美股新股前瞻|宏力型鋼(HLP.US)硬核赴美，千億冷軋鋼發(fā)展風(fēng)口價值幾何？

近期，數(shù)據(jù)安全法規(guī)的出臺提高了國內(nèi)大數(shù)據(jù)科技企業(yè)赴美上市的審查門檻，卻在一定程度上為實體企業(yè)赴美融資提供了不錯的契機。2022年新年伊始，宏力型鋼(HLP.US)便正式向美國證券交易委員會(SEC)遞交IPO申請，申請納斯達克上市。

宏利集團成立于1999年，是一家冷軋型鋼制造商，致力于功能創(chuàng)新、性能改進和產(chǎn)品定制制造。宏力的主營業(yè)務(wù)集中于設(shè)計、生產(chǎn)、深加工和銷售各種行業(yè)的機械和設(shè)備定制型材，包括但不限于采礦和挖掘、建筑、農(nóng)業(yè)和運輸行業(yè)。

公司主要生產(chǎn)客戶定制的多種開口閉合或者開放冷彎型材，輥壓產(chǎn)品，鋼鋁復(fù)合管等以及3D彎管，3D激光切割，鉆銑等深加工。

智通財經(jīng)APP了解到，冷軋是鋼鐵工業(yè)的下游深加工工序。

通常來說，鋼鐵生產(chǎn)從鐵礦石和煤炭(經(jīng)過燒結(jié)和焦化)開始，經(jīng)過高爐煉鐵(鐵水的一部分可以經(jīng)過鑄鐵成為最終產(chǎn)品)、轉(zhuǎn)爐或電爐煉鋼，煉出的鋼水通過連鑄或鑄鋼形成各種鋼坯，然后再經(jīng)過軋制成為各種各樣的板材、管材、線材和型鋼。對一部分經(jīng)過熱軋的板材，經(jīng)過酸洗(洗掉氧化物)再進行冷軋后就制成冷軋薄板(可以鍍鋅、鍍錫和彩涂)。

與熱軋工藝的優(yōu)勢在于，冷軋鋼成型速度快、產(chǎn)量高，且不損傷涂層，可以做成多種多樣的截面形式，以適應(yīng)使用條件的需要。并且冷軋可以使鋼材產(chǎn)生很大的塑性變形，從而提高了鋼材的屈服點。這也就是宏力型鋼的能接受不同類型客戶進行產(chǎn)品的定制的根本原因。

從市場層面來看，雖然冷軋技術(shù)已有100多年的歷史，但隨著新技術(shù)的不斷涌現(xiàn)，鋼坯材料和規(guī)格的范圍日益擴大，也在一定程度上影響了冷軋鋼市場的整體規(guī)模。

作為粗鋼產(chǎn)能冠絕全球的國家，我國在冷軋鋼市場的發(fā)展前景相較全球市場更為明朗。隨著國家基礎(chǔ)設(shè)施投資的擴大，下游建筑、汽車、橋梁、鐵路、輸電等行業(yè)對冷軋鋼板的市場需求鐵塔、機械制造等應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒅鸩綌U大。因此，未來我國冷軋成形鋼還有很大的發(fā)展空間，市場還遠未飽和。因此，未來幾年，我國冷軋鋼板市場和需求仍將保持增長態(tài)勢。

從工業(yè)生產(chǎn)的需求來看，目前，我國冷彎型鋼行業(yè)開工率保持在80% -90 %左右。在2020年，中國冷軋形成鋼產(chǎn)品的工業(yè)產(chǎn)能預(yù)計約為5158萬噸，同比增長13.2%。根據(jù)2016-2020年中國冷彎型鋼行業(yè)產(chǎn)量變化趨勢，預(yù)計2025年中國冷彎型鋼行業(yè)產(chǎn)量將達到8392.4萬噸左右。

不斷增高的行業(yè)產(chǎn)能也在推動整個市場規(guī)模持續(xù)擴大。根據(jù)2016-2020年中國冷彎型鋼市場規(guī)模變化趨勢，通過對未來的預(yù)測，預(yù)計2025年中國冷彎型鋼行業(yè)市場規(guī)模將達到約4347.5億元，約合630億美元，復(fù)合增長率約為15.5%。

行業(yè)持續(xù)發(fā)展的紅利同樣映射在宏力型鋼的業(yè)務(wù)發(fā)展上。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，公司占地10萬平方米，有冷彎成型生產(chǎn)線10條，方矩管生產(chǎn)線1條，3D激光切割設(shè)備4臺，3D數(shù)控彎管5臺，加工中心3臺等。在產(chǎn)品方面，公司年產(chǎn)能8萬噸，高質(zhì)量的產(chǎn)品主要用于工程機械駕駛室、汽車車身部件、建筑產(chǎn)品、幕墻隔斷、發(fā)電廠設(shè)備以及傳送裝置等領(lǐng)域。

根據(jù)招股書顯示，宏力型鋼2019年年度總收入約930萬美元，凈收入約為210萬美元;2020年年度總收入約1120萬美元，同比增長20.07%，當(dāng)期凈收入約為240萬美元。

按照地域劃分，2020年公司7成業(yè)務(wù)收入來自中國，剩余3成業(yè)務(wù)收入則來自于韓國。并且由于疫情或政策等影響，在2020年宏力型鋼在美國市場的業(yè)務(wù)已經(jīng)停止。截至2021年6月末，公司業(yè)務(wù)主要在中韓兩地，且在中國市場的收入占比進一步提高至72%。

從成本及費用端來看，冷軋鋼作為粗鋼的深加工領(lǐng)域，其收入成本很大程度上受鋼原材料價格影響，屬于典型的原材料價格敏感型行業(yè)，宏力型鋼同樣不例外。公司的收入成本主要包括采購原材料的成本以及生產(chǎn)機器和設(shè)備的相關(guān)折舊。

數(shù)據(jù)顯示，2020年宏力型鋼的收入成本達到670萬美元，同比增長26.5%，原因便主要在于鋼材料價格波動。招股書中提到，由于2021財年鋼材價格大幅上漲，所以公司在當(dāng)期采購的鋼材價格上漲了約 30%。

在優(yōu)化成本方面，公司主要通過下訂單購買定制長度的鋼材來限制鋼材的采購成本，定制長度比標(biāo)準(zhǔn)長度短。生產(chǎn)定制鋼材的鋼材用量較少，采購成本較低。此外，公司還在不斷改進生產(chǎn)工藝，減少鋼材的使用量。

值得一提的是，宏力型鋼在銷售市場存在一定的議價權(quán)。招股書中提到，鋼材價格的波動會導(dǎo)致其產(chǎn)品價格的波動，從而影響其客戶的購買模式。鋼材市場價格的上漲通常讓公司能夠提高銷售價格，并且在發(fā)現(xiàn)鋼材價格上漲超過10%的情況下，公司還將與客戶協(xié)商調(diào)整銷售端的售價。此外，招股書中還提到，盡管2021年鋼材價格大幅上漲，但冷軋型鋼的市場需求依然強勁，與2020年相比，公司在2021年收到了更多客戶訂單。

強勁的市場需求疊加較強的市場話語權(quán)，使得宏力型鋼能夠穩(wěn)定其毛利率。數(shù)據(jù)顯示，2020年，公司的毛利達到450萬美元，同比增長11.54%;同期毛利率也始終穩(wěn)定在40%上下。

相較之下，由于下游客戶較為固定，所以在市場營銷方面，公司并不需要大量的銷售費用進行宣傳，2020年公司增加的銷售費用主要體現(xiàn)在其增加的運輸和裝卸成本。而從凈利角度來看，刨去原材料上漲造成的成本因素，公司在2020年收入與凈利增幅相近，整體發(fā)展處在穩(wěn)定增長態(tài)勢。

而在收現(xiàn)能力上，從年度數(shù)據(jù)來看，公司在2019年和2020年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為178.9萬美元和276.5萬美元，占當(dāng)期公司凈利潤比重分別為86.1%和114.1%。其中2020年，公司除了全額收到了242.4萬凈利潤現(xiàn)金外，還有經(jīng)調(diào)整后的非現(xiàn)金項目80萬美元和經(jīng)營資產(chǎn)和負債的負面變化帶來的40萬美元。這說明在2020年公司的收現(xiàn)能力相較上年同期已有顯著提升。

綜上所述，投資者不難看到，作為定制化的冷軋鋼加工企業(yè)，宏力型鋼與以往上市的科技型中概股的故事完全不同。相比于千億級市場以及超高天花板的發(fā)展?jié)摿Γ炅π弯摳褚粋€踏踏實實穩(wěn)定增長的實干家。雖然公司增長穩(wěn)定，但未來在各種估值泡沫堆積的納斯達克，投資者能否合理對其進行估值似乎還是個未知數(shù)。