華創(chuàng)證券：維持百勝中國-S(09987)“推薦”評級 目標(biāo)價(jià)490.85港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持百勝中國-S(09987)“推薦”評級，參考美股餐飲行業(yè)估值，成熟期餐企一般估值為25-30X，予2023年25倍PE，目標(biāo)價(jià)490.85港元。

事件：百勝中國公布2021年業(yè)績，全年公司收入同增19%至98.5億美元，經(jīng)營利潤為13.9億美元，同增44%，主要是四季度重新計(jì)算了之前持有的杭州肯德基股權(quán)產(chǎn)生的非現(xiàn)金收益，凈利潤為9.9億美元，同增26%。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤為5.25億美元，同減15%。2020年Q4，公司收入同增1%至22.9億美元，凈利潤為4.75億美元，同增214.6%，主要受重新計(jì)量杭州肯德基股權(quán)影響。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

1) Q4百勝中國凈新增373家門店，肯德基，必勝客分別新增337和124家門店，全年來看，截至2021年末，百勝中國門店總數(shù)凈新增1282家至11788家，肯德基門店總數(shù)凈新增1002家至8168家，必勝客門店總數(shù)凈新增235家至2590家。

2)Q4經(jīng)營情況波動(dòng)，在疫情較穩(wěn)定的十月初，同店銷售額出現(xiàn)環(huán)比恢復(fù)。然而隨著疫情反復(fù)，11月同店銷售額同比下滑十多個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)到19年同期80%。雖然12月的銷售情況有一定改善，同店銷售額同比仍然下降超過10%(同比2020年和2019年)。整體來看四季度公司整體同店下滑11%，肯德基同店下滑12%，必勝客同店下滑8%，全年來看，公司整體同店下滑1%，肯德基同店下滑3%，必勝客同店上升7%，肯德基下滑更多是因?yàn)楦邉菽艿貐^(qū)門店占比相對更高。

3)數(shù)字化及外賣比例穩(wěn)步提升，肯德基及必勝客合計(jì)擁有超過3.6億會(huì)員(去年同期為3億)。2022年Q4，會(huì)員銷售額約占系統(tǒng)銷售額的60%(yoy+1%)。外賣收入約占肯德基和必勝客餐廳收入的35%(yoy+6%)。數(shù)字化訂單(包括外賣訂單、手機(jī)下單及自助點(diǎn)餐機(jī)訂單)約占肯德基和必勝客餐廳收入的88%(yoy+5%)。全年來看，會(huì)員銷售占比保持在60%，外賣收入占比增加2pct至32%，數(shù)字化訂單收入占比增加6pct至86%。

由于同店銷售下滑，成本上漲，促銷力度加大以及外賣騎手成本增加，Q4餐廳層面利潤率下滑，公司整體餐廳層面利潤率為7.5%(yoy-7.6%)，其中肯德基為8.6%(yoy-8.2%)，必勝客為5.9%(yoy-4.5%)。全年來看，公司整體餐廳層面利潤率為13.7%(yoy-1.2%)，其中肯德基為14.9%(yoy-1.4%)，必勝客為10.7%(yoy+0.2%)。

4)肯德基投資回報(bào)期穩(wěn)定，目前新店投資回報(bào)期為2年左右，必勝客投資回報(bào)期持續(xù)改善，目前為3年(17-19年新店3-4年收回投資)。

5)盈利預(yù)測：該行看好公司核心品牌未來下沉擴(kuò)張，2022年公司將持續(xù)下沉，為六線以下城市打造小鎮(zhèn)模式門店，看好遠(yuǎn)期門店數(shù)量達(dá)到20000家(公司2018年提出的戰(zhàn)略目標(biāo))。調(diào)整公司2022-23年EPS預(yù)測至2.41美元/2.54美元(前值為2.31美元/2.71美元)，新增24年EPS為2.79美元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)21倍/20倍/18倍PE。22年公司計(jì)劃開店1000-1200家，開店持續(xù)加速，該行看好公司的進(jìn)一步加密擴(kuò)張、肯德基保持穩(wěn)定，必勝客業(yè)績彈性較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，品牌下沉不及預(yù)期，旗下品牌收購整合不及預(yù)期。