2022年港A股將如何表現(xiàn)? 百億基金經(jīng)理怎么看

前言：基金四季報(bào)已經(jīng)披露完畢，我們匯總整理了全市場兩百余位百億主動(dòng)偏股型基金經(jīng)理的季報(bào)觀點(diǎn)。展望2022年，百億基金經(jīng)理們對于A股市場表現(xiàn)及風(fēng)格變化有何判斷?金融地產(chǎn)板塊的修復(fù)將持續(xù)多久?新能源、半導(dǎo)體等高景氣賽道的β機(jī)會(huì)是否還在?港股投資機(jī)會(huì)又如何?

一、如何判斷2022年A股市場表現(xiàn)?

二、如何判斷2022年A股市場風(fēng)格變化?

三、如何看待2022年金融地產(chǎn)板塊投資機(jī)會(huì)?

四、如何看待2022年中小市值公司投資機(jī)會(huì)?

五、如何看待2022年新能源行業(yè)投資機(jī)會(huì)?

六、如何看待2022年新能源車行業(yè)投資機(jī)會(huì)?

七、如何看待2022年半導(dǎo)體行業(yè)投資機(jī)會(huì)?

八、如何看待2022年消費(fèi)行業(yè)投資機(jī)會(huì)?

九、如何看待2022年醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)?

十、如何看待2022年港股投資機(jī)會(huì)?

報(bào)告正文

一、如何判斷2022年A股市場表現(xiàn)?

周蔚文(中歐基金)：綜合考慮經(jīng)濟(jì)、資金、股市估值三大因素來看，A股市場未來一年有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。全球疫情好轉(zhuǎn)的概率在提高，宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)保持一定的增長。中國經(jīng)濟(jì)因地產(chǎn)新開工、國外供應(yīng)鏈可能逐步恢復(fù)、去庫存等原因，增長率在緩慢下降。與經(jīng)濟(jì)增長趨勢相對應(yīng)的是國外低利率環(huán)境將會(huì)改變，物價(jià)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)未來將回收流動(dòng)性。中國在處理疫情過程中一直比較主動(dòng)，央行的政策更具前瞻性，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期不高的背景下，貨幣會(huì)相對寬松，對降低股市波動(dòng)有利。目前A股經(jīng)過兩年結(jié)構(gòu)性牛市，整體估值不低，有部分結(jié)構(gòu)性泡沫，也有估值合理或低估的板塊，還存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

內(nèi)容來源：《中歐精選定期開放混合A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-22)

楊銳文(景順長城)：從過去的歷史來看，在流動(dòng)性充裕的年份，A股從來沒有表現(xiàn)差過。然而，市場的主要風(fēng)險(xiǎn)可能不是來自國內(nèi)，更有可能是來自海外。美國的通脹壓力及可能帶來的加息周期，這將對全球流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來沖擊。從過去十年的數(shù)據(jù)來看，美國的服務(wù)業(yè)一直都處于通脹的狀態(tài)，低通脹率主要是中國制造帶來的商品通縮。如果中國制造進(jìn)入漲價(jià)周期，美國通脹的確不是暫時(shí)的壓力。國內(nèi)的流動(dòng)性往寬松發(fā)展，海外的流動(dòng)性可能是往收緊發(fā)展，對比之下，兩者表現(xiàn)可能差異很大。海外波動(dòng)更有可能是對A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好一次性打擊，理論上并不會(huì)影響A股走牛的趨勢。在國內(nèi)流動(dòng)性過剩的大背景下，A股市場就像身處在肥皂水中，更可能出現(xiàn)的是泡沫不斷的誕生與湮滅，市場很難出現(xiàn)大級(jí)別的調(diào)整，更有可能是輪動(dòng)式結(jié)構(gòu)行情。

內(nèi)容來源：《景順長城新能源產(chǎn)業(yè)股票A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

曾鵬(博時(shí)基金)：2022年，我們認(rèn)為市場總體會(huì)好于2021年。雖然經(jīng)濟(jì)仍在探底，但政策低已經(jīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。尤其在一季度，在穩(wěn)增長的政策基調(diào)下，寬貨幣、寬信用的流動(dòng)性環(huán)境可以預(yù)期，有助于提升市場整體估值中樞。結(jié)構(gòu)性行情仍會(huì)持續(xù)但會(huì)比2021年相對均衡。隨著上游供需矛盾的逐漸緩解，上游的超額利潤會(huì)逐漸回歸正常，并開始向中游和下游傳導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)邏輯會(huì)更加通暢，行業(yè)之間收益方差會(huì)有所收斂。

內(nèi)容來源：《博時(shí)新興成長混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

鄭有為(國泰基金)：我們認(rèn)為，2022年是重要的政治經(jīng)濟(jì)窗口期，穩(wěn)定是重要的宏觀訴求，也是壓倒一切的任務(wù)。通過寬財(cái)政、寬信用、寬貨幣穩(wěn)定國內(nèi)總需求(消費(fèi)與投資)，是實(shí)現(xiàn)宏觀目標(biāo)的重要手段，目前政策工具箱仍有許多工具，不應(yīng)該過度擔(dān)心寬信用無法落地。從貨幣信用框架而言，我們判斷2022年H1即將步入信用、貨幣同時(shí)寬松的象限，我們對股票市場持積極樂觀的態(tài)度，若因風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)導(dǎo)致下跌是很好的買入機(jī)會(huì)。

內(nèi)容來源：《國泰江源優(yōu)勢精選靈活配置混合A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

余廣(景順長城)：展望2022年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)，“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，“穩(wěn)增長”會(huì)是全年的整體基調(diào)。盈利方面，預(yù)計(jì)2022年中見到本輪盈利增速低點(diǎn)，下半年在寬信用傳導(dǎo)下盈利有望逐步企穩(wěn)，但全年增速預(yù)期不宜過高。估值方面，從過往信用周期與估值走勢來看，信用擴(kuò)張時(shí)，估值向上;信用收縮時(shí)，估值向下?？傮w上，我們預(yù)計(jì)2022年A股整體盈利探底后逐步企穩(wěn)、估值水平平穩(wěn)或小幅抬升，作用于指數(shù)層面，意味著較難有指數(shù)級(jí)別的行情，但大幅下跌的概率也不大，市場大概率延續(xù)今年的結(jié)構(gòu)性行情，而宏觀信用結(jié)構(gòu)擴(kuò)張的方向也將帶來更多的阿爾法機(jī)會(huì)。

內(nèi)容來源：《景順長城核心中景一年持有期混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

袁芳(工銀瑞信)：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，2022年全球經(jīng)濟(jì)增長將放緩，考慮到需求側(cè)政策的發(fā)力和結(jié)構(gòu)性政策的優(yōu)化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒅饾u企穩(wěn)。預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)PPI較2021年明顯回落，CPI溫和回升，貨幣政策維持流動(dòng)性合理充裕，財(cái)政端發(fā)力幅度較2021年上行。經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力和轉(zhuǎn)型方面，從中長期維度，預(yù)計(jì)新基建是穩(wěn)增長政策首選，科技與綠色或?qū)⑹莾纱笾骶€。市場方面，預(yù)計(jì)2022年A股將處于盈利下行期，指數(shù)難有較大表現(xiàn)，市場行情還將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，短期穩(wěn)增長類的投資性價(jià)比或?qū)⑸仙?，而就全年來看景氣趨勢和困境修?fù)仍是一年維度內(nèi)的主要投資決定因素。

內(nèi)容來源：《工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)股票A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-22)

陳鵬揚(yáng)(博時(shí)基金)：展望2022年，我們認(rèn)為上半年經(jīng)濟(jì)將面臨一定壓力，一方面疫情的影響仍在反復(fù)，居民的收入預(yù)期和消費(fèi)信心也受到一定程度影響;另一方面，地產(chǎn)板塊的的下行壓力仍在傳導(dǎo)進(jìn)程之中;疊加去年上半年相對較高的基數(shù)，預(yù)計(jì)整體經(jīng)濟(jì)總量層面將呈現(xiàn)一定程度放緩，企業(yè)盈利增速也將呈現(xiàn)類似走勢。但從政策維度來看，我們預(yù)計(jì)財(cái)政政策、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策均將邊際上相對寬松，資產(chǎn)配置往權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方向也并未改變。整體市場將呈現(xiàn)分化、以自下而上結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的行情為主，預(yù)計(jì)會(huì)和過去兩年的市場呈現(xiàn)明顯差異。

內(nèi)容來源：《博時(shí)成長領(lǐng)航混合A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

小結(jié)：2022年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期不高，企業(yè)盈利增速預(yù)計(jì)將在年中迎來低點(diǎn)后企穩(wěn)，而財(cái)政、貨幣、信用及產(chǎn)業(yè)政策料將維持寬松;估值層面當(dāng)前部分行業(yè)存在泡沫但多數(shù)行業(yè)估值仍較合理或處于低估。因此，綜合來看，今年對于A股市場而言系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率較小，指數(shù)會(huì)有階段性上行但有較大表現(xiàn)的概率也偏低，將更多以自下而上的阿爾法機(jī)會(huì)和輪動(dòng)式的結(jié)構(gòu)性行情為主。

二、如何判斷2022年A股市場風(fēng)格變化?

劉格菘(廣發(fā)基金)：關(guān)于全年風(fēng)格分化的原因，我們認(rèn)為一方面是“核心資產(chǎn)”經(jīng)歷過去幾年時(shí)間的上漲，相對估值水平已經(jīng)處于較高的歷史分位，同時(shí)景氣度并沒有明顯的提升以對應(yīng)相對高位的估值;另一方面，周期、電力公用事業(yè)與新能源板塊各自都有景氣度向上的催化，周期性與資源型行業(yè)的景氣度向上來自于供需格局變化下的價(jià)格快速上漲，電力與新能源板塊則受益于碳中和的大時(shí)代背景，景氣度穩(wěn)中有升。風(fēng)格分化的局面在2022年可能會(huì)延續(xù)。資產(chǎn)的潛在價(jià)值或是我們對于一類資產(chǎn)的收益預(yù)期，取決于該類資產(chǎn)的業(yè)績增速、增速的可持續(xù)性以及市場愿意給予此類資產(chǎn)的估值水平，在可持續(xù)增長的商業(yè)模式下，在資產(chǎn)業(yè)績增速持續(xù)超預(yù)期的階段，市場更愿意給予此類資產(chǎn)更高的估值水平，反之亦然。在當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換時(shí)期，不同資產(chǎn)處于不同的景氣階段，因此資產(chǎn)的分化表現(xiàn)是大概率事件。

內(nèi)容來源：《廣發(fā)科技先鋒混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

劉彥春(景順長城)：2022年大概率是新冠疫情結(jié)束的開始。從全球角度看，滯后于消費(fèi)復(fù)蘇的投資端有望逐步回歸正常。前期，我國利用出口份額快速提升的時(shí)間窗口，充分壓降宏觀杠桿率，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，消化長期風(fēng)險(xiǎn)，為后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)?，F(xiàn)階段，我國經(jīng)濟(jì)增長已在潛在增速之下，預(yù)期寬信用、穩(wěn)增長、提振內(nèi)需將是今年政策重點(diǎn)。從跨周期到逆周期，從外需拉動(dòng)到提振內(nèi)需，邊際景氣將不再稀缺，資金趨于分散，市場風(fēng)格將重新平衡。那些短期逆風(fēng)的優(yōu)秀公司已經(jīng)極具投資價(jià)值。短期景氣波動(dòng)階段性影響投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，對公司內(nèi)在價(jià)值影響實(shí)際上微乎其微。更何況，隨著逆周期政策逐漸發(fā)力，周期下行有望結(jié)束并迎來向上拐點(diǎn)，眾多行業(yè)將迎來景氣反轉(zhuǎn)。長、短期邏輯共振的行業(yè)與公司在新的一年里有望迎來良好表現(xiàn)。投資最困難的階段已經(jīng)過去。保持耐心，價(jià)值總會(huì)回歸。

內(nèi)容來源：《景順長城新興成長混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

唐雷(東方阿爾法)：我們判斷，在經(jīng)歷了長達(dá)半年以上的弱勢震蕩格局之后，A股市場有望進(jìn)入上升通道。在整體上行過程中，市場不會(huì)出現(xiàn)類似2021年極端分化的結(jié)構(gòu)行情，“穩(wěn)增長”板塊和高成長板塊都會(huì)上漲，而且中期來看高景氣成長板塊的彈性更大。在社會(huì)融資總額增速下降、流動(dòng)性環(huán)境趨緊的背景下，2021年的資本市場大體上處在存量博弈的狀態(tài)。存量博弈反映在市場上就是結(jié)構(gòu)極端分化，此消彼長，二三季度消費(fèi)白馬疲弱，新能源和周期股強(qiáng)勢，四季度穩(wěn)增長板塊穩(wěn)步上行，高景氣成長下跌。一旦寬松的流動(dòng)性帶來增量資金，指數(shù)進(jìn)入上行通道，市場估值中樞將整體上移，各板塊都具有投資機(jī)會(huì)。從中期角度看，高景氣成長板塊在估值和盈利端都具有較大的彈性，所以其投資機(jī)會(huì)可能更為顯著。

內(nèi)容來源：《東方阿爾法優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)混合A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

丘棟榮(中庚基金)：經(jīng)濟(jì)基本面走弱，歷史上盈利下滑階段權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)承壓，但政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，寬貨幣和寬信用的"雙寬"環(huán)境，有助于為權(quán)益資產(chǎn)壓力提供估值支撐。我們判斷市場整體韌性仍在，但更可能表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性牛市與熊市，這源于基本面繼續(xù)分化，進(jìn)而市場結(jié)構(gòu)性高估和低估并存。如滬深300估值只是歷史中性水平，但成份估值分化裂口較長時(shí)間處于極致狀態(tài)。

內(nèi)容來源：《中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-18)

小結(jié)：今年預(yù)計(jì)A股市場的風(fēng)格分化仍將延續(xù)，但如2021年極致的結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⑤^難出現(xiàn)。在“穩(wěn)增長”政策發(fā)力下，低估值板塊有望迎來修復(fù)，而高景氣成長板塊在貨幣與信用維持寬松的環(huán)境下，估值與盈利均有較大彈性，二者都有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，市場風(fēng)格整體將趨向均衡。

三、如何看待2022年金融地產(chǎn)板塊投資機(jī)會(huì)?

李曉星(銀華基金)：在以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的大背景下，我們認(rèn)為順周期的大多數(shù)價(jià)值股會(huì)有一定絕對收益，超額收益多少需要看經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度。銀行股是我們較為看好的板塊，雖然2022年整體收入和盈利增速回到正常水平，但零售銀行和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的城商行依舊會(huì)保持較高增速。另外，該類銀行資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較小，在不良資產(chǎn)大規(guī)模出清后，其信用成本會(huì)明顯下行，由此反哺利潤增長。券商股中的財(cái)富管理賽道也是我們相對看好的板塊，財(cái)富管理周期性較弱，而且盈利增速快于其他業(yè)務(wù)子板塊，未來前景廣闊，因此我們看好財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入和盈利占比相對較高的券商。地產(chǎn)行業(yè)邊際的確有改善，但長期景氣度確定性下行，在我們的投資框架中，并不十分接受該類博弈型的行業(yè)，但在本輪民營地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的過程中，國有地產(chǎn)公司相對受益，可以獲得更高的行業(yè)集中度，因此我們對地產(chǎn)持中性態(tài)度。保險(xiǎn)行業(yè)的估值處于歷史低位，但其基本面的修復(fù)還沒有到來，需要保持關(guān)注。

內(nèi)容來源：《銀華心佳兩年持有期混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

丘棟榮(中庚基金)：看好大盤價(jià)值股中的金融、地產(chǎn)等。配置邏輯在于：金融板塊中，我們看好與制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)、服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、有獨(dú)特競爭優(yōu)勢的區(qū)域性銀行股，這類銀行經(jīng)營穩(wěn)健、基本面風(fēng)險(xiǎn)較小、估值極低、成長性較高。地產(chǎn)類公司則集中于具有高信用、低融資成本優(yōu)勢的央企龍頭公司，我們認(rèn)為房地產(chǎn)長期需求仍在，隨著政策風(fēng)險(xiǎn)的緩釋和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的暴露，該類公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，外延擴(kuò)張可能性高，并且估值極低情況下，未來房地產(chǎn)市場至平穩(wěn)后，仍有較好的回報(bào)潛力。

內(nèi)容來源：《中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-18)

譚麗(嘉實(shí)基金)：我們?nèi)匀豢春靡糟y行、地產(chǎn)為代表的大盤價(jià)值股，相對來說，我們更加看好地產(chǎn)龍頭的機(jī)會(huì)，地產(chǎn)行業(yè)的去杠桿仍然在持續(xù)，出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)暴露后，行業(yè)未來會(huì)逐漸回歸正常，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)趁機(jī)擴(kuò)大份額，提高未來盈利增長的空間，目前市場給出的價(jià)格長期來看是非常具有競爭力的，我們認(rèn)為具有非常明顯的絕對收益的機(jī)會(huì)，同時(shí)我們?nèi)匀豢纯者^去兩年表現(xiàn)極致的漂亮50(主要分布在消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)、科技等領(lǐng)域)以及新能源行業(yè)為代表的大盤成長股，我們認(rèn)為需要較長時(shí)間去消化估值水平，盈利的增長不足以支撐市值的繼續(xù)上漲，盈利的增長還存在不達(dá)預(yù)期的可能。

內(nèi)容來源：《嘉實(shí)價(jià)值精選股票:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

楊銳文(景順長城)：四季度，房地產(chǎn)市場急劇冰凍，土地市場大面積流拍，民營房企連環(huán)暴雷，地產(chǎn)的黃金時(shí)代已經(jīng)走向尾聲了。哪怕后面央行再度放松流動(dòng)性或相關(guān)政策，民營房企都會(huì)走向資產(chǎn)負(fù)債表衰退的狀態(tài)，過去膽大的都要走向去杠桿，市場將進(jìn)入國企主導(dǎo)的時(shí)代。展望2022年，在地產(chǎn)陷入冰凍期之后，經(jīng)濟(jì)增長的挑戰(zhàn)是巨大的。面對這些挑戰(zhàn)，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)增長措施將會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，強(qiáng)有力的財(cái)政政策以及寬松的貨幣政策預(yù)計(jì)將雙管齊下。寬松的貨幣政策帶來流動(dòng)性溢出也是不可避免的，在我們強(qiáng)有力的外匯管制下，資本市場預(yù)計(jì)是流動(dòng)性的主要去向。由于地產(chǎn)不僅規(guī)模大，且產(chǎn)業(yè)鏈長，穩(wěn)增長政策也離不開激活地產(chǎn)市場。我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)市場將會(huì)適度放松需求政策，并加快國企、央企進(jìn)入地產(chǎn)市場維穩(wěn)，地產(chǎn)市場將逐步進(jìn)入相對良性狀態(tài)。

內(nèi)容來源：《景順長城新能源產(chǎn)業(yè)股票A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

秦毅(泓德基金)：穩(wěn)增長措施逐步落地，低估值藍(lán)籌將得到修復(fù)，與此同時(shí)需警惕部分地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。隨著穩(wěn)增長措施的逐步落地，以銀行、地產(chǎn)等為代表的低估值藍(lán)籌，將得到預(yù)期修復(fù)和估值修復(fù)。與此同時(shí)，我們需要清晰地意識(shí)到，房住不炒政策的堅(jiān)定實(shí)施，使得本輪低估值藍(lán)籌行情也僅為修復(fù)行情，未來隨著地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不斷下臺(tái)階，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)和公司將會(huì)受到影響。我們需要優(yōu)中選優(yōu)，精選成長性極強(qiáng)、市占率提升的個(gè)股。

內(nèi)容來源：《泓德睿源三年持有期混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-20)

周蔚文(中歐基金)："耐心等待經(jīng)濟(jì)筑底"，主要是我們擔(dān)心地產(chǎn)劇烈下行帶來的經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)加大，全球央行也開始啟動(dòng)疫情后寬松政策的退出，高基數(shù)下的外需不容樂觀，中國經(jīng)濟(jì)的韌性很強(qiáng)，但增速筑底需要過程，2022年需要保持耐心。從2015年末算起，棚改貨幣化和深度城鎮(zhèn)化推動(dòng)的地產(chǎn)景氣周期已經(jīng)長達(dá)5年多，人口出生率、城鎮(zhèn)化率代表長周期壓制因素，"房住不炒"國策代表中周期壓制因素，2021年下半年以來的民營房企大面積爆雷代表短周期壓制因素，長中短的角度理解都需要對僅下滑了2個(gè)季度的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈保持謹(jǐn)慎。

內(nèi)容來源：《中歐創(chuàng)新未來18個(gè)月封閉混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

小結(jié)：以金融地產(chǎn)為代表的價(jià)值股在今年會(huì)有一定絕對收益，而超額收益則取決于政策及經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度。其中，金融板塊的區(qū)域性銀行與零售銀行、財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)先的券商是相對看好的方向。而地產(chǎn)市場將逐步進(jìn)入國企央企主導(dǎo)時(shí)代，“穩(wěn)增長”政策目標(biāo)下，房地產(chǎn)政策預(yù)計(jì)也將會(huì)有適度放松，央企龍頭將更為受益。但"房住不炒"國策仍是中長期壓制因素，今年金融地產(chǎn)等價(jià)值板塊行情預(yù)計(jì)也僅為估值修復(fù)，有階段性反彈而非反轉(zhuǎn)。

四、如何看待2022年中小市值公司投資機(jī)會(huì)?

楊銳文(景順長城)：A股的機(jī)會(huì)來自哪?穩(wěn)增長相關(guān)的行業(yè)會(huì)出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)，地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈或許也將會(huì)有一定的估值修復(fù)。但是，這些都是階段性機(jī)會(huì)，都不是未來。我們投資依舊要選擇未來，因此，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的科技龍頭白馬股以及以專精特新為代表的中小市值龍頭的機(jī)會(huì)更大。2021年，大市值股票均出現(xiàn)大幅調(diào)整，部分嚴(yán)重高估和長期透支的白馬股的下跌可能是一去不復(fù)返，但是，普跌的過程一定會(huì)存在不少錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)。另外，中小市值公司經(jīng)過多年估值消化，已經(jīng)出現(xiàn)一批估值合理且高成長性的標(biāo)的，這里面蘊(yùn)藏著很多機(jī)會(huì)。

從2021年開始，簡單的以大為美的投資不再有效，此前被忽略的中小市值龍頭逐步走出底部，市場風(fēng)格似乎已經(jīng)悄然發(fā)生變化。中國具有全球最大且最完善的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈集群，過去的中國企業(yè)普遍以規(guī)模為導(dǎo)向，大而不強(qiáng)，以低附加值產(chǎn)品為主。中國制造業(yè)自身在升級(jí)，逐步邁向中高端制造，規(guī)模不再是首要的目標(biāo)，今天更需要突破高附加值產(chǎn)品，這就需要一批又一批的具有全球競爭力品質(zhì)和技術(shù)的“隱形冠軍”。只有誕生越來越多這種類型的公司，才是支撐我國制造業(yè)邁向中高端過程的脊梁。

內(nèi)容來源：《景順長城新能源產(chǎn)業(yè)股票A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

譚麗(嘉實(shí)基金)：小盤成長股仍然會(huì)有較多的個(gè)股機(jī)會(huì)，在一些細(xì)分的制造業(yè)，會(huì)有優(yōu)秀公司脫穎而出，需要自下而上挑選，大多具有產(chǎn)業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代的邏輯，這是中長期最強(qiáng)的投資邏輯。

內(nèi)容來源：《嘉實(shí)價(jià)值精選股票:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

丘棟榮(中庚基金)：重點(diǎn)關(guān)注中小盤價(jià)值和成長股。包括：(1)廣義制造業(yè)中具備獨(dú)特競爭優(yōu)勢的細(xì)分龍頭公司。疫情以來中國制造業(yè)鏈連接和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢愈發(fā)顯著，人才、市場、品類和穩(wěn)定性促使企業(yè)積累、突破、切入、應(yīng)用，中國制造業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的優(yōu)勢進(jìn)一步拉大，競爭優(yōu)勢的確立和深化仍在進(jìn)行，而這有望使得制造業(yè)的盈利能力和質(zhì)量都將提升。因此，廣義制造業(yè)中挖掘高性價(jià)比公司仍大有可為。我們堅(jiān)持三條標(biāo)準(zhǔn)，即需求增長、供給收縮、細(xì)分行業(yè)龍頭，比如化工、輕工、有色金屬加工、機(jī)械加工等，可以挖掘出真正的低估值小盤價(jià)值股和成長股。(2)估值較低，且受益于后疫情時(shí)代線下消費(fèi)需求逐步復(fù)蘇的公司，如商貿(mào)零售、紡織服裝、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)中的部分個(gè)股。

內(nèi)容來源：《中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-18)

李曉星(銀華基金)：二級(jí)市場是公平的，每一類的資產(chǎn)都會(huì)有自己的表現(xiàn)時(shí)間，優(yōu)秀的公司無論大小，只要業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，最終都會(huì)被市場認(rèn)可，只是時(shí)間的問題。今年的大小盤股票表現(xiàn)差異很大，中證1000指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300指數(shù)。這樣的市場走勢的背景是異常寬松的流動(dòng)性、行業(yè)龍頭的反壟斷和經(jīng)濟(jì)的調(diào)結(jié)構(gòu)，還有就是年初的時(shí)候中小市值的估值處于歷史低位，而行業(yè)龍頭的估值處于歷史高位。宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力疊加流動(dòng)性寬松的組合，天然更適合小市值股票，此外，小市值股票還有“專精特新”的加持。這就像2015年，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的助推下，疊加流動(dòng)性寬松，小市值股票漲幅非常大。其中不乏優(yōu)質(zhì)的小市值公司通過自己的努力經(jīng)營使得業(yè)績快速增長，但不可否認(rèn)的是，也有相當(dāng)數(shù)量的小市值公司，上漲只是靠一些牽強(qiáng)的邏輯和預(yù)期的演繹，沒有基本面支撐的公司在潮水退去的時(shí)候就能看到是否在裸泳了。

內(nèi)容來源：《銀華心佳兩年持有期混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

小結(jié)：2021年，在流動(dòng)性寬松、反壟斷、共同富裕，疊加“專精特新”政策支持等一系列因素作用下，一批中小市值公司開始崛起。今年這一趨勢預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，中小盤股票仍然會(huì)有較多的阿爾法機(jī)會(huì)，更需要自下而上進(jìn)行挖掘?！把a(bǔ)短板”、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與進(jìn)口替代將是中小市值“專精特新”公司主要的投資邏輯。

五、如何看待2022年新能源行業(yè)投資機(jī)會(huì)?

趙詣(農(nóng)銀匯理)：展望下個(gè)季度，對于光伏行業(yè)，目前來看，上游硅料價(jià)格開始出現(xiàn)松動(dòng)，其余環(huán)節(jié)開始出現(xiàn)價(jià)格的下跌，從基本面來看，產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)之間繼續(xù)存在博弈的情況，考慮到股價(jià)已經(jīng)跑在了基本面的前面，在估值已經(jīng)很高的情況下，性價(jià)比相對較差，只能以更長的時(shí)間維度來選擇具有核心競爭力的企業(yè)。

內(nèi)容來源：《農(nóng)銀匯理新能源主題:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

金晟哲(博時(shí)基金)：對于新經(jīng)濟(jì)的問題，目前的擁擠交易和空間的部分透支已是不爭的事實(shí)。例如大量中游電池材料在21年供需錯(cuò)配的情況下實(shí)現(xiàn)了暴利，但未來能否在供給大量投放時(shí)線性外推當(dāng)前的高盈利?光伏在21年基本面表現(xiàn)不佳的情況下，靠市場對22年邊際改善的信念提前上漲，最終超預(yù)期的空間還有多少?這種高勝率導(dǎo)致的中低賠率，意味著22年行業(yè)性的beta機(jī)會(huì)將會(huì)大大減少，簡單的“賽道投資”在22年可能行不通了。那么，在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，我們就將采取三種辦法去應(yīng)對：第一，需要減少純粹的邏輯推演和發(fā)散，聚焦細(xì)分領(lǐng)域和個(gè)股的盈利兌現(xiàn)，賺不到估值的錢就老老實(shí)實(shí)賺業(yè)績的錢;電池和材料、新能源制造和運(yùn)營商、軍工、半導(dǎo)體等各領(lǐng)域，都會(huì)有人掉隊(duì)、也會(huì)有人繼續(xù)超預(yù)期。第二，對于這些長期向上的賽道，如果22年內(nèi)發(fā)生基本面的階段性波動(dòng)、并帶來交易結(jié)構(gòu)的崩塌，需要抓住這樣的機(jī)會(huì)大膽買入。第三，重視這些新經(jīng)濟(jì)板塊中偏增量的細(xì)分領(lǐng)域，如儲(chǔ)能、汽車電子等，這些領(lǐng)域一旦產(chǎn)生非線性變化，則會(huì)帶來其本身和整個(gè)鏈條的重大機(jī)會(huì)。

內(nèi)容來源：《博時(shí)主題行業(yè)混合(LOF):2021年四季度報(bào)告》(2022-01-23)

崔宸龍(前海開源)：整個(gè)人類社會(huì)目前處于能源革命的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，光伏和鋰電池作為能源革命的生產(chǎn)端和應(yīng)用端的代表，在此重大歷史機(jī)遇面前，具有巨大的成長空間，因此我們堅(jiān)定看好圍繞人類社會(huì)能源革命這一核心主線的投資機(jī)遇。通過深入研究具體細(xì)分領(lǐng)域和標(biāo)的情況，結(jié)合在這個(gè)大趨勢下的最新科技進(jìn)展，我們主要投資了具有較好投資前景的標(biāo)的和細(xì)分行業(yè)，力爭通過優(yōu)選標(biāo)的來緊跟歷史發(fā)展趨勢。同時(shí)我們也會(huì)定期自下而上尋找具有明顯投資機(jī)會(huì)的個(gè)股進(jìn)行布局，在一定程度上平衡短期波動(dòng)。新能源運(yùn)營商開始其商業(yè)模式的改善，中長期增長的確定性較高，相對于制造端，其滲透率更低，經(jīng)營穩(wěn)定性強(qiáng)，未來的發(fā)展空間大，我們會(huì)關(guān)注新能源運(yùn)營企業(yè)的中長期投資機(jī)會(huì)。

內(nèi)容來源：《前海開源公用事業(yè)股票:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

梁躍軍(朱雀基金)：雙碳領(lǐng)域的公司大多屬于制造業(yè)，這也是新能源與傳統(tǒng)能源最大的不同。新能源替代傳統(tǒng)能源靠的是不斷的技術(shù)進(jìn)步帶來的發(fā)電成本的下降，科技創(chuàng)新在這一過程中起到了關(guān)鍵作用。光伏電池、新能源動(dòng)力電池和電化學(xué)儲(chǔ)能電池的技術(shù)創(chuàng)新對相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展有決定性的影響，由此對上游礦產(chǎn)資源、中游材料和電池制造等整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)帶來變化，把握并緊跟電池技術(shù)變化的趨勢在一定程度上能夠抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)，從而獲取新的投資機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，我們能看到近年來新能源行業(yè)與許多傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合更為密切。隨著新能源技術(shù)逐步成熟，“新能源+”也正逐步形成新的業(yè)態(tài)?！靶履茉?建筑”、“新能源+農(nóng)業(yè)”、“新能源+漁業(yè)”都是近年來新能源對傳統(tǒng)行業(yè)賦能的新模式，也是產(chǎn)業(yè)融合過程當(dāng)中的新探索。雖然當(dāng)下很多“新能源+”領(lǐng)域仍處于初級(jí)探索階段，但是未來的前景卻是值得期待和關(guān)注的。后續(xù)，我們也會(huì)在相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行前瞻性的研究。

內(nèi)容來源：《朱雀產(chǎn)業(yè)智選A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

史博(南方基金)：展望2022，新能源行業(yè)的成長屬性沒有改變，政策、技術(shù)、消費(fèi)三重驅(qū)動(dòng)因子仍將發(fā)揮重要作用。政策層面，由于新能源行業(yè)不同子行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的快慢不同，政策也將呈現(xiàn)出不同行業(yè)的支持減弱、支持增強(qiáng)的非均衡狀態(tài)，光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等子行業(yè)的政策面有望繼續(xù)加大支持力度;技術(shù)層面，技術(shù)迭代和創(chuàng)新重點(diǎn)的跟進(jìn)將一方面促進(jìn)行業(yè)龍頭的競爭優(yōu)勢提升，另一方面催生細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)新的技術(shù)領(lǐng)先者，動(dòng)力電池、新能源車智能化、儲(chǔ)能、光伏電池技術(shù)等領(lǐng)域預(yù)計(jì)將持續(xù)創(chuàng)新;消費(fèi)層面，消費(fèi)者對新能源認(rèn)知程度的提升將直接給行業(yè)帶來超預(yù)期的市場機(jī)會(huì)，新能源車的滲透率有望持續(xù)快速提升、光伏消費(fèi)端需求將隨上游硅料降價(jià)而逐步打開。同時(shí)，歷經(jīng)行業(yè)2021年的大幅上漲，不同資金的配置需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好不盡相同，行業(yè)在基本面持續(xù)向好的情況下，也將面臨資金端和風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)調(diào)整壓力。

內(nèi)容來源：《南方新能源產(chǎn)業(yè)趨勢混合A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

吳渭(博時(shí)基金)：雙碳大趨勢下為適應(yīng)新能源并網(wǎng)和消納，電網(wǎng)急需轉(zhuǎn)型升級(jí)、建設(shè)新型電力系統(tǒng)，電力信息化確定性受益于新一輪改造投資周期;供給端看，電網(wǎng)端的供應(yīng)鏈總體上偏封閉、格局穩(wěn)定，不會(huì)面臨需求確定性上行時(shí)供給側(cè)玩家大幅涌入而造成的盈利能力大幅惡化的問題，我們在其中進(jìn)一步精選投資緊迫程度高、需求彈性相對較大、有份額提升潛力的公司。雙碳板塊無論短中長期都已經(jīng)成為投資的必答題，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)紅利十年大周期已到尾聲，而下一個(gè)十年的能源革命剛剛拉開帷幕。與智能手機(jī)時(shí)代不同、這一波能源浪潮的產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)力量在中國，中國企業(yè)在動(dòng)力電池、風(fēng)光儲(chǔ)等關(guān)鍵領(lǐng)域均擁有強(qiáng)勢話語權(quán)，由此衍生的零部件、材料、軟件應(yīng)用等投資機(jī)會(huì)也將層出不窮，這一巨大時(shí)代紅利為權(quán)益投資提供了豐沃土壤，巨大的產(chǎn)業(yè)空間將吸引大量社會(huì)資本和期望轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)公司蜂擁而至、不可避免在部分環(huán)節(jié)引發(fā)產(chǎn)能過剩和估值泡沫，但相比局部泡沫風(fēng)險(xiǎn)、更大的風(fēng)險(xiǎn)是不在車上或者過早下車。

內(nèi)容來源：《博時(shí)匯興回報(bào)一年持有期混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

曾鵬(博時(shí)基金)：2022年光伏產(chǎn)業(yè)的需求有望重回上升軌道，尤其是分布式彈性巨大。2022年光伏產(chǎn)業(yè)全球需求看中國，中國需求看硅料。隨著上游硅料廠的逐漸投產(chǎn)，上游價(jià)格開始進(jìn)入下降通道，帶動(dòng)組件價(jià)格下行進(jìn)而重新激發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈打開市場空間。

內(nèi)容來源：《博時(shí)新興成長混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

李游(創(chuàng)金合信)：新能源行業(yè)的投資邏輯有外生和內(nèi)生兩點(diǎn)，內(nèi)生邏輯是新能源的性價(jià)比越來越高，供給創(chuàng)造需求，行業(yè)的天花板非常高，外生邏輯是全球主要經(jīng)濟(jì)體自上而下的推動(dòng)碳減排大大增強(qiáng)了新能源行業(yè)發(fā)展的確定性，新能源行業(yè)是市場少有的空間大且確定性高的行業(yè)，經(jīng)過前期的調(diào)整后，估值已經(jīng)回到合理偏低水平。海風(fēng)平價(jià)打開了風(fēng)電的未來空間，重點(diǎn)看好成本壓力緩解的零部件環(huán)節(jié);壓制光伏的上游漲價(jià)因素正在緩和，降價(jià)會(huì)刺激需求爆發(fā)，行業(yè)將迎來全面行情;隨著產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能釋放，電動(dòng)車行情會(huì)出現(xiàn)分化，擴(kuò)產(chǎn)難度大格局更好的環(huán)節(jié)繼續(xù)看好，2021年漲價(jià)很大的環(huán)節(jié)相對謹(jǐn)慎。

內(nèi)容來源：《創(chuàng)金合信工業(yè)周期股票A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

小結(jié)：新能源板塊成長屬性沒有改變。風(fēng)電板塊受益于海風(fēng)平價(jià)，相對看好成本壓力緩解的零部件環(huán)節(jié);光伏隨著上游硅料降價(jià)帶動(dòng)組件價(jià)格下行，打開裝機(jī)需求空間;此外，新能源運(yùn)營商隨著商業(yè)模式的改變，也存在中長期投資機(jī)會(huì)。但是隨著高景氣賽道擁擠度提升和空間透支，更需要聚焦偏增量的細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，如儲(chǔ)能、氫能等。而隨著新能源技術(shù)逐步成熟，“新能源+”也正逐步形成新的業(yè)態(tài)，未來發(fā)展前景廣闊。

六、如何看待2022年新能源車行業(yè)投資機(jī)會(huì)?

趙詣(農(nóng)銀匯理)：對于新能源車，仍然屬于確定性和增長速度都是非常高的板塊，整個(gè)電池產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)的排產(chǎn)仍處于較高水平，隨著一線企業(yè)的產(chǎn)能陸續(xù)擴(kuò)出來，一季度排產(chǎn)仍在環(huán)比提升，不過考慮到進(jìn)入明年，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能開始陸續(xù)釋放，供需的平衡也將開始陸續(xù)扭轉(zhuǎn)，而對于今年轉(zhuǎn)型新能源的企業(yè)也面臨業(yè)績兌現(xiàn)的問題，因此明年從板塊的角度會(huì)出現(xiàn)分化，考慮到電池環(huán)節(jié)處于多應(yīng)用共振的情況，因此需要選擇有核心競爭力的公司，組合繼續(xù)維持以新能源車電池及材料為主的配置思路。

內(nèi)容來源：《農(nóng)銀匯理新能源主題:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

姚志鵬(嘉實(shí)基金)：隨著21年的演繹和演進(jìn)，順應(yīng)時(shí)代趨勢、具備全球競爭力的“寧組合”已經(jīng)成為新的時(shí)代共識(shí)。但不可避免的是隨著共識(shí)度的提升，預(yù)期是否過度反應(yīng)的擔(dān)憂聲音也在持續(xù)的增加，特別是在前期累積了較大漲幅，且業(yè)績相對真空期的階段。但從各個(gè)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史來看，滲透率突破15%以后，都是以較快的速度完成70%以上甚至全面滲透的過程，而且極少有新興產(chǎn)業(yè)在滲透率20%附近見頂，我們認(rèn)為，市場的預(yù)期和反饋，最終也還是要回歸到產(chǎn)業(yè)發(fā)展的本質(zhì)，一方面，由產(chǎn)業(yè)趨勢決定的底層斜率仍在加速上行階段，另一方面，板塊中游龍頭的動(dòng)態(tài)估值處在歷史上的合理甚至偏低區(qū)間，短期情緒指標(biāo)等也在明顯的低位。我們依然強(qiáng)調(diào)，隨著全球智能汽車新產(chǎn)業(yè)周期的啟動(dòng)，供給端創(chuàng)造的新需求可能會(huì)持續(xù)超預(yù)期。在幾年前，我們也很難想象到美國某電動(dòng)車企業(yè)短短幾年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)了從幾萬臺(tái)向百萬臺(tái)銷量的跨越。隨著芯片短缺的問題的逐步改善，作為新科技終端的智能汽車的中長期產(chǎn)業(yè)力量，將會(huì)得到更大的體現(xiàn)。短期看，整車和資源端存在一定的泡沫，因此圍繞著各環(huán)節(jié)的核心龍頭企業(yè)仍然是中期重要的配置方向。這樣一個(gè)大江大河的大時(shí)代，必將誕生一批具備全球競爭力的的先鋒企業(yè)。

內(nèi)容來源：《嘉實(shí)智能汽車股票:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

施成(國投瑞銀)：電動(dòng)汽車的市占率在持續(xù)提升，但是由于未來一段時(shí)間，成本上行會(huì)持續(xù)(動(dòng)力電池價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)有一定幅度上漲)，因此盈利的大幅體現(xiàn)還需要時(shí)間，智能化的推進(jìn)速度有待觀察。各種智能化設(shè)備的快速推廣，通常還需要其他成本端快速下降的配合。我們?nèi)匀徽J(rèn)為在電動(dòng)車中上游都出現(xiàn)產(chǎn)能過剩后，汽車智能化的速度將加快。目前保持觀察狀態(tài)。

內(nèi)容來源：《國投瑞銀新能源混合A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-15)

曾鵬(博時(shí)基金)：新能源汽車仍在滲透率快速提升階段，預(yù)期明年將突破30%。因此新能源汽車的總量邏輯依然在，但細(xì)分賽道會(huì)有所分化。以創(chuàng)新和應(yīng)用邏輯為起點(diǎn)的汽車電子、汽車智能化及應(yīng)用等新的商業(yè)邏輯將開始在資本市場逐漸兌現(xiàn)。

內(nèi)容來源：《博時(shí)新興成長混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

秦緒文(東證資管)：隨著股價(jià)的上漲，市場對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈變得更加樂觀。市場開始上調(diào)2022年新能源汽車的銷量，同時(shí)對鋰離子電池的儲(chǔ)能應(yīng)用市場需求也報(bào)以非常積極的預(yù)期。同時(shí)，需求驅(qū)動(dòng)的碳酸鋰價(jià)格迭創(chuàng)新高。綜合目前的供需現(xiàn)狀，我們認(rèn)為，2022年碳酸鋰是否會(huì)成為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的瓶頸環(huán)節(jié)，是需要持續(xù)緊密跟蹤的，是2022年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)來源之一。

內(nèi)容來源：《東方紅滬港深混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

楊銳文(景順長城)：2021年，電動(dòng)車銷量數(shù)據(jù)不斷超市場預(yù)期，從年初預(yù)期銷量180萬輛，連續(xù)三次上調(diào)到330萬輛。新能源的上游鋰礦和各種化工材料由于階段性的供需緊張出現(xiàn)了價(jià)格大幅上漲，這對電池企業(yè)和整車企業(yè)均帶來明顯的成本壓力。從2022年伊始，不少電池企業(yè)給下游整車企業(yè)下達(dá)10-30%不等的漲價(jià)通知書，考慮到新一年退補(bǔ)30%的影響，其他環(huán)節(jié)的年降勢必?zé)o法承擔(dān)電池部分的上漲，那么，終端價(jià)格上漲是必然的。我們清楚，終端價(jià)格上漲勢必減緩電動(dòng)車的替代節(jié)奏，因此，對2022年過高的銷量預(yù)期是不現(xiàn)實(shí)的。實(shí)際上，過熱的市場對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不利的，中上游材料的價(jià)格過度上漲已經(jīng)帶來了很多的新進(jìn)入者，各路資本開始圍堵國內(nèi)外的鋰礦，化工巨頭也紛紛宣布進(jìn)軍電動(dòng)車材料領(lǐng)域。價(jià)格上漲催生的嚴(yán)重過熱必然會(huì)帶來競爭格局的破壞，電動(dòng)化未來的機(jī)會(huì)不大可能是全面性的，未來更需考究技術(shù)壁壘與競爭格局，更多機(jī)會(huì)來自新的技術(shù)方向。電動(dòng)智能化的大趨勢已經(jīng)是毋庸置疑的，但是，大家也要清醒認(rèn)識(shí)到新能源車的發(fā)展不可能是一帆風(fēng)順的，線性增長的推演肯定是不對的，現(xiàn)實(shí)制約因素也會(huì)限制發(fā)展的速率。今天降低預(yù)期并非壞事，產(chǎn)業(yè)與過高的價(jià)格均需要降溫，過快的發(fā)展速度同樣不利于產(chǎn)業(yè)的配套發(fā)展。事實(shí)上，新能源汽車有三大制約因素需要解決：一是IGBT/MOS、SiC等車規(guī)功率半導(dǎo)體的配套能力是否能跟上產(chǎn)業(yè)發(fā)展;二是鋰礦供給能力是否能跟上產(chǎn)業(yè)發(fā)展;三是充電樁、配電網(wǎng)等能否跟上產(chǎn)業(yè)發(fā)展;盡管我們對市場過度樂觀的新能源車銷量預(yù)期潑了冷水，但是，我們深信電動(dòng)智能汽車一定是未來十年最精彩的產(chǎn)業(yè)方向。相對2022年的電動(dòng)化，我們更看好2022年的智能化的發(fā)展。

內(nèi)容來源：《景順長城新能源產(chǎn)業(yè)股票A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

小結(jié)：新能源汽車的滲透率仍將繼續(xù)提升，但隨著成本上漲，僅依靠需求端繼續(xù)帶動(dòng)短期銷量持續(xù)超預(yù)期預(yù)計(jì)較難，電動(dòng)智能化等新的技術(shù)方向在供給端創(chuàng)造的新需求有望超預(yù)期。此外，整車與上游資源端存在一定泡沫，今年也面臨盈利兌現(xiàn)問題，新能源汽車板塊料將出現(xiàn)分化，圍繞著各環(huán)節(jié)的核心龍頭企業(yè)是中期重要的配置方向。

七、如何看待2022年半導(dǎo)體行業(yè)投資機(jī)會(huì)?

蔡嵩松(諾安基金)：四季度市場對行業(yè)景氣度的擔(dān)憂拖累了芯片板塊的走勢。但是從產(chǎn)業(yè)上看，一方面，芯片行業(yè)缺貨漲價(jià)可能會(huì)更加緊張，目前某些品類的芯片交期已經(jīng)達(dá)到了自2017年的峰值，并且還在不斷延長;另一方面，自主關(guān)鍵技術(shù)即將突破。這兩者一個(gè)是行業(yè)景氣度繼續(xù)加速，另外一個(gè)是替代的大幕拉開，2022年產(chǎn)業(yè)面臨的是兩者疊加的最強(qiáng)邏輯。但是現(xiàn)在股價(jià)卻在低位徘徊，甚至由于某些因素?cái)_動(dòng)繼續(xù)向下，目前狀況又出現(xiàn)了今年一季度的情況，就是產(chǎn)業(yè)和股價(jià)的剪刀差越來越大。展望明年，雖然經(jīng)濟(jì)增速或有一定程度放緩，雖然企業(yè)盈利形勢不明朗，但是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境“貨幣、財(cái)政、信用”處于寬松的周期，這對資本市場是非常有利的環(huán)境。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策邊際向好的背景下，我們更多需要關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)本身，而出現(xiàn)分歧的時(shí)候正是需要重視和布局的時(shí)刻。

內(nèi)容來源：《諾安成長混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

李曉星(銀華基金)：我國在信息技術(shù)發(fā)展中尚有較多高附加值但亟待解決的卡脖子環(huán)節(jié)，在國家政策支持下，國產(chǎn)替代迎來歷史機(jī)遇，我們努力挖掘各細(xì)分領(lǐng)域龍頭從1到N的投資機(jī)會(huì)。半導(dǎo)體2021年的主線是全球缺貨漲價(jià)，2022年主線將切換到創(chuàng)新周期和國產(chǎn)替代，個(gè)股表現(xiàn)將分化。細(xì)分方向上，我們看好車用半導(dǎo)體和設(shè)備材料國產(chǎn)化。其中，汽車的電動(dòng)化和智能化已進(jìn)入加速階段，將帶動(dòng)半導(dǎo)體單車用量提升，而供給端驗(yàn)證門檻高，車用半導(dǎo)體會(huì)在未來相當(dāng)長的時(shí)間維持高景氣度。而國內(nèi)晶圓廠的快速擴(kuò)產(chǎn)會(huì)帶動(dòng)上游設(shè)備、材料國產(chǎn)化，相較于景氣度二階導(dǎo)屬性的半導(dǎo)體設(shè)備，從投資角度上我們更看好耗材屬性的半導(dǎo)體材料，以及國產(chǎn)化率低、有望實(shí)現(xiàn)非線性增長的設(shè)備零部件。

內(nèi)容來源：《銀華心佳兩年持有期混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

楊銳文(景順長城)：市場依然停留在把半導(dǎo)體視為炒景氣度的方向，但是，我們依然需要強(qiáng)調(diào)這次半導(dǎo)體的機(jī)會(huì)不是一次性機(jī)會(huì)，而是長期的機(jī)會(huì)。這次半導(dǎo)體不僅僅是缺芯帶來的量價(jià)齊升，更重要的意義是中國半導(dǎo)體企業(yè)走向高端化的進(jìn)程在加速。2021年是半導(dǎo)體價(jià)格普漲的年份，分不出什么是alpha，什么是beta。2022年將清晰可以看到哪些公司實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品和領(lǐng)域的突破，哪些公司只是缺芯漲價(jià)帶來的雞犬升天。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的景氣度肯定走向分化。由于手機(jī)、筆記本和電視等消費(fèi)電子需求低迷，臺(tái)積電過去的投資主要集中于先進(jìn)制程，然而，先進(jìn)制程主要應(yīng)用在手機(jī)、筆記本等消費(fèi)電子上，因此，先進(jìn)制程芯片以及存儲(chǔ)類芯片可能會(huì)率先出現(xiàn)過剩的狀態(tài)。由于過去成熟制程的產(chǎn)能的投資偏少，需求則受新能源汽車等影響超預(yù)期增長，預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)能供給釋放依然是有限的，產(chǎn)能依舊維持緊缺。因此，成熟制程的投資機(jī)會(huì)將會(huì)優(yōu)于先進(jìn)制程。但是，無論成熟制程還是先進(jìn)制程，更重要的是尋找產(chǎn)品和領(lǐng)域突破的公司，這才是持續(xù)增長的長期動(dòng)力。我們半導(dǎo)體的投資依然圍繞著以下幾個(gè)方面展開：1、產(chǎn)能依然為王，景氣度分化，長期看好功率半導(dǎo)體和汽車半導(dǎo)體。2、技術(shù)壁壘與產(chǎn)品特性是芯片設(shè)計(jì)公司的選擇關(guān)鍵。3、隨著國內(nèi)晶圓廠大規(guī)模投建，中國的半導(dǎo)體設(shè)備和材料公司將會(huì)面臨歷史性的機(jī)遇。

內(nèi)容來源：《景順長城新能源產(chǎn)業(yè)股票A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

小結(jié)：供需矛盾下缺芯漲價(jià)的問題短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將存在，今年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度將繼續(xù)提升。從中長期看，關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新與國產(chǎn)替代才是主要驅(qū)動(dòng)邏輯，景氣度將出現(xiàn)分化。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)與股價(jià)剪刀差較大，但也成為值得重視和布局的時(shí)刻。功率半導(dǎo)體、車用半導(dǎo)體與設(shè)備與材料國產(chǎn)化是較為一致看好的方向。

八、如何看待2022年消費(fèi)行業(yè)投資機(jī)會(huì)?

胡昕煒(匯添富基金)：我們持續(xù)看好中國消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。我們始終堅(jiān)信，中國內(nèi)需市場廣闊，消費(fèi)潛力巨大，伴隨著居民生活水平的不斷提高以及人們對美好生活的向往，中國消費(fèi)行業(yè)有望持續(xù)保持穩(wěn)健增長，這是中國最為確定的投資機(jī)會(huì)之一。同時(shí)，中國處在一輪巨大的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)浪潮中，這個(gè)浪潮仍將持續(xù)很多年。2021年第四季度，國內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)保持著穩(wěn)健增長。盡管受到部分地區(qū)疫情偶發(fā)的影響，整體社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速略有波動(dòng)，但消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、行業(yè)份額向優(yōu)質(zhì)龍頭公司集中的趨勢仍然非常明顯。在疫情防控常態(tài)化的情況下，疫情管控對居民消費(fèi)的短期影響仍可能持續(xù)，但我們相信，當(dāng)前的國內(nèi)消費(fèi)就如同被壓制的彈簧，當(dāng)疫情影響未來逐步消退后，中國消費(fèi)增長的潛力將得到充分釋放。我們更需要關(guān)注的是企業(yè)中長期的競爭力以及中長期創(chuàng)造股東回報(bào)的能力。

內(nèi)容來源：《匯添富消費(fèi)行業(yè)混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

韓威俊(交銀施羅德)：展望2022年一季度，我們對整體消費(fèi)行業(yè)從中性調(diào)整為樂觀：(1)疫情常態(tài)化以后，整體疫情擾動(dòng)效應(yīng)減弱，消費(fèi)活力開始恢復(fù);(2)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以后，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促消費(fèi)作為明年的常態(tài)化政策導(dǎo)向，后續(xù)有望通過政策引導(dǎo)帶動(dòng)居民名義收入的增加以及中低線居民的邊際消費(fèi)傾向提升;(3)經(jīng)歷了2021年，消費(fèi)整體估值水平與全市場估值水平相比較而言已基本回到了合理水平，估值向下的風(fēng)險(xiǎn)較小。持倉布局上，我們可能在一季度適度往明年看好的方向以及品種上做一些調(diào)整。(1)尋找2022年業(yè)績確定性較強(qiáng)的消費(fèi)白馬作為全年底倉配置;(2)尋找提價(jià)后，在2022年第二、第三季度業(yè)績能有彈性的品種作為組合的補(bǔ)充;(3)尋找疫情常態(tài)化背景下，能夠適應(yīng)渠道變遷(包括供應(yīng)鏈管理、部分大B端終端擴(kuò)張、線下資源重構(gòu)以及國潮趨勢)的公司。

內(nèi)容來源：《交銀施羅德內(nèi)需增長一年持有期混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

曾鵬(博時(shí)基金)：我們認(rèn)為消費(fèi)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)在下半年會(huì)好于上半年，從細(xì)分領(lǐng)域我們重點(diǎn)看好三類機(jī)會(huì)，第一，看好生豬養(yǎng)殖板塊周期反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)，以及轉(zhuǎn)基因推廣帶來的種業(yè)擴(kuò)容和種子周期反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì);第二，消費(fèi)領(lǐng)域?qū)ふ翼樦芷陬I(lǐng)域的機(jī)會(huì)，如地產(chǎn)鏈條中開工端的投資機(jī)會(huì)(因竣工端下半年起業(yè)績承壓)，這其中我們選擇了白電和建材龍頭，白電龍頭去年收入利潤兩頭承壓，22年原材料壓力有所緩解利潤率有望修復(fù)，且地產(chǎn)鏈壓力釋放估值有望修復(fù)，而建材領(lǐng)域的一些龍頭企業(yè)前期已經(jīng)充分反應(yīng)了房地產(chǎn)下行帶來的壓力，22年又可以明顯受益于穩(wěn)增長措施的發(fā)力，業(yè)績、報(bào)表、估值都有望修復(fù);第三，必須消費(fèi)品有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，排序上優(yōu)于可選消費(fèi)品，優(yōu)先選擇地位鞏固可以順利傳導(dǎo)漲價(jià)且估值合理的細(xì)分賽道龍頭。在本基金中，我們也有所配置科技板塊，我們認(rèn)為，消費(fèi)電子龍頭企業(yè)在22年有較好的投資機(jī)會(huì)，watch功能的不斷改進(jìn)提升、VR/AR的快速發(fā)展對消費(fèi)電子來說是重要的產(chǎn)品創(chuàng)新周期，消費(fèi)電子中的龍頭企業(yè)很有可能看到估值和業(yè)績雙升的局面。

內(nèi)容來源：《博時(shí)新興消費(fèi)主題混合A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

郭睿(中歐基金)：我們對消費(fèi)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司進(jìn)行了梳理，將可能具備投資機(jī)會(huì)的標(biāo)的劃分為以下五類資產(chǎn)：1)未來業(yè)績高速增長：減振降噪、生活類小電器、集成灶，潮玩、物業(yè)服務(wù)，電子煙，醫(yī)美化妝品等。其中物業(yè)服務(wù)短期受到地產(chǎn)行業(yè)出清和政策影響會(huì)對基本面帶來一定擾動(dòng)，我們看好其關(guān)聯(lián)地產(chǎn)公司有望在本輪供給側(cè)出清中受益且具備提供多元化附加服務(wù)的物業(yè)公司;電子煙隨著政策的逐步落地，行業(yè)將進(jìn)入規(guī)范有序發(fā)展期，電子煙產(chǎn)品對二手煙的減害能夠有效解決消費(fèi)者痛點(diǎn);醫(yī)美化妝品雖然依舊保持較快增長，但增速可能呈現(xiàn)逐步放緩趨勢，需要對估值進(jìn)行嚴(yán)格把控。2)抗通脹：農(nóng)業(yè)，食品和生鮮超市。農(nóng)業(yè)中養(yǎng)豬板塊我們認(rèn)為豬價(jià)仍處于探底和磨底的過程中，且本輪豬周期價(jià)格高點(diǎn)很難達(dá)到上一輪的水平;轉(zhuǎn)基因種子需要跟蹤政策的推進(jìn)進(jìn)行擇時(shí);食品類公司大多進(jìn)行提價(jià)來轉(zhuǎn)移成本的上漲，需要跟蹤銷量的變化，部分公司可能出現(xiàn)因提價(jià)導(dǎo)致銷量下滑的風(fēng)險(xiǎn);生鮮超市受益于產(chǎn)品價(jià)格降幅放緩、食品公司提價(jià)以及疫情擾動(dòng)邊際減弱等，具備較強(qiáng)業(yè)績彈性。3)成本下降：主要集中在家電和輕工，如果能夠疊加產(chǎn)品銷量增長，則利潤彈性會(huì)更為顯著。4)疫情受損行業(yè)：旅游酒店，餐飲，電影，機(jī)場航空，線下渠道等。需要復(fù)盤疫情期間哪些公司在做難而正確的事情，而x不僅僅是疫情消失后的利潤率復(fù)蘇。5)VRAR及元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈：硬件產(chǎn)品，軟件內(nèi)容，數(shù)字化，數(shù)據(jù)安全等。我們認(rèn)為硬件產(chǎn)品和數(shù)字化及數(shù)據(jù)安全是基礎(chǔ)。

內(nèi)容來源：《中歐悅享生活混合A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-22)

梁躍軍(朱雀基金)：我們在農(nóng)林牧漁、品牌消費(fèi)、物流供應(yīng)鏈等領(lǐng)域也有所關(guān)注。農(nóng)林牧漁行業(yè)我們看重的是傳統(tǒng)行業(yè)深度變革過程中，科技賦能帶來的效率提升以及農(nóng)牧企業(yè)對鄉(xiāng)村振興的積極作用。品牌消費(fèi)我們看重的是龍頭公司在品牌、產(chǎn)品、渠道構(gòu)建堅(jiān)實(shí)壁壘后的中長期成長空間。物流供應(yīng)鏈我們看重的是十萬億級(jí)別的行業(yè)空間以及高質(zhì)量高效率現(xiàn)代物流資源的稀缺性。后期我們也會(huì)繼續(xù)關(guān)注一些受益于CPI向上和消費(fèi)復(fù)蘇的相關(guān)行業(yè)。

內(nèi)容來源：《朱雀產(chǎn)業(yè)智選A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

小結(jié)：疫情管控對居民消費(fèi)的短期影響預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，而消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、行業(yè)份額向優(yōu)質(zhì)龍頭公司集中的趨勢較為明顯。隨著疫情擾動(dòng)效應(yīng)減弱、政策引導(dǎo)下居民收入增加和邊際消費(fèi)傾向提升，以及消費(fèi)行業(yè)當(dāng)前估值已處于合理水平，今年有望迎來投資機(jī)會(huì)。其中，生豬養(yǎng)殖以及種業(yè)、地產(chǎn)鏈上的白電和建材、新興消費(fèi)以及餐飲旅游和機(jī)場航空等疫情受損行業(yè)是相對看好的方向。

九、如何看待2022年醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)?

趙蓓(工銀瑞信)：醫(yī)藥行業(yè)在四季度經(jīng)歷了大幅的調(diào)整，主要原因?yàn)橐环矫娼?jīng)過上半年的上漲，估值偏高，另外港股生物醫(yī)藥板塊的下跌也引發(fā)了市場對創(chuàng)新藥的研發(fā)熱情的擔(dān)憂，進(jìn)而也引發(fā)了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈CXO相關(guān)個(gè)股的調(diào)整;同時(shí)疫情的散發(fā)也拖累了醫(yī)療服務(wù)和消費(fèi)醫(yī)療的景氣度。我們前期減持了部分估值偏高的CXO二線個(gè)股，增持了一些低估值成長穩(wěn)健的個(gè)股，經(jīng)過這一輪調(diào)整，我們認(rèn)為港股生物醫(yī)藥板塊已進(jìn)入估值相對合理階段，一級(jí)市場投融資熱度依然維持在較高水平，未來創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈或仍會(huì)維持在較高增長狀態(tài)，從估值性價(jià)比的角度目前已進(jìn)入有吸引力的階段，我們?nèi)詰?zhàn)略性看好這一方向。

內(nèi)容來源：《工銀瑞信前沿醫(yī)療股票A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-22)

鄭磊(匯添富基金)：四季度醫(yī)藥板塊震蕩為主，行業(yè)政策變化比較大。我們沿著幾條長期相對確定的主線，精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股布局。1)CXO：依舊是醫(yī)藥行業(yè)景氣度最高的細(xì)分領(lǐng)域之一，全球研發(fā)外包產(chǎn)能往中國轉(zhuǎn)移，國內(nèi)biotech創(chuàng)新藥研發(fā)大潮剛剛開始，新冠小分子藥的研發(fā)凸顯小分子生產(chǎn)外包行業(yè)全球競爭力。2)醫(yī)療服務(wù)：長期來看，最有望積累護(hù)城河，壁壘最高的細(xì)分領(lǐng)域。但對公司管理層經(jīng)營管理能力要求也極高。醫(yī)保局的醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革，引導(dǎo)行業(yè)回歸本質(zhì)，服務(wù)公司也會(huì)出現(xiàn)分化，精選核心競爭力強(qiáng)的公司布局。3)醫(yī)療消費(fèi)品：醫(yī)療的壁壘，消費(fèi)的需求，價(jià)格自主，空間巨大。4)中藥：醫(yī)保局年底出臺(tái)的中藥指導(dǎo)政策，或許代表監(jiān)管導(dǎo)線的邊際改變。

內(nèi)容來源：《匯添富健康生活一年持有混合A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

李曉星(銀華基金)：2021年醫(yī)藥板塊跌宕起伏，核心資產(chǎn)由于種種原因沒有獲得我們期望的收益率，然而全年醫(yī)藥板塊還是有30%以上的個(gè)股漲幅超過20%。CRO/CDMO、醫(yī)美、上游裝備耗材、中藥都有自己的高光時(shí)刻，兼容并包、百花齊放。我們抓住了一些機(jī)會(huì)，也錯(cuò)失了很多機(jī)會(huì)。我們堅(jiān)信醫(yī)藥還會(huì)是長牛行業(yè)，只是我們需要更辛苦、更勤奮的去挖掘標(biāo)的，尋找未被認(rèn)知的機(jī)會(huì)。展望2022年，我們會(huì)在CRO/CDMO板塊中優(yōu)中選優(yōu);繼續(xù)持有政策環(huán)境友好、業(yè)績增長穩(wěn)健的醫(yī)療器械和研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁、業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的疫苗龍頭;逐步買入業(yè)績有望在疫情后恢復(fù)的消費(fèi)醫(yī)療;并擇機(jī)配置低估值、基本面改善明顯的其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

內(nèi)容來源：《銀華心佳兩年持有期混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

吳興武(廣發(fā)基金)：2021年四季度，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生一定程度的波動(dòng)，幾個(gè)重要子行業(yè)均發(fā)生了不同程度的調(diào)整。其中，醫(yī)療服務(wù)板塊主要受產(chǎn)品集采、DRG/DIP等政策影響，創(chuàng)新藥和CXO板塊則主要因美國對中國醫(yī)藥行業(yè)不友好的政策預(yù)期。內(nèi)憂外患下，投資者階段性選擇“用腳投票”。但我們認(rèn)為，上述幾大行業(yè)的長期發(fā)展邏輯并未產(chǎn)生根本性變化。醫(yī)療服務(wù)板塊的估值已經(jīng)得到明顯消化，而創(chuàng)新藥本身就是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的商業(yè)模式，CXO行業(yè)的訂單景氣度仍然會(huì)持續(xù)高企。

內(nèi)容來源：《廣發(fā)醫(yī)療保健股票A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

焦巍(銀華基金)：回顧過去的一年，我們必須面對現(xiàn)實(shí)，那就是很多商業(yè)模式的盈利確定性甚至存在性面臨著階段性的存疑。在率先走出疫情后的經(jīng)濟(jì)下降期后，可以看到，政策的著眼點(diǎn)更多地指向了解決中等收入發(fā)展陷阱、雙碳、共同富裕等長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題。而在這一調(diào)整過程中，海外上市的互聯(lián)網(wǎng)、教育公司，國內(nèi)的醫(yī)療服務(wù)公司都不可避免的受到宏觀背景的制約。同時(shí)，在有限的資源支持下，凱恩斯式的扶持政策也產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，一批傳統(tǒng)的消費(fèi)和醫(yī)藥公司面臨著支出不足和市場偏好的雙重影響。作為A股的投資者，必須接受這一現(xiàn)實(shí)并對部分受到政策沖擊的商業(yè)模式進(jìn)行過濾和調(diào)整。我們傾向于認(rèn)為偏向公眾服務(wù)的部分行業(yè)，包括醫(yī)療服務(wù)在內(nèi)，其定價(jià)機(jī)制確實(shí)將面臨這一挑戰(zhàn)的長期存在。短期而言，在渡過了疫情帶來的紅利期后，醫(yī)保開支的預(yù)算和集采成為創(chuàng)新藥的估值下殺點(diǎn)，也是我們組合的重點(diǎn)拖累。這是醫(yī)藥投資必須面臨的現(xiàn)實(shí)，但我們認(rèn)為這種影響更多存在于階段性和情緒性，并不是創(chuàng)新藥長期價(jià)值的否定。在經(jīng)歷了消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)的兩年上漲和五年占優(yōu)后，不可否認(rèn)估值階段性的偏離了中樞。在這一背景下，邊際變化和對政策的判斷成為主導(dǎo)市場風(fēng)格的重要因子。消費(fèi)行業(yè)傳統(tǒng)上離政策比較遠(yuǎn)，醫(yī)藥估值體系則受到細(xì)分行業(yè)政策的重大影響。這兩個(gè)行業(yè)在市場有重大新的方向和邊際變化時(shí)往往表現(xiàn)欠佳，而需要長期內(nèi)生增長來證明自己的格局和業(yè)績。這一情況不排除在2022年還將演繹。

內(nèi)容來源：《銀華富裕主題混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

小結(jié)：醫(yī)藥板塊的震蕩調(diào)整主要受前期漲幅較高、估值偏貴，集采和醫(yī)保支付方式改革政策以及港股醫(yī)藥生物板塊下跌等因素共同影響，但產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展邏輯并未產(chǎn)生根本性變化。從細(xì)分領(lǐng)域看，當(dāng)前CXO景氣度仍高，醫(yī)療服務(wù)估值也已降至低位，政策對于醫(yī)藥板塊的影響更多是外生性和情緒性的，雖然這一影響2022年或?qū)⒗^續(xù)演繹，但從中長期看，在人口老齡化趨勢之下，板塊自身內(nèi)生性增長帶來的投資機(jī)會(huì)仍然較大。

十、如何看待2022年港股投資機(jī)會(huì)?

李耀柱(廣發(fā)基金)：本季度港股市場表現(xiàn)方面，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、房企信用違約風(fēng)險(xiǎn)暴露、互聯(lián)網(wǎng)龍頭財(cái)報(bào)表現(xiàn)不佳和中概股監(jiān)管要求新變化等多重利空影響下，港股指數(shù)均大幅下跌，并創(chuàng)出歷史新低，其中恒生國企指數(shù)跌破2020年3月疫情時(shí)期的低點(diǎn)，醫(yī)療保健、房地產(chǎn)等行業(yè)跌幅較大。展望后市，從戰(zhàn)略角度來看，港股市場是中國企業(yè)國際化的重要橋梁，我們相信中國企業(yè)的國際化會(huì)是未來一段時(shí)間非常重要的趨勢，所以我們對港股市場仍然充滿信心，一方面是因?yàn)楹玫纳鲜衅髽I(yè)迎來了極具吸引力的估值水平，另一方面，企業(yè)預(yù)期能在2022年得到明顯的盈利改善。從中長期角度看，我們認(rèn)為經(jīng)歷了過去一年的下跌，當(dāng)前是非常好的介入時(shí)點(diǎn)，我們對港股的優(yōu)質(zhì)成長股保持信心。

內(nèi)容來源：《廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)股票A: 2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

陳一峰(安信基金)：2021年四季度以及2021年全年港股市場整體表現(xiàn)不佳，優(yōu)秀公司的股價(jià)大多出現(xiàn)下跌，但是從企業(yè)價(jià)值的角度，我們認(rèn)為部分優(yōu)秀港股公司的內(nèi)在價(jià)值并未像股價(jià)一樣出現(xiàn)大幅貶損，反而在行業(yè)政策逆風(fēng)和基本面不利的環(huán)境下，積極調(diào)整并提高市占率，布局未來的長期增長。目前港股整體估值都跌到了歷史較低區(qū)間，部分優(yōu)秀港股龍頭公司跌到了歷史極低估值，例如互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、食品飲料等行業(yè)的龍頭公司，我們認(rèn)為，這是一個(gè)展望未來3年比較好的布局時(shí)點(diǎn)，我們繼續(xù)保持了一定港股資產(chǎn)的配置比例。

內(nèi)容來源：《安信價(jià)值回報(bào)三年持有混合A:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

李曉星(銀華基金)：年初時(shí)候的百萬雄獅過香江、南下?lián)寠Z定價(jià)權(quán)的豪言壯語猶言在耳，到了年末，大部分投資者已經(jīng)進(jìn)入了談港股色變的狀態(tài)。因?yàn)橘Y金屬性和交易環(huán)境的不同，港股市場相對于A股市場的折價(jià)會(huì)長期存在，短時(shí)間內(nèi)期許A/H差價(jià)的迅速抹平都是不現(xiàn)實(shí)的。拋開一直存在的差價(jià)不談，只看現(xiàn)在港股的估值水平，相對于港股自身的歷史水平也降到了低點(diǎn)，當(dāng)下也不應(yīng)該是再拿著放大鏡找缺點(diǎn)的時(shí)候，我們對于港股明年提供一個(gè)合理的收益預(yù)期是有信心的。

內(nèi)容來源：《銀華心佳兩年持有期混合: 2021年四季度報(bào)告》(2022-01-21)

余廣(景順長城)：港股市場方面，2021年表現(xiàn)顯著弱于A股，原因在于科技板塊政策監(jiān)管趨嚴(yán)、中國澳門博彩政策風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)開發(fā)商的違約誘發(fā)房地產(chǎn)板塊出現(xiàn)進(jìn)一步拋售、美國11月Taper的擔(dān)憂。展望2022年，預(yù)計(jì)從全年的維度港股市場將會(huì)企穩(wěn)回升，主要得益于：1)中美關(guān)系有所緩和，美國貿(mào)易代表宣布美國計(jì)劃重啟關(guān)稅豁免程序;2)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策基本見底;3)大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)全年維度會(huì)邊際回落，一定程度上緩解了滯脹的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，由于當(dāng)前市場估值水平已經(jīng)較低，反映了絕大多數(shù)悲觀預(yù)期，任何正向的催化劑都有可能帶來一定預(yù)期差。中國貨幣政策逐步放松也可能利好優(yōu)質(zhì)港股成長標(biāo)的。港股市場配置價(jià)值顯現(xiàn)，特別是對于已經(jīng)跌至歷史估值區(qū)間底部的龍頭標(biāo)的投資機(jī)會(huì)。

內(nèi)容來源：《景順長城核心中景一年持有期混合: 2021年四季度報(bào)告》(2022-01-24)

丘棟榮(中庚基金)：重點(diǎn)關(guān)注港股中的大盤價(jià)值股和部分互聯(lián)網(wǎng)股?？春玫脑蛴腥c(diǎn)：(1)港股的價(jià)值股基本上都是龍頭企業(yè)或者央企，這些資產(chǎn)質(zhì)量非常高、最能承受基本面壓力，因此風(fēng)險(xiǎn)較小。比如電信運(yùn)營商、地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)、能源、煤炭的龍頭公司，都是中國經(jīng)濟(jì)體中最好的、最中堅(jiān)的力量。港股的互聯(lián)網(wǎng)股業(yè)務(wù)是深深嵌入中國經(jīng)濟(jì)中的，格局清晰但其核心業(yè)務(wù)壁壘仍較為堅(jiān)實(shí)。(2)價(jià)格較低或價(jià)格出清徹底。港股的價(jià)值股對應(yīng)的在A股中的價(jià)值股很便宜，但是在港股更便宜，同時(shí)對應(yīng)的分紅收益率保持著非常高的水平。港股的互聯(lián)網(wǎng)股承受各種壓力聚集，估值降至低估水平;(3)交易上風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，交易并不擁擠。隨著基本面、監(jiān)管層面和流動(dòng)性壓力的逐步緩釋，港股值得關(guān)注。

內(nèi)容來源：《中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合:2021年四季度報(bào)告》(2022-01-18)

小結(jié)：目前港股市場整體估值已跌至歷史較低區(qū)間，部分互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、食品飲料等行業(yè)的港股龍頭公司估值已降至歷史極低，但企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并未像股價(jià)一樣出現(xiàn)大幅貶損，資產(chǎn)質(zhì)量仍高。當(dāng)前港股的估值水平對于悲觀預(yù)期的反映已更為充分，企業(yè)盈利也預(yù)期得到改善，有望成為中長期較好的布局時(shí)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告為公開資料整理，不構(gòu)成對行業(yè)或個(gè)股的推薦和建議，文中觀點(diǎn)僅代表基金經(jīng)理個(gè)人觀點(diǎn);基金經(jīng)理觀點(diǎn)是在特定時(shí)段做出的，后續(xù)存在變化的可能。

本文來自微信公眾號(hào)“堯望后勢”，作者：張啟堯；智通財(cái)經(jīng)編輯：王岳川。