中泰國際：重申昭衍新藥(06127)“買入”評級 目標(biāo)價微降至128.58港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰國際發(fā)布研究報告稱，重申昭衍新藥(06127)“買入”評級，目標(biāo)價從130港元微調(diào)至128.58港元?？紤]到短期內(nèi)疫情可能對公司經(jīng)營仍有輕微影響，輕微下調(diào)2022-23E收入預(yù)測2.5%/4.4%，輕微下調(diào)股東凈利潤預(yù)測1.1%/4.3%，但其業(yè)績?nèi)詫⒕S持快速增長，預(yù)計2020-23E股東凈利潤C(jī)AGR將高達(dá)33.8%。

中泰國際主要觀點如下：

公司股價近期隨生物醫(yī)藥板塊整體下行，主要是受對美國政策動向的憂慮影響，主要包括：1)美國FDA可能收緊海外創(chuàng)新藥在美國上市的要求;2)美國商務(wù)部可能控制對華出口CXO行業(yè)用的生產(chǎn)設(shè)備。該行認(rèn)為市場有過慮的跡象。2021年上半年公司收入中海外業(yè)務(wù)僅占27.8%，就算美國未來收緊海外創(chuàng)新藥在美國上市要求等對公司影響也將很小。公司設(shè)備中從美國進(jìn)口的很少，而且美國設(shè)備并非不可替代，公司也可以選擇從歐盟或者日本等進(jìn)口，因此就算美國政策收緊對公司的業(yè)績影響很有限。

公司2021年收入與股東凈利潤將快速增長

該行近期審視了公司的營運情況，預(yù)計2021年第四季度訂單的執(zhí)行速度可能由于疫情等略微慢于預(yù)期，該行將2021年收入預(yù)測輕微下調(diào)3.7%，但是預(yù)計2021年收入仍將同比增長超過四成。利潤層面，公司早前公布2021年盈利預(yù)告，預(yù)計2021年股東凈利潤將同比增加72.3%-82.3%至5.43億-5.74億元(下同)，超越預(yù)期，該行預(yù)計其中有實驗猴價格持續(xù)上漲導(dǎo)致的生物資產(chǎn)公允值收益增加的因素(預(yù)計生物資產(chǎn)公允值收益將從5473萬增加到超7000萬)，但是也有公司在費用管控方面較預(yù)期更加成功的因素。

訂單需求將持續(xù)增長，產(chǎn)能擴(kuò)張將為長遠(yuǎn)發(fā)展提供保障

公司未來的收入主要取決于獲取訂單能力與訂單執(zhí)行速度，管理層表示2021年全年至少獲得25億元訂單，即新增訂單至少同比增長超六成，其中下半年至少獲得13億元訂單，這表明公司獲取訂單的能力在持續(xù)增強(qiáng)?？紤]到生物藥研發(fā)外包的剛性需求及公司不斷加強(qiáng)的品牌知名度，該行預(yù)計2022-23年公司仍將每年新增25億-30億元訂單。通常來說公司的新增訂單多數(shù)在一年內(nèi)完成，強(qiáng)大的獲取訂單能力將為收入的快速增長提供基礎(chǔ)。

訂單執(zhí)行層面，目前來看預(yù)計國內(nèi)疫情反復(fù)可能對企業(yè)生產(chǎn)物流等方面有輕微影響，但是公司主要生產(chǎn)基地北京與蘇州等地受疫情的影響將很有限。長遠(yuǎn)看公司的產(chǎn)能擴(kuò)張將保證訂單高效執(zhí)行。截止2021年6月底在北京和蘇州的生產(chǎn)基地總建筑面積為約7.32萬平方米，但是昭衍(蘇州)于2021年下半年完成7500平米的動物房裝修工程，同時也開始著手在現(xiàn)有土地上進(jìn)行II期工程的擴(kuò)充建設(shè)工作，共計劃增加建筑面積約25000平方米，公司產(chǎn)能將持續(xù)增長。

風(fēng)險提示：新冠肺炎全球蔓延可能對公司及客戶帶來影響;動物實驗?zāi)Ｐ偷膬r格漲幅如超預(yù)期可能影響業(yè)績;海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張與臨床業(yè)務(wù)拓展可能慢于預(yù)期。