國泰君安：3月隨著積極因素的上修市場將逐步回溫

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安證券發(fā)布研報稱，不必對市場短期的弱勢整理悲觀，3月隨著積極因素的上修市場將逐步回溫。當前風險偏好的錨在地方債與地產(chǎn)問題，兩者方向確定，但斜率仍需持續(xù)觀察，這也決定了市場回升的空間。結(jié)構(gòu)上，沿低估值與價值發(fā)力，把握消費與基建。

國泰君安證券主要觀點如下：

大勢研判：待陽春三月。本周市場震蕩上行，上證指數(shù)累計上漲3.02%重回3450點。我們認為短期內(nèi)市場在消化負面因素的過程中仍以弱勢整理為主，但不必悲觀，進入3月隨著積極因素的上修，市場將逐步回溫。1)海外流動性負面沖擊仍需消化。1月美國CPI同比攀升至7.5%創(chuàng)40年新高，3月加息50BP預(yù)期進一步強化，美債利率站上2%關(guān)口。短期來看，預(yù)計2月美國通脹水平仍將抬升，國內(nèi)市場仍需持續(xù)消化海外加息預(yù)期快速波動帶來的負面影響。但進一步往后看，伴隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)弱與通脹的觸頂，加息預(yù)期有望在一季度見頂，同時3月FOMC會議也將階段性降低流動性預(yù)期的不確定性，進入3月海外流動性預(yù)期帶來的負面沖擊將加速弱化。2)盯住風險偏好的兩個錨，積極因素將逐步上修。當前穩(wěn)增長下基建力度或者說地方債問題，以及地產(chǎn)的復(fù)蘇情況，作為未來寬信用斜率的核心主導(dǎo)，將成為市場風險偏好的兩個重要錨。目前1月社融數(shù)據(jù)盡管結(jié)構(gòu)性問題仍存，但總量超預(yù)期已現(xiàn)積極信號，寬信用正在路上。往后看，隨著3月全國兩會的臨近，穩(wěn)增長政策將加速推進與發(fā)力，基建與地產(chǎn)預(yù)期均將逐步上修。綜合來看，不必對市場短期的弱勢整理悲觀，3月隨著積極因素的上修市場將逐步回溫，開年積極加倉。

盯住風險偏好的兩個錨。當前市場風險偏好指數(shù)已快速下降，預(yù)示市場底部逐漸清晰。那么下一階段市場風險偏好是否有望改善，以及抬升的時間與空間如何?我們認為當前風險偏好的核心掛鉤點在未來寬信用的節(jié)奏，而地方債與地產(chǎn)作為寬信用的主導(dǎo)因素，將成為風險偏好的重要觀察錨點。往后看，穩(wěn)增長訴求下，風險偏好的錨上修方向確定，但斜率仍需持續(xù)觀察，這也決定了市場回升的空間。1)風險偏好的錨上修方向確定。一方面穩(wěn)增長訴求強烈下，基建將作為重要抓手。另一方面，近期全國性商品房預(yù)售資金監(jiān)管辦法出臺，保證了商品房預(yù)售資金使用的靈活性，將成為地產(chǎn)預(yù)期改善的催化劑。2)但遏制新增地方隱性債務(wù)基調(diào)下，地方政府信用擴張有限，上修斜率仍需持續(xù)觀察。從已披露的財政部各地方政府監(jiān)管局對2022年的工作規(guī)劃中來看，隱性債務(wù)風險的監(jiān)控、防范和化解仍是核心。

結(jié)構(gòu)配置：沿低估值與價值風格發(fā)力。當前在投資者面前重新出現(xiàn)了兩條路，一方面賽道型公司在經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整后性價比逐步抬升，另一方面穩(wěn)增長預(yù)期升溫下，消費與基建等低估值方向的配置價值抬升。圍繞DDM來看，當前分母端流動性預(yù)期中期拐點已現(xiàn)，這使得估值端不具備全面抬升的基礎(chǔ)，我們很難再去賺取分母端帶來的超額收益。下一階段市場的超額收益將核心來源于分子端的邊際變化， 此刻更應(yīng)聚焦前期盈利受損、具備估值修復(fù)動力的方向。而基本面的正反饋機制將進一步?jīng)Q定估值修復(fù)的斜率，尤其重視盈利反轉(zhuǎn)或邊際改善的方向。當前以消費與基建鏈為核心的低估值板塊具備上述優(yōu)勢，往后看市場仍將水往低處流，加速向低估值風格切換。此外價值成長維度，當前市場偏低風險偏好、經(jīng)濟環(huán)境高不確定性之下，價值仍將階段占優(yōu)，而成長尤其是賽道型公司的機會還需要等待風險偏好的回暖。

行業(yè)配置：1)消費：生豬、家電、家具以及社服、旅游、白酒;2)基建：建材、建筑、電力運營;3)金融：券商、銀行;4)消費電子。

本文選編自“陳顯順策略研究”，作者：陳顯順/方奕/夏仕霖；智通財經(jīng)編輯：韓永昌。