Wolfspeed（WOLF.US）2021Q4需求依然強勁 供不應求加劇

在前面三篇文章《昨晚的美股為什么大漲？》《美股的科技龍頭已有吸引力》《美聯(lián)儲1月議息對美港股的影響》里面我簡要分析過為何視美聯(lián)儲加息導致美股調(diào)整帶來的更多是機會。Wolfspeed是本輪我建倉美股的主要標的之一，具體對其投資邏輯的分析我在《第三代半導體，我傾向于選擇Wolfspeed》寫過。這幾天，Wolfspeed（WOLF.US）出了2022財年二季度報（2021日歷年Q4），我簡要評論一下。

文中的日歷年就是我們正常的年份，與WOLF的財年（FY）關系，舉個例子，2022財年指的是日歷年的2021Q3、Q4、2022Q1、Q2。

一、業(yè)績情況

FY22Q2：

1、營收1.73億美元（指引在 1.55 億至 1.75 億之間），同比增長36%；

2、非GAAP毛利率為35.4%（指引在 33.7% 至 35.7% 之間），較上一季度的33.5%有190個基點的提高；

3、非GAAP 運營費用為8660萬美元（指引為8800 萬美元）；

4、非GAAP凈虧損1860萬美元（指引在 1900 萬至2300 萬之間）；

5、新產(chǎn)品開發(fā)案（design in awards）新增16億美元（創(chuàng)記錄），上季5.6億美元，同比增長70%；

6、Pipeline 200億美元（上季180億美元）；

7、經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負3200萬美元，資本支出約為1.44億美元（上季度公司運營產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負 6300 萬，資本支出為2.09億，最終導致負現(xiàn)金流為 2.72 億）。

對FY22Q3的指引：

1、收入為1.85億美元到1.95億美元間；

2、非GAAP毛利率區(qū)間為35%-37%；

3、非GAAP運營費用預計為8800萬美元至8900萬美元；

4、非GAAP凈虧損區(qū)間為2000萬美元-1500萬美元。

總的看，收入和利潤基本都在指引上沿區(qū)域；design in增加比較多，說明需求依然強勁，供不應求加劇；經(jīng)營現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，資本支出過了峰值。

根據(jù)WOLF的財務數(shù)據(jù)以及公司對未來的增長指引，我用圖把增長曲線表達了出來。日歷年2022Q1及以后為預測。

二、新廠建設情況

最重要的，就是擁有世界第一條8吋SiC產(chǎn)線的莫霍克山谷工廠（Mohawk Valley）的建設進度。按部就班，和之前給的指引沒有變化。上兩個季度，公司都提到新廠計劃于2022日歷年的上半年生產(chǎn)運行，本季度說的是：“我們的莫霍克谷工廠將在8到9周內(nèi)投入運營?！币簿褪?022日歷年二季度開始生產(chǎn)。開始貢獻收入的時點也沒變化，是2022日歷年的下半年（當下兩個季度以后），最快會在2023財年的上半年體現(xiàn)出來。

之所以這么重視莫霍克山谷廠的進度，因為這是投資WOLF的核心邏輯之一。在《第三代半導體，我傾向于選擇Wolfspeed》里，我的核心觀點是，Wolfspeed在SiC襯底領域具有寡頭壟斷的優(yōu)勢，而當前SiC產(chǎn)業(yè)和企業(yè)自身都處于加速發(fā)展的拐點。SiC產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展是指電動車的快速普及以及高壓架構在電動車上的加速普及，是兩個滲透率提升同時進行。WOLF自身加速發(fā)展主要指8吋SiC的莫霍克山谷廠開始生產(chǎn)，這會在產(chǎn)能和成本上同時加強WOLF的競爭優(yōu)勢，也是收入和利潤加速增長的轉(zhuǎn)折點，因此這是投資邏輯的重中之重。

三、其他幾點

新廠的生產(chǎn)效率較之前大幅提升，生產(chǎn)成本較之前大幅降低。本季報會，公司指出：“因為在晶圓廠相同的時間內(nèi)，它的產(chǎn)出將增加大約70%。”之前投資者會，公司曾說：“莫霍克山谷的晶圓成本比達勒姆少 50%”。

新廠的產(chǎn)能較大，公司一直強調(diào)，在2024財年，只用50%的新廠產(chǎn)能就可以達到15億美元的目標收入規(guī)模。我預計屆時會有3億美元以上的凈利潤，估值可以降到40PE以下。

新訂單里面，電動車的逆變器占了75%，且公司強調(diào)800V將成為電動車的主流：“任何真正新上線的產(chǎn)品都是以800伏為主的?！边@也再次印證當下SiC和WOLF的增長核心動力就是電動車及電動車高壓架構的加速滲透。

公司對巨大需求非常有信心，并認為“我們絕大多數(shù)的新產(chǎn)品開發(fā)案基本能成為訂單”。

關于投資

總體而言，這份季報反映WOLF正順利地走在邏輯實現(xiàn)的路上，暫時沒有脫軌跡象。需要保持關注，尤其是莫霍克山谷工廠的達產(chǎn)和降成本情況。我在之前的文章寫過，WOLF當前的股價包含了樂觀預期，但相對其較大的增長空間和較強的確定性而言，不失為一種中長期投資。本次美股科技股調(diào)整，WOLF股價調(diào)整幅度不小，給了一次上車機會 ，我本次建倉平均成本96.1美元。巧合的是，第一次小倉位買它是一年前，它還是CREE的時候，但當時價格實在不合適，倉位很輕，關鍵是離新廠投產(chǎn)實在太遠，買完就賣了。當前我相信是一次機會，但到底是不是機會，會不會長期持有，最終還是得看其發(fā)展的情況。

本文完全是我個人投資的所思所想，不做任何投資建議。

本文編選自“芝華塔尼歐海灘”微信公眾號，作者：千里草羊羽，智通財經(jīng)編輯：陳筱亦