參考歷史，當前“穩(wěn)增長”板塊處于什么階段？

作者：興業(yè)研究 2022-02-13 20:35:37

2021年11月起將國企地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長方向作為首推，《2022年度十大預測》中判斷“2022年有望出現(xiàn)一波類似‘mini版2014’的低估值修復行情”。

核心觀點

回顧：2021年11月起將國企地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長方向作為首推，《2022年度十大預測》中判斷“2022年有望出現(xiàn)一波類似‘mini版2014’的低估值修復行情”。

展望：“mini版2014”正在演繹，當前類似2014年7月

“mini版2014”正在演繹。開年以來市場持續(xù)回落，但地產(chǎn)、銀行、券商等板塊則相對抗跌、甚至逆勢上漲、呈現(xiàn)顯著的相對收益。我們從2021年11月開始便反復強調，不要低估、忽視“穩(wěn)增長”板塊的投資價值，市場將出現(xiàn)一波類似“mini版2014”的低估值結構性行情。

當前，“穩(wěn)增長”板塊處于什么階段、后續(xù)持續(xù)性如何，成為市場關注的焦點。我們系統(tǒng)性復盤了2008年、2012年、2014年、2019年和2020年五輪“穩(wěn)增長”期間的宏觀背景及結構的演繹，為當下市場提供借鑒：

過去五輪“穩(wěn)增長”都出現(xiàn)在經(jīng)濟壓力較大的時候。并且市場對于政策放松的預期從來不是一蹴而就，而是一個從“預期升溫”到“將信將疑”再到“最終相信”的、量變到質變的過程。即使2014年，回過頭來看當年政策放松的信號和邏輯都非常明確，但市場仍經(jīng)歷了這樣一個漫長的、預期慢慢扭轉、從“不信”到“相信過程”。最終演繹出一波低估值修復的結構性行情。而當前，市場對于政策放松仍處于“將信將疑”的階段，對于“穩(wěn)增長”的預期仍未充分反映在倉位上。

從節(jié)奏上來看，當前比較類似2014年7月（6月社融數(shù)據(jù)超預期）的時候。在歷次“穩(wěn)增長”過程中，社融都是影響市場預期乃至形成對“穩(wěn)增長”信心的重要信號。1月社融放出“天量”將進一步堅定市場信心，類似2014年7月，在6月社融公布并大超預期后，金融、地產(chǎn)、有色等板塊帶動市場上漲。

關于“穩(wěn)增長”的持續(xù)性，房價下行壓力是個很好的領先指標。例如，08、12、14年三輪穩(wěn)增長行情，在房價環(huán)比轉正前，銀行、地產(chǎn)、券商等低估值板塊的修復并不會終結。甚至在轉正之后“穩(wěn)增長”板塊仍能進一步上行。參考歷史，在房價下行壓力緩解、70個大中城市住宅價格環(huán)比轉正前，銀行、地產(chǎn)、券商等低估值板塊大概率能有超額收益和絕對收益。

因此我們判斷，“穩(wěn)增長”遠未到右側，“mini版2014”將繼續(xù)演繹。

結構上，“啞鈴型”配置：一方面，國內(nèi)政策放松方向確定、“mini版2014”正在途中，聚焦受益于“穩(wěn)增長”、邊際“寬信用”的“大金融”；另一方面，布局、挖掘調整較深、擁擠度壓力釋放較為充分、且景氣依然向好的“小高新”。1）“大金融”：我們判斷今年有望出現(xiàn)一波類似“mini版2014”的指數(shù)行情，包括銀行、地產(chǎn)、券商等大金融板塊作為有自上而下邏輯支撐、同時也是“人少的地方”，低估值板塊的修復仍將繼續(xù)。2）“小高新”：經(jīng)歷開年以來的調整后，當前交易擁擠度已回落至歷史較低水平，來自倉位集中、交易擁擠方面的壓力已顯著釋放。在景氣方向確認的大前提下，后續(xù)有望逐步反彈。

投資策略：把握金融地產(chǎn)等低估值修復，同時逢低布局“小高新”。長期，聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。