高超額收益分別為34%/20%/186%，且上漲持續(xù)時間較長（超過三個季度）。后兩次穩(wěn)增長，政策力度溫和，區(qū)間超額收益最高約10%。五次穩(wěn)增長超額收益在政策轉(zhuǎn)向和政策加碼階段（一般持續(xù)時長三個月）都比較明顯，后續(xù)板塊行情持續(xù)性取決于政策效果及政策調(diào)整節(jié)奏，如果基建投資大幅反彈，地產(chǎn)銷售明顯回暖，則行情可以持續(xù)較長時間直至政策再次開始收緊。

目前處穩(wěn)增長政策加碼階段，板塊有望持續(xù)展現(xiàn)超額收益，能否出現(xiàn)有效融資工具或?qū)⒅苯記Q定本輪基建行情級別。去年底中央經(jīng)濟工作會議正式確認政策重心轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”，隨后各部委系列會議顯示政策正在不斷加碼，央行也已開啟降息?；ǚ矫嬲咝Ч壳耙言?月社融中得到一定體現(xiàn)，但經(jīng)濟還未出現(xiàn)企穩(wěn)信號，預計在經(jīng)濟明確企穩(wěn)之前，穩(wěn)增長政策仍將持續(xù)加碼，參考歷次穩(wěn)增長行情，目前階段板塊有望持續(xù)展現(xiàn)超額收益。上半年基建有望率先發(fā)力，后續(xù)反彈力度取決于是否能出臺新的有效融資工具（基建REITs加快發(fā)行或可提供一定助力），或?qū)⒅苯記Q定本輪基建行情級別。地產(chǎn)政策當前已邊際調(diào)整，但參考之前經(jīng)驗，行業(yè)基本面探底回升仍需更多政策和時間，目前階段地產(chǎn)鏈相關(guān)企業(yè)股價表現(xiàn)或?qū)⒊掷m(xù)出現(xiàn)分化，受益行業(yè)洗牌的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)鏈龍頭有望展現(xiàn)一定超額收益。

風險提示：穩(wěn)增長效果不達預期，歷史經(jīng)驗不代表實際情況，應收賬款風險。

本文來源于國盛證券發(fā)布的研究報告，作者為分析師何亞軒、廖文強等；智通財經(jīng)編輯：文文。