東吳證券：輕工制造板塊機(jī)遇大于挑戰(zhàn) 看好2022年估值持續(xù)修復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年隨著新型煙草監(jiān)管落地、地產(chǎn)政策邊際合理化、大宗應(yīng)收減值落地，原材料價(jià)格企穩(wěn)下降，地產(chǎn)數(shù)據(jù)見底，板塊機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，看好2022年估值持續(xù)修復(fù)。2021年輕工制造(申萬)累計(jì)上漲11.65%，同期上證指數(shù)累計(jì)上漲4.80%，雖小幅跑贏市場(chǎng)，卻是極具挑戰(zhàn)的一年：1)2021年地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露、地產(chǎn)政策收緊持續(xù)擾動(dòng)家居內(nèi)銷板塊;2)原材料價(jià)格上漲、海運(yùn)費(fèi)上升和匯率同比升值使得出口面臨增收不增利;3)“雙減”政策擾動(dòng)文化紙及文具行業(yè);4)電子煙政策、煙草反腐的不確定性、龍頭公司在海外一次性小煙的階段性節(jié)奏錯(cuò)位，帶來新型煙草板塊波動(dòng)率放大。以上因素在2022年皆有望迎來邊際改善，帶動(dòng)板塊估值修復(fù)。推薦：索菲亞(002572.SZ)、顧家家居(603816.SH)、思摩爾國際(06969)、晨光文具(603899.SH)、太陽紙業(yè)(002078.SZ)等。

家居：家居回歸零售及成本下行主線下，該行看好2022H1個(gè)股估值持續(xù)修復(fù)。定制家居方面，該行認(rèn)為2022年定制家具行業(yè)主線為回歸零售，發(fā)力整裝，走向整家。推薦索菲亞、歐派家居。軟體家居方面，內(nèi)銷市場(chǎng)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升;關(guān)注成本下行帶來外銷盈利修復(fù)機(jī)會(huì)。推薦顧家家居、喜臨門。

新型煙草：該行認(rèn)為監(jiān)管強(qiáng)化，將不斷激發(fā)優(yōu)秀龍頭公司創(chuàng)新能力。全球監(jiān)管政策趨于穩(wěn)定的預(yù)期下，新型煙草不斷切入新興市場(chǎng)。該行看好龍頭在海外一次性電子煙跟進(jìn)中后來居上，份額提升，推薦思摩爾國際。

必選消費(fèi)：該行測(cè)算2023年文具板塊雙減政策完全放量后約減少16%的K12群體書寫工具需求量，但只影響增速，而非斜率。單價(jià)提高及集中度提升的長(zhǎng)期趨勢(shì)不改，該行預(yù)計(jì)高基數(shù)在2022Q3消化。辦公集采帶來的渠道扁平化、集中化趨勢(shì)下，龍頭配置價(jià)值凸顯，推薦晨光文具。個(gè)護(hù)高端化趨勢(shì)明顯，2022年原材料趨勢(shì)為高位回落，推薦加強(qiáng)品牌營銷，持續(xù)打造感知差異化的頭部企業(yè)中順潔柔。

造紙：市場(chǎng)預(yù)期觸底，該行預(yù)計(jì)2022Q2-Q3有望帶來超額收益，長(zhǎng)期看好特種紙。木漿系：2021年需求偏弱，景氣度處于底部。該行預(yù)計(jì)行業(yè)仍需一至兩個(gè)季度消化庫存及新增產(chǎn)能，2022年Q2-Q3隨著中小產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)景氣度有望回升;廢紙系，持續(xù)看好廢紙纖維跨境流動(dòng)多樣化帶來的海內(nèi)外成本差異收窄，盈利持續(xù)提升;該行將持續(xù)關(guān)注具有特殊使用性能、品種眾多的特種紙細(xì)分龍頭機(jī)會(huì)。

投資建議：家居板塊：1)定制方面結(jié)合大宗業(yè)務(wù)收入占比、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)及估值水平，推薦索菲亞、歐派家居，建議關(guān)注志邦家居、金牌廚柜。2)軟體方面重點(diǎn)推薦自主品牌加速推進(jìn)，下沉渠道建設(shè)領(lǐng)先的喜臨門;同時(shí)推薦顧家家居、敏華控股、夢(mèng)百合。3)新型煙草板塊推薦全球霧化電子煙龍頭思摩爾國際。4)必選消費(fèi)板塊推薦經(jīng)營穩(wěn)健、回調(diào)較多的行業(yè)龍頭晨光文具;品牌市場(chǎng)份額不斷提升、管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的中順潔柔。5)造紙板塊：推薦成長(zhǎng)確定性強(qiáng)、成本優(yōu)勢(shì)不斷鞏固的太陽紙業(yè)，建議關(guān)注仙鶴股份、華旺科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率及原材料價(jià)格大幅波動(dòng);地產(chǎn)竣工及銷售不達(dá)該行預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;消費(fèi)需求恢復(fù)較慢;政策監(jiān)管強(qiáng)度超過該行預(yù)期等。

本文來源于東吳證券張瀟的輕工消費(fèi)洞察微信公眾號(hào)，作者：東吳輕工張瀟團(tuán)隊(duì)，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林