招商證券(香港)：維持達利食品(03799)“買入”評級 目標價降至4.9港元

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券(香港)發(fā)布研究報告稱，維持達利食品(03799)“買入”評級，將2021-23財年每股收益預測下調(diào)9.7%/13.7%/15.8%，反映豆本豆略低于預期的增長和更低的利潤率假設(shè)，目標價降至4.9港元，即22財年市盈率為14.1倍，目前市盈率低于歷史平均水平。

招商證券(香港)主要觀點如下：

豆本豆的收入在21年下半年錄得雙位數(shù)增長

根據(jù)該行最近的渠道調(diào)研，該行估計豆本豆的銷售(植物奶/酸奶)在21年下半年同比增長了低雙位數(shù)，較21年上半年的25%同比增長放緩。盡管增速放緩，但達利在豆奶板塊也獲得第一的市場份額。

短保面包繼續(xù)增長

該行預計美焙辰(短保面包)將在21年下半年實現(xiàn)雙位數(shù)的增長，快于其競爭對手。達利已經(jīng)基本完成了全國分銷渠道的布局。美焙辰推出中保面包來進軍下沉市場。與短保面包相比，中保面包也降低了配送的難度。該行預計這將帶來增量收入。

樂虎能量飲料在21財年反彈

達利的樂虎能量飲料已經(jīng)成為其飲料板塊的主要增長來源。根據(jù)該行的渠道調(diào)研，該行估算其能量飲料應(yīng)于21年下半年增長10-15%，與21年上半年15%的同比增速大致一致，主要得益于高線城市的銷售點增加。由于其他飲料產(chǎn)品(包括涼茶、花生奶等)的銷售已經(jīng)大體飽和，該行預計整個飲料板塊在21年下半年將會以高單位數(shù)增長。

新的股份獎勵計劃應(yīng)能激勵員工

達利最近批準并實施了股份獎勵計劃，獎勵的股份不超過其發(fā)行在外股份的5%。該計劃類似于股票期權(quán)計劃，將獎勵符合條件的員工，以更好地鼓勵和留住他們，并吸引新的人才。達利最近因為該計劃以每股4.93港元的平均價格買入1.014億股股份(占其已發(fā)行股本的0.7%)。

催化劑：新產(chǎn)品銷售超預期;利潤率好于預期;并購。風險提示：原材料成本上升;銷售與利潤率低于預期。