申萬宏源：維持中國東方教育(00667)“買入”評級 目標價下調(diào)至6.04港元

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持中國東方教育(00667)“買入”評級，下調(diào)2021-23年經(jīng)調(diào)整凈利潤預測至5.14/6.53/7.59億元人民幣，2021-23年每股盈利預測分別從0.32元下調(diào)至0.21元;0.39元下調(diào)至0.28元;0.46元下調(diào)至0.33元，目標價下調(diào)至6.04港元，較現(xiàn)價有28.2%的上漲空間。

申萬宏源主要觀點如下：

該行預計，中國東方教育控股有限公司2021年收入為人民幣40.87億元，同比增長12%(較2019年增長4.7%)，經(jīng)調(diào)整凈利潤為人民幣5.14億元，同比增長2.7%(較2019年下降42.9%)。收入利潤低于該行的預期分別由于招生競爭加劇以及成本特別是營銷投放快速上升所致。

公辦院校招生發(fā)力，擠占東方教育招生份額。

由于2021年3月發(fā)布的《關于做好2021年中等職業(yè)學校招生工作的通知》中提出了嚴格實施初中畢業(yè)生去往職業(yè)高中和普通高中按照1:1分流的政策。同時，中等職業(yè)學校公共財政預算教育事業(yè)費也在2020年創(chuàng)出新高，達到人民幣2599億元，兩年復合增速達到8.5%。公辦中職院校也在財政的補助下擴大招生規(guī)模，提升辦學質(zhì)量。由于中職院校和東方教育都以初中畢業(yè)生作為招生對象，公辦中職學校擴招導致行業(yè)招生競爭加劇。該行預計東方教育2021年平均培訓人次達到14.2人，相比19年僅提升5.1%。

高投放影響公司盈利能力。

公司每年所制定的銷售費用預算取決于年初所確定的全年收入目標，根據(jù)公司在2020年業(yè)績發(fā)布時給予全市場的業(yè)績指引。公司預計2021年收入較2019年增長10-15%，即人民幣42.96-44.91億元。同時，東方教育線上投放渠道的多元化(在原有搜索類平臺投放的基礎上增高了展示類如抖音、快手平臺的投放)使得銷售費用率上升至23.9%，同比增長17.6%，達到9.75億元。

費用上升壓縮了利潤率，該行預計東方教育在2021年經(jīng)調(diào)整凈利潤將達到5.14億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率為12.6%，同比收窄1.1個百分點。招生渠道建設穩(wěn)步推進，辦學層次提高加強競爭力。公司在成都、濟南及貴陽規(guī)劃的大區(qū)中心正在推進中，該行相信大區(qū)中心的硬件條件將有望符合中職學校標準，建成獲取牌照后，東方教育旗下學校辦學層次普遍有大幅度提升。

另外，公司也將持續(xù)推動旗下除174所培訓中心申請中職或技工院校(集團共218所培訓中心，其中44所獲批成為中職或技工學校)。隨著院校資質(zhì)的提升，線下招生將逐步企穩(wěn)。該行預計22年和23年公司平均在校生人數(shù)分別達到15.2萬人和16萬人。同期收入將達到45.5億元和50.5億元，三年復合增速達到11.4%。

申萬宏源表示，由于行業(yè)競爭格局日漸激烈，同時東方教育在辦學層級的提升尚需要時間逐步兌現(xiàn)，因此，該行認為公司招生在短期將經(jīng)歷增速下行。另一方面，雖然展示類廣告在流量獲取方面更為簡單，但邀約率和轉(zhuǎn)化率依舊低于傳統(tǒng)廣告投放。展示類廣告渠道的搭建及投入將在1-2年內(nèi)持續(xù)對利潤率造成壓力。

風險提示：2022年招生不及預期;學歷牌照申請不及預期。