歷次寬信用周期的股市表現(xiàn)

核心結(jié)論

1月份新增社融大超預(yù)期，寬信用格局基本建立。2004年以來(lái)中國(guó)共經(jīng)歷了6次信用擴(kuò)張周期，本文回顧了這幾次寬信用周期的宏觀背景和股市表現(xiàn)，主要結(jié)論包括：

(1)信用擴(kuò)張利好股市。在過(guò)去6次信用擴(kuò)張周期中，貨幣政策和信用的寬松短期內(nèi)都會(huì)使A股明顯反彈。1月份的社融超預(yù)期給市場(chǎng)帶來(lái)很好的做多時(shí)間窗口。(2)寬信用期間市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情并沒(méi)有絕對(duì)定論，核心決定因素在于信用擴(kuò)張周期中是否出現(xiàn)了名義經(jīng)濟(jì)的上行，名義經(jīng)濟(jì)上行周期社融上行，順周期價(jià)值表現(xiàn)更好，比如2016到2017，名義經(jīng)濟(jì)下行周期社融上行，成長(zhǎng)股表現(xiàn)也會(huì)更好，比如2019年一季度。(3)站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)往后看，短期內(nèi)在寬信用周期的利好下，我們看好市場(chǎng)整體的表現(xiàn)。但由于我們判斷今年整體名義經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)下行，順周期板塊未必會(huì)有更好的表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上我們看好新興產(chǎn)業(yè)朱格拉周期邏輯下的科技成長(zhǎng)公司表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)等。

報(bào)告正文

1、寬信用對(duì)股市的影響

盈利周期在行情演繹中扮演著非常重要的角色，但也必須承認(rèn)，“政策底”、“市場(chǎng)底”、“基本面底”三者之間存在明顯的時(shí)滯關(guān)系，一般情況下，“政策底”先于“市場(chǎng)底”出現(xiàn)，而“市場(chǎng)底”先于“基本面底”出現(xiàn)。換言之，權(quán)益市場(chǎng)往往具有一定的前瞻性，并不是說(shuō)一定非得等到基本面底確鑿無(wú)疑了才會(huì)探得底部，大多時(shí)候市場(chǎng)在看到未來(lái)基本面有望企穩(wěn)的信號(hào)出現(xiàn)時(shí)就已然開(kāi)始反彈。信用周期的擴(kuò)張往往就是這樣一個(gè)可以預(yù)示基本面或?qū)⑵蠓€(wěn)的有力信號(hào)。需要說(shuō)明的是，常見(jiàn)的度量信用擴(kuò)張和收縮指標(biāo)主要是信貸增速和社會(huì)融資規(guī)模增速。但社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)是2010年以后才有的，2016年之后央行開(kāi)始公布月度社融數(shù)據(jù)，之前市場(chǎng)關(guān)注的信用指標(biāo)主要是信貸增速?？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)投資者普遍更加關(guān)注社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)的變化，且社會(huì)融資規(guī)模中信貸占比高達(dá)75%左右，本文在后續(xù)討論中，度量信用擴(kuò)張的指標(biāo)選擇的是社會(huì)融資規(guī)模(歷史數(shù)據(jù)經(jīng)我們回溯得到)，在此特別說(shuō)明。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，社融同比增速與貸款余額同比增速的向上拐點(diǎn)要領(lǐng)先于GDP增速的向上拐點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去六次的信用擴(kuò)張分別發(fā)生在2005年4月、2008年10月、2012年4月、2016年7月、2018年12月以及2020年2月，GDP增速隨后則分別在2005年三季度、2009年二季度、2012年三季度、2016年四季度以及2020年一季度止跌回升。也就是說(shuō)，在每一輪經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)之前，我們都能看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的回暖。

因此可以看到，在過(guò)去6次信用擴(kuò)張周期中，貨幣政策和信用的寬松短期內(nèi)都會(huì)使A股明顯反彈，但反彈是否構(gòu)成反轉(zhuǎn)，核心的變量是信用擴(kuò)張后能否確認(rèn)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的好轉(zhuǎn)，2005年、2008年、2016年以及2020年這四次信用格局寬松之后的股市反轉(zhuǎn)都是看到經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升之后才開(kāi)始的，而2012年的經(jīng)濟(jì)衰退就嚴(yán)重拖累了A股的反彈行情，2019年的行情也僅持續(xù)到4月份。

但結(jié)構(gòu)上來(lái)看，信用擴(kuò)張期間市場(chǎng)行情的表現(xiàn)并沒(méi)有絕對(duì)的定論，以往的寬信用周期中既出現(xiàn)過(guò)房地產(chǎn)等順周期板塊表現(xiàn)更好，也有科技股表現(xiàn)更為優(yōu)異的情況。我們認(rèn)為這當(dāng)中的核心決定因素同樣在于信用擴(kuò)張周期中是否出現(xiàn)了名義經(jīng)濟(jì)的上行，名義經(jīng)濟(jì)上行周期社融上行，順周期價(jià)值表現(xiàn)更好，比如2016到2017，名義經(jīng)濟(jì)下行周期社融上行，成長(zhǎng)股表現(xiàn)也會(huì)更好，比如2019年一季度?？傊?，在判斷股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情的時(shí)候，不僅要看貨幣政策和信用環(huán)境，還要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策的大背景去看。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)往后看，短期內(nèi)在寬信用周期下，我們看好市場(chǎng)整體的表現(xiàn)。但由于我們判斷今年整體名義經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)下行，順周期板塊未必會(huì)有更好的表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上我們看好新興產(chǎn)業(yè)朱格拉周期邏輯下的科技成長(zhǎng)公司表現(xiàn)。

2、2005.4-2006.8：全面遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱后的政策寬松

2004年伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)勁上升的過(guò)程中出現(xiàn)了過(guò)熱，遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱成為2004年宏觀調(diào)控的重中之重，貨幣政策9年來(lái)首次加息，嚴(yán)格控制過(guò)度投資等等。在財(cái)政和貨幣的雙緊政策下，經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱狀態(tài)得到了很好的控制，2005年開(kāi)始經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)上行但通脹和固定資產(chǎn)投資增速都保持平穩(wěn)運(yùn)行。

2004年的持續(xù)緊縮政策導(dǎo)致社融增速迅速下行，而2005年3月開(kāi)始央行下調(diào)超額準(zhǔn)備金意味著這一輪貨幣緊縮周期的結(jié)束，社融隨即在4月開(kāi)始企穩(wěn)回升。從管理層的政策意圖上看，這一階段的政策重點(diǎn)是放在匯率改革和利率市場(chǎng)化上的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)整體運(yùn)行狀態(tài)良好，經(jīng)濟(jì)增速仍在上行區(qū)間，因此我們并沒(méi)有看到貨幣政策的大幅寬松和相關(guān)財(cái)政政策的配套落實(shí)，這也是和后兩次社融企穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)政策背景完全不同的地方，社融回升的速度和幅度較后兩次也是明顯不及的。

2005年的社融企穩(wěn)之后，股市又經(jīng)歷了大概兩個(gè)月的持續(xù)下行，隨后開(kāi)始反彈。如果我們看這一輪寬信用周期內(nèi)各行業(yè)的表現(xiàn)，按照Wind行業(yè)的分類方法，表現(xiàn)最好的三個(gè)行業(yè)分別是日常消費(fèi)、金融、房地產(chǎn)，表現(xiàn)最差的三個(gè)行業(yè)分別是電信服務(wù)、公用事業(yè)、信息技術(shù)。從風(fēng)格表現(xiàn)來(lái)看，中小市值公司表現(xiàn)較好，中證500>中證1000>滬深300。

3、2008.10-2010.1：四萬(wàn)億后的天量信貸時(shí)代

2008寬信用周期的到來(lái)伴隨著全球金融危機(jī)的來(lái)臨。2008年年初，所有經(jīng)濟(jì)政策的首要任務(wù)都是“雙防”，即防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，貨幣政策是嚴(yán)格從緊的、財(cái)政政策是穩(wěn)健的(不積極的)。2008年上半年，中國(guó)人民銀行五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，共計(jì)提高存款準(zhǔn)備金率3%。

下半年以后，隨著雷曼兄弟倒閉，國(guó)際金融環(huán)境的實(shí)質(zhì)性惡化，我國(guó)監(jiān)管層的政策發(fā)生明確轉(zhuǎn)向，2008年9月16日，央行下調(diào)貸款利率與存款準(zhǔn)備金率，這也是自2006年4月以來(lái)的首次降準(zhǔn)，隨后10月15日、12月5日和12月25日央行又接連金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，其中，大型存款類金融機(jī)構(gòu)累計(jì)下調(diào)2%，中小型存款類金融機(jī)構(gòu)累計(jì)下調(diào)4%。

我們注意到在貨幣政策發(fā)生明確轉(zhuǎn)向的同時(shí)，信貸數(shù)據(jù)隨即出現(xiàn)了大幅快速反彈，也就是說(shuō)，彼時(shí)寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)機(jī)制是十分順暢的，雖然一系列的貨幣政策并沒(méi)有立竿見(jiàn)影的讓A股即時(shí)反彈，但沒(méi)過(guò)多久，11月過(guò)后財(cái)政政策放出“四萬(wàn)億”的政策大招之后，A股便止跌企穩(wěn)了。

寬松的貨幣政策以及積極的財(cái)政政策共同作用下，2009年出現(xiàn)了天量信貸的貨幣大放水。2007年和2008年一季度的新增人民幣信貸分別是1.4萬(wàn)億元和1.3萬(wàn)億元，全年的新增人民幣信貸一共是3.6萬(wàn)億元和4.9萬(wàn)億元。但到了2009年一季度，這個(gè)數(shù)字到達(dá)了驚人的4.6萬(wàn)億元，是2008年一季度的3.4倍，幾乎也達(dá)到了以往全年投放的量。2009年全年新增人民幣信貸最終結(jié)果是9.6萬(wàn)億元，比上一年增加96%，M1增速達(dá)到36%左右、M2增速達(dá)到了27%左右。

2008年的股市企穩(wěn)發(fā)生在財(cái)政四萬(wàn)億之后，在社融反彈之后的一個(gè)月左右。從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，按照Wind行業(yè)的分類方法，表現(xiàn)最好的三個(gè)行業(yè)分別是信息技術(shù)、醫(yī)療保健和可選消費(fèi)，表現(xiàn)最差的三個(gè)行業(yè)分別是公用事業(yè)、電信服務(wù)和能源。從風(fēng)格表現(xiàn)來(lái)看，中證1000>中證500>滬深300，小公司明顯跑贏大市值公司。

4、2012.4-2013.4：金融危機(jī)后的“二次刺激”計(jì)劃

2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了顯著的超預(yù)期下滑，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，真正意義上的“衰退”應(yīng)該是2012年而不是2008年。市場(chǎng)還會(huì)在談?wù)揋DP增速是否要“保八”的問(wèn)題，形勢(shì)的變化發(fā)展遠(yuǎn)比想象得要快，“保八”根本沒(méi)有來(lái)得及過(guò)渡，GDP增速就已經(jīng)進(jìn)入到“7%”的運(yùn)行區(qū)間。2012年從一季度起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度就出現(xiàn)明顯下滑，一季度GDP同比增速8.1%，比2011年四季度大幅下降0.7%，二季度GDP增速7.6%繼續(xù)下滑，三季度到了7.5%，四季度在一系列刺激政策下回升至8.1%。2012年隨著經(jīng)濟(jì)增速的快速下行，中國(guó)政府采取了“新一輪”的經(jīng)濟(jì)刺激政策，包括兩次降準(zhǔn)、兩次降息，批復(fù)大量投資項(xiàng)目，基建投資增速快速拉升。

貨幣政策轉(zhuǎn)向發(fā)生在2011年底，2011 年12 月5 日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，后又于2012年2月24日和5月18日兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5%。6月8日、7月6日央行又兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。

從貨幣政策的寬松到社融的見(jiàn)底回升用了大概四個(gè)多月，期間我們看到財(cái)政也在2012年一季度開(kāi)始發(fā)力。2012年國(guó)家發(fā)改委審批通過(guò)了一大批投資項(xiàng)目，主要靠財(cái)政政策拉動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增速快速升起，累計(jì)增速到2013年初時(shí)達(dá)到了25%。貨幣和財(cái)政雙管齊下之后我們看到2012年4月開(kāi)始社融開(kāi)始企穩(wěn)，政策的寬松終于傳導(dǎo)到信用端，但股市小幅反彈之后仍持續(xù)下跌了半年之久。

2012年社融企穩(wěn)之后上證綜指上漲一個(gè)月左右隨即持續(xù)下跌到年底。在“二次刺激”帶來(lái)的信用擴(kuò)張周期中，表現(xiàn)最好的三個(gè)行業(yè)分別是醫(yī)療、公用事業(yè)、房地產(chǎn)，相對(duì)指數(shù)有明顯的超額收益，抗跌性顯著，而表現(xiàn)最差的三個(gè)行業(yè)分別是材料、能源、日常消費(fèi)。這段時(shí)間市場(chǎng)在風(fēng)格上的分化并不大，中證1000>滬深300 >中證500。

5、2016.7-2017.11：新一輪地產(chǎn)周期下的信用擴(kuò)張

2015年的貨幣政策實(shí)際上在2014年的基礎(chǔ)上還進(jìn)一步放松，包括五次降準(zhǔn)、五次降息，但由于匯改后央行拋售外匯維穩(wěn)匯率、對(duì)非標(biāo)資金的監(jiān)管、以及地方政府債務(wù)置換等影響下，信用擴(kuò)張速度顯著放緩，社融增速持續(xù)下降。2016年初整體延續(xù)了15年的趨勢(shì)，特別是在信用債違約的影響下，社融增速持續(xù)下行。

2016年下半年開(kāi)始的信用周期是在新一輪地產(chǎn)周期的帶動(dòng)下大幅擴(kuò)張的。2015年提出的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”主要涉及產(chǎn)能過(guò)剩、樓市庫(kù)存大、債務(wù)高企三個(gè)方面，針對(duì)樓市庫(kù)存大的問(wèn)題，2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了房地產(chǎn)去庫(kù)存，棚戶區(qū)改造加速。2015年6月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城鄉(xiāng)危房改造及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有關(guān)工作的意見(jiàn)》，提出了積極推進(jìn)棚戶區(qū)改造貨幣化。央行為支持“棚戶區(qū)改造”推出了PSL創(chuàng)新性政策工具，在棚改過(guò)程中起到了重要作用。從2015年到2017年，PSL規(guī)模擴(kuò)張態(tài)勢(shì)明顯，2015年5月的6459億，在不到一年的時(shí)間內(nèi)，已增加至2017年初2萬(wàn)億以上的規(guī)模。

在貨幣棚改化的推進(jìn)下，地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了新一輪的上行。到2016年4月，商品房銷售面積同比增速由2015年初的-16%上升至了36.5%的高點(diǎn)，2017年雖然銷售增速出現(xiàn)了下降，但是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。社融增速在地產(chǎn)周期擴(kuò)張的帶動(dòng)下也出現(xiàn)了回升，人民幣貸款和非標(biāo)資產(chǎn)快速擴(kuò)張，社融增速到2017年上升至了16%，較此前的低點(diǎn)提升了近5個(gè)百分點(diǎn)。

2016年1月后監(jiān)管層在制度革新方面的動(dòng)作明顯放緩，維穩(wěn)措施陸續(xù)出臺(tái)，包括2月底開(kāi)始的包括央行降準(zhǔn)以及3月初恢復(fù)中金公司兩融業(yè)務(wù)等等在內(nèi)的一系列寬松的貨幣政策，2月末市場(chǎng)探底后震蕩回升，信用擴(kuò)張周期中市場(chǎng)走出了持續(xù)性的結(jié)構(gòu)行情。從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，這一輪信用擴(kuò)張周期中，表現(xiàn)最好的三個(gè)行業(yè)分別是電信服務(wù)、金融、日常消費(fèi)，而表現(xiàn)最差的三個(gè)行業(yè)分別是信息技術(shù)、工業(yè)和可選消費(fèi)。這段時(shí)間市場(chǎng)出現(xiàn)了顯著的風(fēng)格分化，大市值公司表現(xiàn)更好，滬深300>中證500>中證1000。

6、2018.12-2019.6：支持民營(yíng)企業(yè)與寬信用

2017年開(kāi)始，金融監(jiān)管便不斷趨嚴(yán)，到2018年去杠桿政策更是持續(xù)收緊。伴隨著去杠桿的持續(xù)推進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)在2018年都出現(xiàn)了不同程度的融資難問(wèn)題，年初以來(lái)債券市場(chǎng)信用違約事件頻頻發(fā)生，東方園林事件直接導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的全面爆發(fā)，社融大幅回落和信用利差飆升成為壓制股市和經(jīng)濟(jì)的兩座大山。

從2018年下半年開(kāi)始，整體去杠桿節(jié)奏放緩，政策頻繁吹起暖風(fēng)。7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議表示“積極財(cái)政政策要更加積極”，全面寬松的政策態(tài)度基本確認(rèn)，7月底中央政治局會(huì)議再一次指出“財(cái)政政策要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用”。

三季度后，實(shí)質(zhì)性政策開(kāi)始落地，10月7日，央行宣布降準(zhǔn)一個(gè)百分點(diǎn)，10月22日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立民企債券融資支持工具，10月25日，深圳市擬發(fā)行10億元紓困專項(xiàng)債，各地的民企紓困行動(dòng)陸續(xù)展開(kāi)，到11月25日，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，各地政府、券商、險(xiǎn)資等成立或擬成立的紓困轉(zhuǎn)向基金規(guī)模超5000億元。11月1日，民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)召開(kāi)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)支持引導(dǎo)非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

盡管早在2018年年中全面寬松的市場(chǎng)信號(hào)便已經(jīng)確立，但寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)并不通暢，在此后相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，社融增速仍在趨勢(shì)下降，信用利差居高不下，直到2018年底社融增速才出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。A股市場(chǎng)在此期間出現(xiàn)過(guò)數(shù)次弱反彈，但也難改持續(xù)下跌的趨勢(shì)，市場(chǎng)情緒低迷，行情在2018年底前沒(méi)有任何起色。2019年初的央行全面降準(zhǔn)徹底扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)頹勢(shì)，2月份公布的超預(yù)期社融數(shù)據(jù)釋放出“寬信用”格局初現(xiàn)的積極信號(hào)，市場(chǎng)做多熱情被全面點(diǎn)燃，行情加速上漲，4月份政策重提“管好流動(dòng)性總閘門(mén)”后整體呈現(xiàn)弱勢(shì)的調(diào)整格局。

事后來(lái)看，A股的反彈出現(xiàn)在社融企穩(wěn)后一個(gè)月左右。從行業(yè)漲跌幅來(lái)看，表現(xiàn)最好的三個(gè)行業(yè)分別是日常消費(fèi)、金融和信息技術(shù)，表現(xiàn)最差的三個(gè)行業(yè)分別是能源、醫(yī)療保健和公用事業(yè)。從風(fēng)格表現(xiàn)來(lái)看，滬深300>中證1000>中證500，大市值公司表現(xiàn)略好。

7、2020.2-2020.10：新冠疫情下的全球?qū)捤?/strong>

2019年4月12日央行在一季度例會(huì)上提出要“把好貨幣總閘門(mén)，不搞大水漫灌”，相比于2018年四季度，“貨幣總閘門(mén)”提法再次出現(xiàn)，4月19日中央政治局明確提出“一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，開(kāi)局良好”，貨幣政策更多的從需求側(cè)“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向供給側(cè)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，因此2019年下半年社融增速再次下降，走勢(shì)上基本保持平穩(wěn)。

然而2020年初新冠疫情的爆發(fā)徹底改變了貨幣信用格局。先是春節(jié)期間由于疫情防控，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本停止，2月1日央行等五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性，并鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)適當(dāng)下調(diào)貸款利率。2月底開(kāi)始新冠疫情在海外爆發(fā)，引發(fā)海外市場(chǎng)的連續(xù)暴跌，全球各國(guó)掀起熔斷潮，3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息，并在同月16日將利率降至0。3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布開(kāi)啟無(wú)限量化寬松模式，并將采取六大措施拯救經(jīng)濟(jì)。3月27日，中央政治局召開(kāi)會(huì)議，提出要適當(dāng)提高財(cái)政赤字率并發(fā)行特別國(guó)債。3月28日，特朗普簽署2萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案。4月3日，央行宣布對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)一個(gè)百分點(diǎn)。

在極度寬松的貨幣政策以及大力度的財(cái)政刺激下，國(guó)內(nèi)信用周期隨即出現(xiàn)了快速擴(kuò)張。2020年2月，社融增速降至低點(diǎn)，此后便開(kāi)始了快速拉升，A股市場(chǎng)跟隨全球股市從3月底開(kāi)始在猶猶豫豫中走出了V型反轉(zhuǎn)的走勢(shì)。

此輪市場(chǎng)的企穩(wěn)回升大致晚于社融企穩(wěn)回升后一個(gè)月左右。按照Wind行業(yè)的分類方法，2020年社融增速回升的過(guò)程中，表現(xiàn)最好的三個(gè)行業(yè)分別是日常消費(fèi)、醫(yī)療保健和可選消費(fèi)，表現(xiàn)最差的三個(gè)行業(yè)分別是能源、電信服務(wù)和房地產(chǎn)。從風(fēng)格表現(xiàn)來(lái)看，滬深300、中證500以及中證1000指數(shù)漲幅基本相當(dāng)，風(fēng)格分化不明顯。

本文編選自方正證券追尋價(jià)值之路微信公眾號(hào)，分析師：燕翔、許茹純、朱成成，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林