海通國(guó)際：基建投資力度有多大? 投向哪里?

一、去年基建如何?接近“0”增長(zhǎng)

2021年基建投資幾乎“0”增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)狹義基建投資增速回落至0.4%，為有數(shù)據(jù)以來(lái)新低;即使考察廣義基建也是如此，2021年我國(guó)廣義基建投資增速大幅回落至0.2%，幾乎“0”增長(zhǎng)，同樣為有數(shù)據(jù)以來(lái)新低。進(jìn)一步來(lái)看，主要拖累行業(yè)為水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，該行業(yè)投資額占廣義基建投資額的比重最高(接近5成)，2021年該行業(yè)投資增速為有數(shù)據(jù)以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，拖累廣義基建投資0.6個(gè)百分點(diǎn)。尤其是占比近8成的公共設(shè)施管理業(yè)投資增速連續(xù)2年在-1.0%以下。

2021年基建投資較弱主要與資金偏緊有關(guān)。我們?cè)治鲞^(guò)，由于2020年經(jīng)濟(jì)回升較好，2021年政策整體偏向結(jié)構(gòu)調(diào)整、淡化總量刺激。因而，基建投資的資金來(lái)源整體偏緊，導(dǎo)致基建投資持續(xù)疲弱。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：公共預(yù)算投資基建領(lǐng)域的比例明顯下降;專項(xiàng)債發(fā)行偏晚、發(fā)行偏慢、投向基建比重下滑;以及隱性負(fù)債監(jiān)管趨嚴(yán)、非標(biāo)融資繼續(xù)壓降以及房地產(chǎn)政策持續(xù)趨嚴(yán)等等。

二、今年基建趨勢(shì)?或明顯抬升

我們?cè)岢觯紤]到2021年出口基數(shù)較高，今年同比增速或難以維持高位;而疫情不斷反復(fù)，今年消費(fèi)依然存在很大的不確定性;因而，今年要穩(wěn)增長(zhǎng)、完成目標(biāo)，最重要的還要靠投資拉動(dòng)。自去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資后，近期國(guó)常會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局以及國(guó)家發(fā)改委等紛紛提出“要加快推進(jìn)‘十四五’規(guī)劃《綱要》確定的102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目和專項(xiàng)規(guī)劃重點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)施”;“盡快將去年四季度發(fā)行的地方政府專項(xiàng)債券落實(shí)到具體項(xiàng)目，抓緊發(fā)行已下達(dá)額度”;“用好中央預(yù)算內(nèi)投資，重點(diǎn)安排在建和能夠盡快開(kāi)工的項(xiàng)目，撬動(dòng)更多社會(huì)投資，力爭(zhēng)在一季度形成更多實(shí)物工作量”。2022年新增專項(xiàng)債已提前下達(dá)1.46萬(wàn)億元，參考2019年和2020年提前批新增專項(xiàng)債在一季度的發(fā)行比例以及專項(xiàng)債發(fā)行到落地投資的滯后性和穩(wěn)增長(zhǎng)的需求，我們預(yù)計(jì)今年上半年專項(xiàng)債落地投資新增額或超萬(wàn)億元。根據(jù)往年專項(xiàng)債投向基建比例，今年上半年專項(xiàng)債投向基建的新增資金或超5000億元。結(jié)合其他資金來(lái)源測(cè)算，我們預(yù)計(jì)今年上半年廣義基建投資增速或超10%。不過(guò)，考慮到傳統(tǒng)基建早已告別高增長(zhǎng)時(shí)代，一是因?yàn)榛ù媪康脑鲩L(zhǎng)空間已經(jīng)不大;二是地方債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管的大基調(diào)預(yù)期不會(huì)大“轉(zhuǎn)彎”，我們預(yù)計(jì)今年廣義基建投資增速將從“0”左右修復(fù)至6%-8%附近。

三、具體投什么?“兩新一重”是重點(diǎn)

從專項(xiàng)債投向來(lái)看，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)以及交運(yùn)基建仍是重點(diǎn)，保障性安居工程以及國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略項(xiàng)目料有所增加。根據(jù)2021年專項(xiàng)債投向統(tǒng)計(jì)，超過(guò)35%投向市政與產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)，接近20%投向交通等基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，二者占比超過(guò)5成;其次，投向較多的為棚改、城鄉(xiāng)發(fā)展以及社會(huì)事業(yè)，總占比在25%左右。值得注意的是，去年有超過(guò)1%的專項(xiàng)債投向了保障性安居工程(2020年為0%)，接近2%的比重投向了經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)、重點(diǎn)戰(zhàn)略項(xiàng)目等方面(2020年也幾乎為0%)。在去年12月16日國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)中，財(cái)政部副部長(zhǎng)許宏才指出，“2022年專項(xiàng)債券重點(diǎn)用于9個(gè)大的方向：一是交通基礎(chǔ)設(shè)施，二是能源，三是農(nóng)林水利，四是生態(tài)環(huán)保，五是社會(huì)事業(yè)，六是城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施，七是市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施，八是國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目，九是保障性安居工程?！蔽覀冾A(yù)計(jì)，今年市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)以及交運(yùn)基建等仍將是專項(xiàng)債重點(diǎn)投向，但保障性安居工程以及經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)和國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目等方面的比重也將大幅提升。

從“十四五”規(guī)劃來(lái)看，“兩新一重”或是重點(diǎn)?！皟尚乱恢亍笔强偫碓凇?020年政府工作報(bào)告》中首次提出，指的是“新型基礎(chǔ)建設(shè)”、“新型城鎮(zhèn)化”以及“交通、水利等重大工程”。1月10日，國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)，“加快推進(jìn)‘十四五’規(guī)劃《綱要》確定的102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目和專項(xiàng)規(guī)劃重點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)施”;1月18日，國(guó)家發(fā)改委再?gòu)?qiáng)調(diào)，“加快推進(jìn)‘十四五’規(guī)劃102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目”。考慮到“兩新一重”建設(shè)既促消費(fèi)惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁，結(jié)合“十四五”規(guī)劃重大工程項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)“兩新一重”或是重點(diǎn)。

對(duì)于新型基礎(chǔ)建設(shè)投資，重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和數(shù)字化應(yīng)用場(chǎng)景等方面;對(duì)于新型城鎮(zhèn)化建設(shè)投資，重點(diǎn)關(guān)注保障性租賃住房、舊城改造以及管道改造和建設(shè)等方面;對(duì)于交通、水利等重大工程建設(shè)投資，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)電、光伏等清潔能源基地建設(shè)，特高壓輸電通道建設(shè)，以及國(guó)家水網(wǎng)骨干工程和交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)工程等方面。

從地方政策來(lái)看，新基建領(lǐng)域主要強(qiáng)調(diào)5G和數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)等領(lǐng)域，傳統(tǒng)基建主要強(qiáng)調(diào)交運(yùn)、水利以及能源基地等領(lǐng)域。近期全國(guó)多個(gè)地方發(fā)布了穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策，從部分統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)省市來(lái)看，新基建領(lǐng)域重點(diǎn)布局5G和數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，例如，北京計(jì)劃2022年新增5G基站6000個(gè);河南計(jì)劃2022年新增5G基站4萬(wàn)個(gè);山東計(jì)劃2022年建設(shè)1200個(gè)左右的智慧社區(qū)以及30個(gè)左右省級(jí)綠色數(shù)據(jù)中心等等。

傳統(tǒng)基建領(lǐng)域重點(diǎn)布局交運(yùn)、水利以及能源基地等基礎(chǔ)設(shè)施減少，例如，山東計(jì)劃公路沿線建設(shè)氫/油、氫/氣、氫/電混合場(chǎng)站;江蘇計(jì)劃到2025年建成商業(yè)加氫站100座、力爭(zhēng)建成23座過(guò)江通道;河南計(jì)劃實(shí)施359個(gè)總投資2471億元的重大水利項(xiàng)目、實(shí)施10個(gè)縣農(nóng)村供水“四化”項(xiàng)目等等。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，目前各省市已明確開(kāi)工的重大項(xiàng)目投資規(guī)模接近3萬(wàn)億元，其中包括大量基建相關(guān)項(xiàng)目。例如，四川省已開(kāi)工的2322億元項(xiàng)目投資中近8成與基建相關(guān);武漢已開(kāi)工的3277.26億元項(xiàng)目投資中公路、能源設(shè)施約占40%。

四、力度有多大?新基建彈性高

我們?cè)谇懊娣治鲞^(guò)傳統(tǒng)基建早已告別高增長(zhǎng)時(shí)代，今年傳統(tǒng)基建增速或相對(duì)較低，新基建彈性或更大。考慮碳達(dá)峰方案落地以及對(duì)“十四五”規(guī)劃重大工程項(xiàng)目的剖析，我們預(yù)計(jì)未來(lái)基建將更多向新基建領(lǐng)域傾斜，今年投向廣義新基建的比重或提升到18%左右(過(guò)去兩年均在16%左右)，廣義新基建投資增速或在20%左右。具體來(lái)看，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)投資力度如何?根據(jù)我們整理和測(cè)算，2022年部分重點(diǎn)基建領(lǐng)域投資預(yù)計(jì)接近2萬(wàn)億元，尤其是大數(shù)據(jù)中心以及水利工程項(xiàng)目建設(shè)等投資力度較大，均在5000億元以上。此外，5G基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及人工智能等項(xiàng)目投資均超過(guò)1000億元。

今年基建投資將拉動(dòng)名義GDP增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)。前面我們已經(jīng)分析過(guò)全年基建增速大約在6%-8%附近，從支出法角度考慮，基準(zhǔn)情況下，我們預(yù)計(jì)今年基建投資將拉動(dòng)名義GDP增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，廣義新基建將拉動(dòng)名義GDP增長(zhǎng)0.53個(gè)百分點(diǎn)，幾乎與傳統(tǒng)基建的貢獻(xiàn)相當(dāng)，遠(yuǎn)高于2020年的0.1個(gè)百分點(diǎn);傳統(tǒng)基建的貢獻(xiàn)則與2020年相當(dāng)，在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

哪些行業(yè)受益最多?廣義新基建主要分布在信息技術(shù)服務(wù)、水利環(huán)境、科學(xué)技術(shù)、房地產(chǎn)和制造業(yè)等五大類行業(yè)，這些行業(yè)的增長(zhǎng)也會(huì)對(duì)相應(yīng)的中間投入品行業(yè)有拉動(dòng)作用。我們根據(jù)投入產(chǎn)出表進(jìn)行測(cè)算，2022年廣義新基建將拉動(dòng)其他行業(yè)總產(chǎn)出增加1.9萬(wàn)億元。其中租賃商務(wù)服務(wù)、制造業(yè)、水利環(huán)境以及采礦業(yè)等受益較多，2022年廣義新基建將有望拉動(dòng)上述幾個(gè)行業(yè)總產(chǎn)出分別增長(zhǎng)1.3%、0.8%、0.7%和0.7%

如何跟蹤基建景氣?目前對(duì)于基建投資的指標(biāo)較少具有領(lǐng)先性的，多數(shù)為同步性和滯后性。例如，建筑業(yè)新簽合同是略微滯后的指標(biāo)，如果當(dāng)前建筑業(yè)新簽訂單較弱，可能并不一定反映基建弱，還需要耐心等待。而PMI土木工程建筑業(yè)新訂單指數(shù)的表現(xiàn)基本較為同步，略微領(lǐng)先，可重點(diǎn)關(guān)于30號(hào)公布的1月PMI指數(shù)。

本文選自微信公眾號(hào)“海通國(guó)際研究部 HAI”，作者：梁中華;智通財(cái)經(jīng)編輯：王岳川。