華泰證券：維持達利食品(03799)“買入”評級 目標價降至5.4港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持達利食品(03799)“買入”評級，目標價5.4港元(前值：5.8港元);下調(diào)2021-23年凈利潤預(yù)測4.9%/2%/1.2%至人民幣38億/41億/43億元，以反映食品板塊不利的銷售趨勢和2H21原材料成本的持續(xù)上漲。

華泰證券主要觀點如下：

2H21凈利潤預(yù)計下降;估值處低位

該行預(yù)計達利食品2H21收入同比增長1%至人民幣109億元，而同期凈利潤同比下滑9.3%至人民幣18億元。凈利潤下滑主要因為毛利率在主要原材料價格持續(xù)上漲影響下將面臨更大壓力。該行將2021-23年EPS預(yù)測下調(diào)4.9%/2%/1.2%至人民幣0.28/0.3/0.32元。該行將估值方法切換為PE估值法，以便更好地進行縱向比較和同業(yè)比較。達利當前股價對應(yīng)13.1倍的12個月動態(tài)PE，較其歷史PE均值折讓13%。

受休閑食品拖累，2H21收入增速放緩

該行預(yù)計達利2H21收入同比增長1%，低于1H21 11.1%的增速，主要由于基數(shù)較高和中國部分地區(qū)疫情重現(xiàn)。得益于達利的組織結(jié)構(gòu)和分銷渠道改革，短保面包產(chǎn)品“美焙辰”、豆奶產(chǎn)品“豆本豆”和能量飲料產(chǎn)品“樂虎”仍是主要收入增長動力，分別可能在2H21保持雙位數(shù)的同比增速。然而，增長或會被休閑食品板塊的不利增長部分抵消，原因是達利在2021年8月對約三分之一的休閑食品提價后分銷渠道出現(xiàn)去庫存。

原材料價格上漲使毛利率承壓，嚴格控制成本

達利的各類原材料成本在2H21持續(xù)上漲。例如，PET樹脂/糖/面粉國內(nèi)價格在2H21同比上漲43%/1%/4%，較1H21期間有+14%/-6%/-2%的同比價格變動幅度。因此，該行預(yù)計2H21毛利潤率繼1H21下降1.7個百分點后，或進一步同比下降3個百分點至35.7%。為應(yīng)對成本上漲壓力，達利采取了嚴格的成本控制措施，并利用新媒體渠道進行營銷。該行預(yù)計銷售管理費用占收入比在2H21同比或大致持平。

風(fēng)險提示：新產(chǎn)品銷量低于該行預(yù)期;廣促支出高于該行預(yù)期;原材料價格大幅上漲;創(chuàng)新乏力;及食品安全問題。