申萬宏源：油輪板塊左側(cè)機(jī)會已現(xiàn)！關(guān)注招商輪船(601872.SH)等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，受疫情對需求沖擊、疊加原油去庫存周期海運(yùn)需求不足影響，2021年克拉克森VLCC型油輪TCE水平僅3218美元/天水平，為1990年以來最低水平。1月22日，中遠(yuǎn)海能公告計(jì)提資產(chǎn)減值49.6億。12月13日，招商輪船從上證180指數(shù)及滬深300指數(shù)被調(diào)出，同時(shí)被滬港通調(diào)出，滬深港通持股占比從調(diào)出前6%水平回落至3%水平。該行認(rèn)為油輪板塊利空沖擊基本結(jié)束，建議左側(cè)關(guān)注招商輪船(601872.SH)、中遠(yuǎn)海能(601919.SH)、招商南油(601975.SH)。

油輪運(yùn)價(jià)與原油庫存周期密切相關(guān)，當(dāng)前原油去庫存較為充分，左側(cè)條件已經(jīng)具備。

補(bǔ)庫存周期海運(yùn)量大于終端需求量，油輪景氣度向上，去庫存周期景氣度向下。2013-2015年，原油補(bǔ)庫存周期，VLCC運(yùn)價(jià)水平從底部2萬美元/天上升至高點(diǎn)10萬美元/天水平。2020年，疫情初期全球原油被動補(bǔ)庫存，VLCC運(yùn)價(jià)一度達(dá)到18萬美元/天以上水平。自2020年5月OPEC減產(chǎn)，全球原油去庫存背景下VLCC運(yùn)價(jià)持續(xù)回落，2021年中樞僅3218美元/天，為1990年以來最低水平。當(dāng)前OECD原油庫存再次低于5年均值，同時(shí)跌破2018年上一輪庫存周期底部水平，去庫存較為充分，左側(cè)條件基本具備。

供給端船隊(duì)老齡化，新增供給處于低位。

當(dāng)前VLCC手持訂單占運(yùn)力比約7.5%，為歷史最低水平。VLCC平均船齡達(dá)到10歲，為2003年以來最高水平，20年以上運(yùn)力占比約11%，15年以上約27%。2023年1月1日起，航運(yùn)業(yè)碳排放限制增加，EEXI，CII等公約會對船隊(duì)航速進(jìn)行限制，老舊船經(jīng)濟(jì)性減弱，歐盟或?qū)⒑竭\(yùn)業(yè)碳排放納入碳交易，有望增加高油耗低經(jīng)濟(jì)性的老舊船退出意愿。

部分老船被收購，投入制裁航線運(yùn)營，前期拆船低于預(yù)期。

相比2019年初，VLCC船隊(duì)數(shù)量從739艘上漲至850艘水平，考慮2022-2023年原油海運(yùn)需求有望恢復(fù)至2019年水平，拆船量仍需等待。伊朗、委內(nèi)瑞拉仍在美國制裁影響下，部分老舊船被收購進(jìn)入制裁航線的運(yùn)輸，而非拆解，導(dǎo)致拆船低于預(yù)期。參考Euronav數(shù)據(jù)，約有66艘VLCC在美國制裁下的伊朗、委內(nèi)瑞拉航線的運(yùn)營。關(guān)注后續(xù)伊朗制裁解除節(jié)奏以及之后該批運(yùn)力的動向。

浮艙仍有釋放空間，右側(cè)仍需等待。VLCC海上浮艙數(shù)為較容易跟蹤的指標(biāo)，當(dāng)前海上浮艙已經(jīng)從高位103艘左右回落至54艘水平，距離正常狀態(tài)20-30艘的儲油運(yùn)力仍有空間。浮艙釋放伴隨著有效運(yùn)力增加，供需再平衡的過程，浮艙去化充分前運(yùn)價(jià)較難表現(xiàn)。

投資分析意見：當(dāng)前板塊估值處于歷史25分位水平，新造船價(jià)格底部上漲30%，油輪重置成本隨之增加，安全邊際充足。招商輪船的VLOC及LNG業(yè)務(wù)，中遠(yuǎn)海能的LNG及內(nèi)貿(mào)原油業(yè)務(wù)每年均可貢獻(xiàn)12-13億左右穩(wěn)定利潤。招商輪船的散貨業(yè)務(wù)有望受益于干散貨景氣度上行，近期春節(jié)淡季BDI較去旺季有所回落，該行判斷冬奧會后半段BDI指數(shù)有望回升，同時(shí)，招商輪船亞洲區(qū)域間集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)處于景氣高位，盈利仍有超預(yù)期可能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球原油產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，老舊船拆解低于預(yù)期，環(huán)保政策不及預(yù)期。

本文來源于申萬宏源航運(yùn)港口行業(yè)報(bào)告，分析師：閆海，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林