新股前瞻|坐享一城特許經(jīng)營權(quán)，交運燃氣靠賣天然氣能走多遠？

在當前碳中和的大背景下，新能源發(fā)電轉(zhuǎn)型是投資大主題之一，天然氣這類清潔能源對煤炭的替代能力使其迎來新一輪發(fā)展紅利期，這也成為眾多天然氣運營商走向資本市場，增厚自身實力的底層原因。

近日，交運燃氣向港交所遞表申請主板上市，興證國際為其獨家上市保薦人。

智通財經(jīng)APP了解到，交運燃氣是一家擁有超過16年經(jīng)驗的天然氣營運商，在山東省高密市進行天然氣運營服務(wù)，并擁有在高密市行政區(qū)(包括城市及農(nóng)村地區(qū))內(nèi)營運天然氣銷售及相關(guān)業(yè)務(wù)的獨家權(quán)利。

雖然交運燃氣只是一家縣級市區(qū)的燃氣運營商，但其成長邏輯卻與當前“碳中和”行情下的市場發(fā)展息息相關(guān)。

從能源屬性上看，天然氣的碳排放系數(shù)1.6tCO2/tce，相對煤炭、石油碳排放壓力較小，疊加增儲上產(chǎn)七年計劃以及中游管網(wǎng)改革正當時，天然氣行業(yè)供給及基礎(chǔ)設(shè)施支撐持續(xù)完備，因此天然氣是化石能源向非化石能源過度的最優(yōu)選擇。

從政策面來看，目前“管住中間，放開兩頭”改革日趨完善，產(chǎn)業(yè)鏈上游正推動形成油氣資源多主體多渠道供應，加大勘探開發(fā)及各項資本投入。而下游價格的定價則趨向市場化，避免天然氣價格交叉問題出現(xiàn)，形成充分競爭的新格局;而國家管網(wǎng)公司極大程度上完善了中游基礎(chǔ)設(shè)施、打通上下游，促進天然氣消費持續(xù)增長。

最終，疊加政府碳中和、十四五等目標的推動，進一步將天然氣能源的地位深化，從政策端對相關(guān)企業(yè)予以扶持。

從需求端來看，碳中和推高天然氣成長屬性。根據(jù)國際能源局《中國天然氣發(fā)展報告》，天然氣下游需求大致可分為：城市燃氣、工業(yè)用氣、發(fā)電用氣和化工用氣等四個板塊，且分別約為37%、35%、17%、11%。

城市燃氣方面，居民及商業(yè)用氣在以每年1個百分點左右的滲透率提升，并且在城鄉(xiāng)煤改氣的持續(xù)推進下，將維持穩(wěn)定增長;工業(yè)燃料方面，天然氣對燃煤鍋爐的替代或?qū)⑻崴伲姨烊粴饩C合能源項目“減排+可再生能源協(xié)同”作用將不斷突顯;化工用氣一方面占比較小、貢獻增量有限，另一方面受相關(guān)化工行業(yè)周期性影響，成長性有待驗證。

此外，天然氣在發(fā)電方面成長性最為明顯。在光伏、風電發(fā)電不穩(wěn)定性尚未解決的前提下，煤電裝機縮減使得天然氣裝機有望快速增長。據(jù)預測，2025年和2035年氣電裝機將達到1.5和1.9億千瓦，十四五期間復合增速將達9%。

從宏觀到微觀看交運燃氣所在的高密市情況。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，高密市為位于泰青威管道及昆侖管道經(jīng)營所在地山東省的樞紐。數(shù)據(jù)顯示，高密市天然氣消耗量預期將在2025年達到2.71億立方米，其在2020年至2025年期間達到復合年增長率16.2%。

高密市城市天然氣供應市場的銷售價值預期于2025年達到人民幣 10.76億元，于2020年至2025年期間達到復合年增長率16.8%。銷售價值主要受工業(yè)燃料、建設(shè)行業(yè)及城市天然氣行業(yè)的天然氣消耗量穩(wěn)步增加所推動。

由于交運燃氣的高密市的獨家天然氣運營商，因此其市場發(fā)展?jié)摿⒅苯幼饔糜诠镜奈磥硎找妗?/p>

交運燃氣在高密市行政區(qū)(包括城市及農(nóng)村地區(qū))內(nèi)營運天然氣銷售及相關(guān)業(yè)務(wù)的獨家權(quán)利，其有效期自2009年8月18日起為期30年。另外，根據(jù)公司與高密市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局的面談，公司很可能得以重續(xù)特許權(quán)及于2039年8月后繼續(xù)經(jīng)營天然氣銷售及相關(guān)業(yè)務(wù)。經(jīng)營范圍來看，公司特許權(quán)下的經(jīng)營區(qū)域占高密市總行政面積的約70.0%。

在獨家特許經(jīng)營的加持下，交運燃氣的收入及利潤水平均較為穩(wěn)定。財務(wù)方面，報告期內(nèi)，公司的收益分別為人民幣3.54億元、3.48億元及2.85億元;與此同時公司報告期內(nèi)凈利潤分別為3702.6萬元、5102.2萬元及4919.9萬元。對應凈利率為10.5%、14.7%、17.2%，呈現(xiàn)上升趨勢。

選取港股2家燃氣上市公司嘉興燃氣和北京燃氣藍天的2020年數(shù)據(jù)，這兩家公司2020年營收分別為12.74億元人民幣和14.63億港元，同期凈利潤分別為0.95億元人民幣和-38.06億港元。兩家公司的當期毛利率則分別為17.6%和10.6%。當期凈利率分別為7.5%和-260.2%。

從同業(yè)對比情況不難看出，由于所在地燃氣消費體量的原因，交運燃氣整體收入規(guī)模較小，但交運燃氣的整體毛利率和凈利率卻相較更高，體現(xiàn)出了更為出色的盈利能力。

不過對于交運燃氣而言，未來估值的增長或許也并非一帆風順。成本因素也是今后影響公司收入及盈利水平的主要問題。

從成本因素來看，與其他同業(yè)公司類似，交運燃氣銷售成本的核心仍在于天然氣成本，這也就導致了報告期內(nèi)交運燃氣的毛利率出現(xiàn)下滑。原因在于，隨著疫情影響逐漸消退，管道天然氣采購價恢復較快，但管道天然氣終端用戶售價卻恢復較慢。

從供給端來看，受疫情疊加庫存不足影響，海外天然氣供給受限受新冠疫情影響，20年全球天然氣產(chǎn)量滑坡。另外，疫情影響下，勘探活動有所回落，上游天然氣產(chǎn)量出現(xiàn)滑坡。2020年全球天然氣產(chǎn)量為3.85萬億立方米，同比下降3.3%。

雖然2021年以來，隨著疫情逐步受控，全球經(jīng)濟共振復蘇，天然氣產(chǎn)能逐步爬坡，但恢復到原來水平仍需一定時間，面對需求的快速上漲，全球天然氣供給偏緊。

對于國內(nèi)而言，2021年上半年國內(nèi)對天然氣需求大增，2021年1-6月中國天然氣消費量同比增長20%以上。7月以來，我國液廠進入集中檢修期，隨著停機檢修廠家增加，我國液廠總體開工率下降。此外，由于電力供應緊張，7月下旬內(nèi)蒙古鄂爾多斯、包頭、阿拉善、烏海等西部地區(qū)開始執(zhí)行高峰限電，液廠開工率進一步下滑，LNG供應收緊。

在此市場背景下，天然氣成本變動給公司帶來的壓力便會陡然而生。在招股書的風險因素中，交運燃氣提到，報告期內(nèi)，公司天然氣成本分別約為人民幣2.41億元、人民幣2.02億元及人民幣1.79億元，分別占其總銷售成本約88.7%、80.6%及81.3%。一旦市場銷售價跟不上成本漲幅，公司的業(yè)績或受到較大影響。因此對于投資者而言，在對天然氣運營商投資的同時，還需密切關(guān)注國內(nèi)天然氣供應端的價格變動，以及時對公司做出投資判斷。