中信建投2021年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：高業(yè)績(jī)?cè)鏊賯€(gè)股主要聚焦在周期、新能源、半導(dǎo)體及醫(yī)藥方向

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布2021年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，預(yù)計(jì)2021年總體業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾?1Q3有所下行。但從當(dāng)前披露情況看，在周期及成長(zhǎng)板塊亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)下行幅度可控，21年整體上市企業(yè)仍將維持較好的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)。

核心摘要

截至1月28日，A股共2509家上市公司披露2021年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，數(shù)量占比53.6%。以預(yù)告上下限的算術(shù)平均值計(jì)，當(dāng)前披露率下的上市公司2021年全年盈利增速表現(xiàn)較為亮眼：2021年利潤(rùn)同比增速達(dá)83.7%，兩年復(fù)合增速30.9%，可比口徑下相比21Q3均有進(jìn)一步上行;剔除金融后利潤(rùn)同比增速達(dá)77.0%，相比21Q3僅小幅回落1.7pct，兩年復(fù)合增速達(dá)31.1%，相比21Q3仍上行9pct。由于業(yè)績(jī)較好的企業(yè)更傾向于披露業(yè)績(jī)預(yù)告，故當(dāng)前樣本盈利增速相較總體實(shí)際情況而言或偏樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2021年總體業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾?1Q3有所下行。但從當(dāng)前披露情況看，在周期及成長(zhǎng)板塊亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)下行幅度可控，21年整體上市企業(yè)仍將維持較好的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)。

結(jié)構(gòu)上，高業(yè)績(jī)?cè)鏊賯€(gè)股主要聚焦在周期(資源品、航運(yùn))、新能源、半導(dǎo)體及醫(yī)藥(CXO、新冠檢測(cè)、疫苗)方向，與21年市場(chǎng)認(rèn)知較為一致;業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差、21年同比為負(fù)值的板塊則主要為電力/農(nóng)林牧漁/地產(chǎn)鏈(地產(chǎn)/建筑/輕工)/可選消費(fèi)(汽車/商貿(mào))，而這也或?qū)⒊蔀?022年值得期待的困境反轉(zhuǎn)線索。l分板塊來(lái)看，周期/高端制造最為亮眼;然而周期已現(xiàn)高點(diǎn)回落態(tài)勢(shì)，但成長(zhǎng)仍凸顯盈利韌性。石油/有色/鋼鐵/建材等資源品21年業(yè)績(jī)?cè)鏊偃愿哌_(dá)120%+，但相較21Q3已出現(xiàn)回落，僅煤炭/化工仍有進(jìn)一步上行;高端制造高景氣不改，當(dāng)前披露率下，新能源車、機(jī)械 21Q4 同比相較21Q3仍有提升，軍工扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)依舊亮眼;消費(fèi)板塊相比21Q3業(yè)績(jī)變動(dòng)不明顯，食品飲料提價(jià)尚未傳導(dǎo)至業(yè)績(jī)端，疫情下可選消費(fèi)復(fù)蘇受擾動(dòng);TMT方面，電子高景氣持續(xù)，部分企業(yè)智能化相關(guān)業(yè)務(wù)布局見(jiàn)成效;金融地產(chǎn)端，銀行/非銀業(yè)績(jī)略超預(yù)期，地產(chǎn)基本面四季度基本面則進(jìn)一步惡化。

從當(dāng)前披露的行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告情況來(lái)看，四季度各行業(yè)基本面邊際變化大體與其四季度行情表現(xiàn)方向一致，如部分周期板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H下行，軍工景氣度進(jìn)一步向上，以及智能化趨勢(shì)(重點(diǎn)為智能汽車、智能電網(wǎng))的崛起。對(duì)于新能源而言，12月以來(lái)對(duì)于高景氣持續(xù)性的質(zhì)疑有所增加，但實(shí)則數(shù)據(jù)驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)鏈上多數(shù)環(huán)節(jié)及企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬谐A(yù)期表現(xiàn)，或能一定程度上提振板塊后續(xù)行情。另一方面，若通過(guò)觀察業(yè)績(jī)預(yù)告公布以來(lái)各行業(yè)利潤(rùn)增速調(diào)整的變動(dòng)趨勢(shì)尋找預(yù)期差，可發(fā)現(xiàn)近一周以來(lái)，21年預(yù)期同比增速呈現(xiàn)明顯上調(diào)趨勢(shì)的板塊主要包括周期(有色/化工)、計(jì)算機(jī)、商貿(mào)、建裝、電力設(shè)備，以及銀行板塊;明顯下修的則包括煤炭、機(jī)械、傳媒、社會(huì)服務(wù)及交運(yùn)。

進(jìn)一步下沉到企業(yè)層面，我們總結(jié)了21年幾大影響業(yè)績(jī)變動(dòng)的關(guān)鍵詞：漲價(jià)、智能化、國(guó)產(chǎn)替代、疫情、地產(chǎn)周期。除行業(yè)自身發(fā)展周期外，預(yù)計(jì)這幾大線索及變動(dòng)也將影響2022年相應(yīng)板塊業(yè)績(jī)的上/下調(diào)幅度。l風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在偏差、疫情大幅爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

1. 2021年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告：當(dāng)前披露率計(jì)，環(huán)比僅小幅下行

截至1月28日晚12時(shí)，A股共2509家上市公司披露2021年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，數(shù)量占比53.6%，流通市值占比50.3%。以預(yù)告上下限的算術(shù)平均值計(jì)，當(dāng)前披露率下的上市公司2021年全年盈利增速整體表現(xiàn)較為亮眼：2021年歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)83.7%，兩年復(fù)合增速30.9%，可比口徑下相比21Q3均有進(jìn)一步上行;剔除金融后歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)77.0%，相比21Q3僅小幅回落1.7pct，兩年復(fù)合增速達(dá)31.1%，相比21Q3仍上行9pct。值得注意的是，由于當(dāng)前上市公司僅在特定情形下強(qiáng)制披露年報(bào)業(yè)績(jī)，三條主要基本披露規(guī)則為：1)凈利潤(rùn)為負(fù)值;2)凈利潤(rùn)與上年同期相比上升或者下降50%以上;3)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，故樣本數(shù)據(jù)與總體實(shí)際情況或存在一定偏差，當(dāng)前披露率下的盈利相較總體實(shí)際情況而言或偏樂(lè)觀。預(yù)計(jì)2021年總體上市公司實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾?1Q3將有一定程度下行，但從當(dāng)前披露情況看，在周期及成長(zhǎng)板塊依舊亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)下行幅度可控，整體A股或仍將維持良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)。

分板塊看，當(dāng)前披露率下主板2021年歸母凈利潤(rùn)同比達(dá)80.7%，相比21Q3回落7.2pct，兩年年化復(fù)合增速27.3%，相比21Q3仍有上行;創(chuàng)業(yè)板2021年歸母凈利潤(rùn)同比達(dá)100.0%，兩年年化復(fù)合增速55.3%，可比口徑下相比21Q3分別大幅上行87.8pct/35.7pct;科創(chuàng)板2021年歸母凈利潤(rùn)同比達(dá)108.3%，兩年年化復(fù)合增速137.3%，相比21Q3則分別下行168.4pct/273.8pct，回落趨勢(shì)最為明顯。

結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前披露率下，全A向好率(續(xù)盈、扭虧、預(yù)增、略增)達(dá)57.5%，其中實(shí)現(xiàn)扭虧的企業(yè)主要集中在傳媒、化工、機(jī)械、醫(yī)藥等;向壞率(略減、預(yù)減、首虧、續(xù)虧)為42.6%，其中首虧企業(yè)主要集中在計(jì)算機(jī)、電力、機(jī)械等;續(xù)虧企業(yè)集中于傳媒、計(jì)算機(jī)及地產(chǎn)等。高業(yè)績(jī)?cè)鏊賯€(gè)股主要聚焦在周期(資源品、航運(yùn))、新能源、半導(dǎo)體及醫(yī)藥(CXO、新冠檢測(cè)、疫苗)方向，與21年市場(chǎng)認(rèn)知較為一致;業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差、21年同比為負(fù)值的板塊則主要為電力、農(nóng)林牧漁、地產(chǎn)鏈(地產(chǎn)/建筑/輕工)、可選消費(fèi)(汽車/商貿(mào))，而這也或?qū)⒊蔀?022年值得期待的困境反轉(zhuǎn)線索。從四季度業(yè)績(jī)趨勢(shì)來(lái)看，相比21Q3利潤(rùn)同比增速及兩年復(fù)合增速均有進(jìn)一步上行的中信一級(jí)行業(yè)主要包括煤炭/基礎(chǔ)化工、機(jī)械/電新、醫(yī)藥/家電/紡服、電子/計(jì)算機(jī)/傳媒、非銀。

2. 分板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)：周期、成長(zhǎng)各領(lǐng)風(fēng)騷

周期/資源品：上游周期板塊披露率高、預(yù)喜率靠前，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼但大概率高點(diǎn)已現(xiàn)。趨勢(shì)上，煤炭、化工盈利增速相較21Q3利潤(rùn)累計(jì)同比繼續(xù)上行，石油、有色、鋼鐵、建材、交運(yùn)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^21Q3則已出現(xiàn)回落;而電力板塊受損于煤價(jià)上行出現(xiàn)巨虧。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而后供給限產(chǎn)造成21年鋼鐵、煤炭?jī)r(jià)格大幅上行，海外需求旺盛使得原油、有色、航運(yùn)價(jià)格維持高位，以當(dāng)前披露率計(jì)(周期板塊披露率幾乎達(dá)60%以上，具較強(qiáng)代表性)，石油、鋼鐵、金屬、基礎(chǔ)化工及交通運(yùn)輸板塊2021年歸母凈利潤(rùn)同比增速均約120%以上。但21Q4以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)保供限產(chǎn)政策持續(xù)推進(jìn)，疊加美國(guó)嚴(yán)控通脹，上游資源品的價(jià)格走勢(shì)及業(yè)績(jī)?cè)鏊僖验_(kāi)始出現(xiàn)分化。以當(dāng)前披露情況看，石油/有色/鋼鐵/建材等資源品業(yè)績(jī)?cè)鏊傧噍^21Q3已出現(xiàn)回落，僅煤炭/化工四季度業(yè)績(jī)相較21Q3仍有進(jìn)一步上行(21年利潤(rùn)同比分別為82%/252%，相較21Q3分別提升7pct/34pct)。四季度新能源材料價(jià)格及油價(jià)的持續(xù)上行，使得化工板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)在周期品種中最為亮眼。此外值得一提的是電力行業(yè)，受損于煤價(jià)的大幅上行，板塊大幅虧損，當(dāng)前披露率下21年同比業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?70%。展望后期，我們認(rèn)為周期板塊亮眼的業(yè)績(jī)高增表現(xiàn)恐難以在22年持續(xù)，21Q3/21Q4大概率為多數(shù)周期品種業(yè)績(jī)?cè)鏊俑唿c(diǎn)，而后續(xù)煤價(jià)的回落也有望帶動(dòng)電力板塊實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

中游制造：新能源、機(jī)械21Q4同比相較21Q3進(jìn)一步上行，高景氣獲驗(yàn)證，盈利韌性凸顯;軍工扣非利潤(rùn)同比依舊高增，兩年復(fù)合增速相較21Q3仍有上行;而受部分車企巨額虧損拖累，整體汽車板塊業(yè)績(jī)同比下滑嚴(yán)重，剔除異常值后，受益于缺芯邊際緩解，實(shí)際業(yè)績(jī)情況相比21Q3回暖。按當(dāng)前披露率計(jì)，電力設(shè)備新能源、機(jī)械板塊21Q4利潤(rùn)增速相較21Q3均有進(jìn)一步上行，高景氣趨勢(shì)未改：電新板塊21Q4利潤(rùn)同比增速達(dá)125%，兩年復(fù)合增速91%，環(huán)比21Q3分別進(jìn)一步提升42pct/46pct。細(xì)分領(lǐng)域中，電池、光伏表現(xiàn)最為亮眼且相較21Q3繼續(xù)上行(電池21Q4利潤(rùn)同比增速高達(dá)189%，兩年復(fù)合增速73%;光伏產(chǎn)業(yè)鏈21Q4利潤(rùn)同比增速高達(dá)250%，兩年復(fù)合增速88%。)。軍工21年歸母凈利潤(rùn)增速同比0%，相較21Q3小幅下行5pct，但兩年復(fù)合增速仍高達(dá)50%，相較21Q3上行24pct?？鄯莾衾麧?rùn)同比表現(xiàn)也依舊高增，21年增速達(dá)141%。二級(jí)細(xì)分板塊中，軍工電子表現(xiàn)最佳，21年同比增速95%，兩年復(fù)合高達(dá)814%;機(jī)械板塊利潤(rùn)增速超預(yù)期，利潤(rùn)同比增速達(dá)157%，兩年復(fù)合增速高達(dá)278%，均較21Q3出現(xiàn)大幅提升;汽車板塊業(yè)績(jī)21年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，當(dāng)前披露率下21年利潤(rùn)同比-70%，主要由于福田汽車巨虧所致。剔除異常值后，隨著21Q4以來(lái)缺芯的邊際緩解，板塊業(yè)績(jī)相對(duì)21Q3已然出現(xiàn)一定回暖(21年業(yè)績(jī)同比可達(dá)164%，相比21Q3上行89pct)。然而另一方面，受地產(chǎn)周期下行影響的建筑行業(yè)和輕工制造板塊利潤(rùn)增速表現(xiàn)則較為弱勢(shì)，21年利潤(rùn)同比增速分別為-287%/-8%，相較21Q3大幅下行293pct/46pct。

由此可見(jiàn)，高端制造業(yè)整體高景氣表現(xiàn)在本輪經(jīng)濟(jì)下行周期中愈發(fā)凸顯，結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)或已初顯成效。而這點(diǎn)從12月的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)亦可佐證：12月地產(chǎn)投資繼續(xù)下行，基建僅小幅回暖。然而制造業(yè)投資在下半年經(jīng)濟(jì)下行周期中卻持續(xù)維持韌性，12月仍高達(dá)13.7%，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資意愿不降反升，12月環(huán)比提0.5pct，累計(jì)同比增速17.1%。展望后期，從利潤(rùn)增速角度而言，考慮到新能源車、新能源發(fā)電滲透率水平仍有較大空間、軍工仍處于本輪產(chǎn)業(yè)周期上行初期階段、汽車新產(chǎn)品周期蓄勢(shì)待發(fā)且缺芯影響漸退，我們認(rèn)為高端制造仍大概率仍會(huì)成為2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳的板塊。

消費(fèi)：相比21Q3業(yè)績(jī)變動(dòng)不明顯，食品飲料提價(jià)效應(yīng)尚未傳導(dǎo)體現(xiàn)，疫情下可選消費(fèi)受擾動(dòng)。若疫情影響消退，則22年業(yè)績(jī)復(fù)蘇可期。以當(dāng)前披露情況來(lái)看，消費(fèi)板塊中利潤(rùn)增速表現(xiàn)最佳的為醫(yī)藥板塊，由于境外新冠肺炎疫情仍未得到有效控制疊加國(guó)內(nèi)疫情反復(fù),疫苗研發(fā)需求和境外檢測(cè)需求大幅增加等原因促使醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，板塊2021年歸母凈利潤(rùn)同比增速116%，兩年復(fù)合增速145%，相較21Q3有較大幅度上行。家電、紡服相比21Q3業(yè)績(jī)亦有一定幅度提升，其中紡織服裝板塊業(yè)績(jī)的高增(21年利潤(rùn)增速達(dá)331%，兩年復(fù)合增速51%)一方面源自于低基數(shù)效應(yīng)，另一方面也來(lái)源于化工原材料成本的上漲。食品飲料維持較為穩(wěn)定的增速表現(xiàn)，21年全年利潤(rùn)同比12%，兩年復(fù)合增速16%，相較21Q3變動(dòng)不大。四季度以來(lái)休閑食品、啤酒及白酒的提價(jià)或尚未明顯傳導(dǎo)到業(yè)績(jī)端。商貿(mào)零售則受 巨虧拖累，板塊21年業(yè)績(jī)同比大幅下行，達(dá)-534%;值得一提的是，農(nóng)林牧漁當(dāng)前已將迎來(lái)周期底部。2021年國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù),生豬價(jià)格較去年同期明顯下降，疊加原料成本上漲，導(dǎo)致板塊2021年歸母凈利潤(rùn)同比下降177%，后續(xù)產(chǎn)能出清有望加速。展望2022年，我們認(rèn)為消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望迎來(lái)弱復(fù)蘇：食品飲料期待提價(jià)效應(yīng)傳導(dǎo);商貿(mào)/社服有望迎疫情修復(fù)后的高彈性表現(xiàn);家電受益于地產(chǎn)政策放松;豬周期將迎確定性拐點(diǎn)。

TMT：電子高景氣持續(xù);部分企業(yè)智能化相關(guān)業(yè)務(wù)布局見(jiàn)成效。電子板塊依舊維持高業(yè)績(jī)?cè)鏊俨蛔儯?1年利潤(rùn)同比增速218%，兩年復(fù)合增速146%，相比21Q3兩年復(fù)合增速仍分別上行69pct/52pct，主要來(lái)自于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)(21年利潤(rùn)增速高達(dá)162%，兩年復(fù)合增速180%)：四季度芯片供給緊缺問(wèn)題仍未完全緩解，部分晶圓廠業(yè)尚有漲價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈高景氣持續(xù)。此外，21年四季度在傳統(tǒng)智能手機(jī)景氣上調(diào)及新業(yè)務(wù)如ARVR/汽車電子的催化下，消費(fèi)電子板塊景氣度也有邊際上行。另一方面，計(jì)算機(jī)/傳媒板塊利潤(rùn)增速同比在低基數(shù)效應(yīng)下迎來(lái)不錯(cuò)表現(xiàn)：計(jì)算機(jī)21年歸母凈利潤(rùn)同比增速及兩年復(fù)合增速分別達(dá)508%/20%，剔除低基數(shù)后的兩年復(fù)合增速相較21Q3上行51pct;傳媒21年歸母凈利潤(rùn)同比增速及兩年復(fù)合增速分別達(dá)139%/52%，相較21Q3上行59pct/52pct。通過(guò)對(duì)微觀企業(yè)層面業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素的梳理可發(fā)現(xiàn)，部分TMT企業(yè)逐步加大對(duì)于智能駕駛、智慧城市等智能化業(yè)務(wù)的布局，并已取得較良好的業(yè)績(jī)成效。通信板塊方面，在疫情沖擊、原材料價(jià)格上漲等不利因素影響下，當(dāng)前披露率下，21年歸母凈利潤(rùn)增速同比僅實(shí)現(xiàn)了2%的小幅正增長(zhǎng)。

金融地產(chǎn)：銀行/非銀業(yè)績(jī)略超預(yù)期;地產(chǎn)基本面較21Q3進(jìn)一步惡化。按當(dāng)前披露情況來(lái)看，銀行板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俾猿A(yù)期，21年利潤(rùn)同比增速22%，兩年復(fù)合增速15%，相較21Q3而言小幅提升;非銀業(yè)績(jī)?cè)鏊僖嘤胁诲e(cuò)表現(xiàn)，21年利潤(rùn)同比增速268%，相較21Q3上行124pct。地產(chǎn)板塊21年利潤(rùn)同比增速大幅下行593%，相較21Q3進(jìn)一步惡化，整體板塊自21Q2起步入下行周期。雖21Q4起地產(chǎn)融資端政策出現(xiàn)一定放松，但我們預(yù)計(jì)，傳導(dǎo)至基本面仍需時(shí)間。從12月社融數(shù)據(jù)來(lái)看，居民中長(zhǎng)期貸款意愿并不很強(qiáng);而微觀數(shù)據(jù)上，1月住宅成交、住宅價(jià)格及土地價(jià)格也并未明顯回暖。

3. 預(yù)期差來(lái)自于哪些方向?

整體而言，通過(guò)以上分析可知，從當(dāng)前披露的行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告情況來(lái)看，四季度各行業(yè)基本面邊際變化大體與其四季度行情表現(xiàn)方向一致，如部分周期業(yè)績(jī)?cè)鏊俚倪呺H下行，軍工景氣度的進(jìn)一步向上，以及智能化趨勢(shì)(重點(diǎn)為智能汽車、智能電網(wǎng))的崛起。對(duì)于新能源板塊而言，12月以來(lái)對(duì)于高景氣持續(xù)性的質(zhì)疑有所增加，但實(shí)則數(shù)據(jù)驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)鏈上多數(shù)環(huán)節(jié)及企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬谐A(yù)期表現(xiàn)，在當(dāng)前估值及性價(jià)比水平已到達(dá)一定合理位置背景下，或能一定程度上提振板塊后續(xù)行情表現(xiàn)。

另一方面，若通過(guò)觀察業(yè)績(jī)預(yù)告公布以來(lái)各行業(yè)利潤(rùn)增速調(diào)整的變動(dòng)趨勢(shì)尋找預(yù)期差，可發(fā)現(xiàn)近一周以來(lái)(截至1月28日)，30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，21年預(yù)期同比增速呈現(xiàn)明顯上調(diào)趨勢(shì)的板塊主要包括周期(有色、化工)、計(jì)算機(jī)、商貿(mào)、建裝、電力設(shè)備，以及銀行板塊;明顯下修的則包括煤炭、機(jī)械、傳媒、社會(huì)服務(wù)及交運(yùn)。

4. 微觀層面的五大業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)線索

進(jìn)一步下沉到企業(yè)層面，我們總結(jié)了21年幾大影響業(yè)績(jī)變動(dòng)的關(guān)鍵詞：漲價(jià)、智能化、國(guó)產(chǎn)替代、疫情、地產(chǎn)周期。除行業(yè)自身發(fā)展周期外，預(yù)計(jì)這幾大線索及變動(dòng)也將影響2022年相應(yīng)板塊業(yè)績(jī)的上/下調(diào)幅度，對(duì)此我們進(jìn)行了相應(yīng)點(diǎn)評(píng)，具體而言：

漲價(jià)：2021年多數(shù)企業(yè)盈利高增的關(guān)鍵來(lái)自于產(chǎn)需缺口拉動(dòng)的價(jià)格上行，例如煤炭、鋼鐵、新能源上游材料(鋰、電解液、硅料等)等，尤其部分鋰電材料四季度價(jià)格仍強(qiáng)勢(shì)上行，因此化工板塊21Q4業(yè)績(jī)相較21Q3仍獲得了較大幅度的提升。對(duì)于2022年而言，這將帶來(lái)兩方面的影響：1)部分新能源材料高企的利潤(rùn)回報(bào)吸引了較多傳統(tǒng)企業(yè)跨界布局及產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，后續(xù)需更注重產(chǎn)業(yè)鏈上游各供需缺口的彌合節(jié)奏以及高基數(shù)帶來(lái)的盈利增速下行壓力;2)上游產(chǎn)需缺口縮窄后，部分受損于上游漲價(jià)的板塊也有望迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)，典型如電力運(yùn)營(yíng)、光伏中下游等。整體漲價(jià)鏈配置方向需要往下游遷移。

智能化：TMT企業(yè)紛紛布局智能化業(yè)務(wù)，整體來(lái)看，智能化方向仍是22年可持續(xù)關(guān)注的增量線索。當(dāng)前就訂單和業(yè)績(jī)而言，已明確推進(jìn)且已有高業(yè)績(jī)?cè)鏊賰冬F(xiàn)的方向主要僅集中在智能汽車和智能電網(wǎng)，而其他包括智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)、智慧醫(yī)療等業(yè)務(wù)方向則處于探索觀察階段。

地產(chǎn)周期：從已披露情況來(lái)看，地產(chǎn)板塊21Q4基本面相較21Q3而言進(jìn)一步惡化，同時(shí)，部分地產(chǎn)鏈企業(yè)表示受地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)影響，或有較大的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。盡管政策端已有放松，但當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)無(wú)疑仍處于下行周期，而周期見(jiàn)底時(shí)間仍存在較大不確定性，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)需待持續(xù)觀察，尤其對(duì)于更注重基本面表現(xiàn)的地產(chǎn)鏈后周期板塊而言。

國(guó)產(chǎn)替代：除芯片/半導(dǎo)體設(shè)備/半導(dǎo)體材料/IGBT外，高端汽車零部件、精密高端制造設(shè)備/零部件等領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程亦在加速推進(jìn)并取得較大進(jìn)展，且預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將長(zhǎng)期持續(xù)。

疫情：21年疫情對(duì)線下消費(fèi)場(chǎng)景仍存在較大的影響，包括但不限于酒店、會(huì)展、零售、餐飲、航空、醫(yī)院流通等;可關(guān)注疫情復(fù)蘇后該部分板塊的盈利增速?gòu)椥浴?/p>