大摩：商品今年繼續(xù)跑贏股票？這是五大結(jié)構(gòu)性邏輯！

大宗商品去年的強(qiáng)勁表現(xiàn)令人矚目，其甚至跑贏股票（彭博大宗商品指數(shù)上漲27%，而摩根士丹利資本國際世界指數(shù)上漲22%）。這在過去的十年中，僅是發(fā)生的第二次。

另一次是2016年，當(dāng)時的油價從2014/15年的歷史性拋售中反彈。不過更往前看，從1971年到2010年的40年間，商品在整整一半的時間里跑贏了股票。

展望未來，摩根士丹利分析認(rèn)為，以下五大看多因素將使得大宗商品再次跑贏股市的可能性更大。

1、對通脹保護(hù)的需求可能仍然看多

從歷史上看，大宗商品一直是有效的通脹對沖工具。在某種程度上這是個“循環(huán)參照”：大宗商品價格是通脹籃子的組成，同時，當(dāng)通脹回升時，大宗商品的投資需求通常會上升。這就創(chuàng)造了一個正反饋循環(huán)。

盡管如此，大宗商品仍然可以在對沖通脹風(fēng)險方面發(fā)揮重要作用。通脹是否會“持續(xù)更高”的可能性顯然存在，同時，摩根士丹利認(rèn)為，投資者對大宗商品的配置仍遠(yuǎn)低于歷史平均水平。

由于未來十年的通脹不太可能像過去十年那樣低迷，因此通脹對沖的需求將會繼續(xù)支持大宗商品。

2、能源轉(zhuǎn)型對大宗商品的貢獻(xiàn)總體正面

能源轉(zhuǎn)型幾乎影響到每一種大宗商品，其會隨著時間的推移導(dǎo)致更緊密的供需平衡。 一方面，能源轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了巨大的新需求，尤其是對金屬的需求。 例如，太陽能光伏需要大量的鋁、銅、硅和銀。 風(fēng)力發(fā)電需要銅、鋼和鋅。 氫需要鉑和銥。 電動汽車需要更多。

與此同時，能源轉(zhuǎn)型也給石油和天然氣需求的前景帶來了巨大的不確定性。 這已經(jīng)影響到對這些商品的投資，可能會限制未來幾年的供應(yīng)。目前的石油和天然氣投資水平已經(jīng)與國際能源署的“2050年前凈零”情景相一致，即石油和天然氣需求預(yù)計到2030年將分別下降30%和10%。但短期實(shí)際石油和天然氣需求沒有出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致這兩個市場都處于持續(xù)緊張狀態(tài)。

對沖地緣政治風(fēng)險

地緣政治事件對大宗商品供應(yīng)的影響往往遠(yuǎn)大于需求。雖然這類事件往往對股市不利，但它們往往會提振大宗商品價格。 例如，考慮到俄羅斯和烏克蘭的情況，由于俄羅斯在全球鈀、天然氣、黃金、石油、鉑和煤炭供應(yīng)中的重要作用，（俄羅斯占全球每種商品供應(yīng)的10%或更多）。因而摩根士丹利認(rèn)為，這將繼續(xù)支持投資者對大宗商品的需求。

重新開放支持需求

盡管許多市場的需求已經(jīng)恢復(fù)到新冠肺炎前的水平，但并非所有領(lǐng)域，例如航空燃油需求仍比2019年水平低約30%。到2023年底，這些領(lǐng)域的正常化，為石油需求提供強(qiáng)勁的支持。

同時，新冠肺炎后的財政刺激計劃力度很大。全球各國政府總共宣布了約11萬億美元的支出措施和另外約6萬億美元的流動性支持。 加起來，這占全球GDP的約18%（盡管這些支出將在幾年內(nèi)分散）。這些項(xiàng)目也可能創(chuàng)造高于趨勢的商品需求。

投資不足的支持

在過去5年多的時間里，資本大多流向了經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性增長部分。石油和天然氣以及金屬和采礦行業(yè)都經(jīng)歷了一段嚴(yán)重的過度投資和資本配置不佳的時期，投資者面臨著降低資本支出和增加股東分配的壓力。另外，由于ESG的擔(dān)憂，資源行業(yè)的資本成本越來越高。因此，在這幾個領(lǐng)域，過度投資已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y不足。包括石油、天然氣，以及其他領(lǐng)域。例如，相對于當(dāng)前的需求，動力煤和鋰市場的投資也顯得缺乏。

鑒于這種前景，大宗商品跑贏的趨勢可能會繼續(xù)。摩根士丹利認(rèn)為，石油價格上漲將尤其引人注目，其已將布倫特原油價格預(yù)測上調(diào)至每桶100美元。鋁、鎳、鐵礦石和糖的前景也很強(qiáng)勁。

當(dāng)然，并非所有商品都是牛市。某些商品價格的上漲空間已經(jīng)被侵蝕從而趨向于看跌。包括天然氣，焦煤和碳信用市場。

本文來源于“華爾街見聞”，智通財經(jīng)編輯：陳筱亦