滿坤科技：PCB賽道46號(hào)選手，客戶高度集中如何“破圈”？

A股IPO市場(chǎng)印制電路板（PCB）賽道繼續(xù)火熱，并迎來一家家族企業(yè)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，吉安滿坤科技股份有限公司（下稱“滿坤科技”）于2月7日創(chuàng)業(yè)板IPO過會(huì)。招股書顯示，滿坤科技專注于PCB的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品為單/雙面、多層高精密印制電路板，產(chǎn)品以剛性板為主，廣泛應(yīng)用于通信電子、消費(fèi)電子、工控安防、汽車電子等領(lǐng)域。

滿坤科技實(shí)際控制人為洪氏家族，其持股比例占本次發(fā)行前直接控制公司90.42%的股權(quán)。公司在招股書中表示，本次發(fā)行后，洪氏家族仍居絕對(duì)控股地位。截至招股說明書簽署之日，公司董事會(huì)成員均由洪氏家族提名并當(dāng)選，總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書均由洪氏家族成員擔(dān)任。

業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，盈利能力受成本掣肘

據(jù)滿坤科技披露的業(yè)績信息，家族控股似乎并未影響公司將業(yè)務(wù)規(guī)模做大。

2018年、2019年、2020年和2021年1-6月（下稱“報(bào)告期”），公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.08億元、8.07億元和9.62億元和5.3億元，2018年-2020年年均復(fù)合增長率為16.59%。報(bào)告期內(nèi)的凈利潤也分別達(dá)到0.76億元、0.8億元、1.19億元和0.46億元。

伴隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，滿坤科技連續(xù)7年（2014年-2020年）獲得中國電子電路行業(yè)協(xié)會(huì)（CPCA）頒發(fā)的中國電子電路行業(yè)排行榜百強(qiáng)企業(yè)稱號(hào)，其中，2020年公司在綜合PCB企業(yè)中名列第46位，在內(nèi)資PCB企業(yè)中名列第24位。

值得注意的是，滿坤科技業(yè)績雖具備成長趨勢(shì)，但公司盈利能力提升卻未能躲過原材料成本上漲的阻撓。報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例超過60%。公司生產(chǎn)經(jīng)營所使用的主要原材料包括覆銅板、銅球、銅箔、干膜、半固化片、油墨和金鹽等，主要原材料采購成本受銅、石油、黃金等大宗商品的價(jià)格、市場(chǎng)供需關(guān)系、階段性環(huán)保監(jiān)管政策等因素影響。

公司稱2021年1-6月，覆銅板、銅球、銅箔采購均價(jià)較2020年分別上漲58.41%、32.63%和45.46%。導(dǎo)致當(dāng)期主營業(yè)務(wù)毛利率較2020年下降5.34個(gè)百分點(diǎn)至16.23%。反觀2018年至2020年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.61%、19.53%、21.56%。

為應(yīng)對(duì)成長上漲壓力，滿坤科技已逐步對(duì)在手訂單進(jìn)行調(diào)價(jià)。截至2021年10月31日，公司在手訂單已基本完成調(diào)價(jià)，其中已上調(diào)價(jià)格和首次報(bào)價(jià)的訂單金額合計(jì)為1.34億元，比例為86.23%，價(jià)格未上調(diào)的訂單主要系汽車定點(diǎn)項(xiàng)目訂單和已生產(chǎn)因客戶原因尚未交付的訂單。

客戶高度集中，應(yīng)收賬款占資產(chǎn)比重較高

除了產(chǎn)品提價(jià)，擴(kuò)大客戶規(guī)模亦是消化成本上漲壓力的有效措施。滿坤科技在招股書中表示，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信電子、消費(fèi)電子、工控安防、汽車電子等領(lǐng)域，在產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性、交付成本、技術(shù)服務(wù)等方面得到客戶的認(rèn)可，目前已與普聯(lián)技術(shù)、吉祥騰達(dá)、視源股份、格力電器、?？低?、臺(tái)達(dá)電子、得利捷、薩基姆、德賽西威、延鋒偉世通、馬瑞利航盛電子等國內(nèi)外知名品牌客戶建立良好的合作關(guān)系。在新能源汽車領(lǐng)域，2020年初公司成為寧德時(shí)代PCB產(chǎn)品供應(yīng)商，正式切入新能源汽車核心零部件領(lǐng)域。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，滿坤科技雖擁有客戶廣度，但仍面臨主要客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為76.70%、68.01%、69.65%和70.01%。其中，普聯(lián)技術(shù)為公司報(bào)告期內(nèi)第一大客戶，銷售收入占比分別為36.67%、28.04%、32.54%和25.36%。滿坤科技稱，如公司主要客戶的經(jīng)營狀況或業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，或其在未來減少對(duì)公司PCB產(chǎn)品采購，將會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.59億元、1.96億元、2.79億元和2.59億元，占當(dāng)期末總資產(chǎn)比重分別為18.96%、20.68%、25.64%和22.05%。如果公司客戶無法按期支付貨款、要求延長付款賬期，則公司應(yīng)收賬款的回款速度及公司資金周轉(zhuǎn)速度將受影響，公司將面臨應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降的風(fēng)險(xiǎn)，且可能存在應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

智通財(cái)經(jīng)APP在招股書中查詢到，滿坤科技應(yīng)收賬款賬齡主要在一年以內(nèi)，其中2021年上半年末1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比為99.5%，當(dāng)期計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備為823.14萬元，計(jì)提比例為3.09%。

行業(yè)規(guī)模增長穩(wěn)定，擬募資10億擴(kuò)充產(chǎn)能

由此可見，滿坤科技的應(yīng)收賬款若不發(fā)生大規(guī)模減值風(fēng)險(xiǎn)，公司的成長性更值得重點(diǎn)關(guān)注。

從行業(yè)角度看，《2020年國務(wù)院政府工作報(bào)告》提出“加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展5G應(yīng)用，建設(shè)數(shù)據(jù)中心，增加充電樁、換電站等設(shè)施，推廣新能源汽車，激發(fā)新消費(fèi)需求、助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)?！彪S著5G建設(shè)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、汽車電子、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車等下游市場(chǎng)的新增需求上升，未來幾年，通信、汽車、消費(fèi)電子等傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)革新和應(yīng)用革新將會(huì)給印制電路板行業(yè)帶來新的增長機(jī)會(huì)，印制電路板產(chǎn)品工藝逐步向“高多層、高密度、剛撓結(jié)合、高頻高速”方向發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)與新的技術(shù)革新、需求應(yīng)用革新、新材料應(yīng)用等方面會(huì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步融合。

根據(jù)Prismark預(yù)測(cè)，2019年至2024年，全球PCB總產(chǎn)值年均復(fù)合增長率將保持4.3%的速度增長，預(yù)計(jì)到2024年全球PCB總產(chǎn)值將達(dá)到758.46億美元。

行業(yè)規(guī)模仍將穩(wěn)步增長之時(shí)，滿坤科技也將著力突破公司產(chǎn)能瓶頸。招股書顯示，自2018年以來，公司的產(chǎn)能利用率基本處于飽和狀態(tài)。2021年上半年，公司產(chǎn)能利用率為89.53%，產(chǎn)銷率為96.9%。

滿坤科技擬投資10.02億元進(jìn)行吉安高精密PCB生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，其中擬使用募集資金金額為9.96億元，建設(shè)期為36個(gè)月。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，5G、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)正快速發(fā)展。PCB作為電子元器件之母，是電子元器件的支柱和連接電路的橋梁。隨著下游應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，將會(huì)給PCB生產(chǎn)企業(yè)帶來較大的增量需求，從而助力滿坤科技取得更大發(fā)展。