國(guó)盛證券：維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)75港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤(rùn)為44.7(含13億元土地出讓收益)/43/53.6億元，同比增113%/-4%/25%，剔除土地出讓收益則增長(zhǎng)51%/36%/25%，公司高端化戰(zhàn)略清晰，看好結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)業(yè)績(jī)釋放，目標(biāo)價(jià)75港元，對(duì)應(yīng)2022年25xEV/EBITDA。

事件：公司預(yù)告2021年公司歸母凈利潤(rùn)為44-47億元，同比增長(zhǎng)110%-124%。增幅主要來(lái)自1)出讓地塊稅后收益約人民幣13億元;2)產(chǎn)品ASP上升推動(dòng)毛利增加;3)固定資產(chǎn)減值虧損和一次性確認(rèn)員工補(bǔ)償及安置費(fèi)用下降。若剔除出讓地塊收益影響，則預(yù)計(jì)2021年歸母凈利為31-34億元，同比增長(zhǎng)48%-62%。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

預(yù)計(jì)下半年銷量有所波動(dòng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。

由于天氣和疫情反復(fù)、以及低質(zhì)主流產(chǎn)品銷售投放減少等因素，該行預(yù)計(jì)2021下半年銷量或有單位數(shù)下滑、全年銷量略有下降。結(jié)構(gòu)方面，該行預(yù)計(jì)下半年次高及以上產(chǎn)品銷量增速有所放緩、但全年依舊有望保持較快增速，預(yù)計(jì)SuperX和喜力貢獻(xiàn)最大。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有望推動(dòng)下半年ASP實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年ASP或?qū)崿F(xiàn)中單位數(shù)增長(zhǎng)。

綜合來(lái)看，該行預(yù)計(jì)2021年收入有望實(shí)現(xiàn)單位數(shù)增長(zhǎng)。未來(lái)隨著SuperX和喜力持續(xù)爆發(fā)，以及純生、馬爾斯綠、紅爵、黑獅白啤等產(chǎn)品放量，次高及以上銷量有望保持較快增長(zhǎng)，繼續(xù)驅(qū)動(dòng)整體結(jié)構(gòu)升級(jí)。

短期成本承壓，高端化與效率優(yōu)化將驅(qū)動(dòng)盈利釋放。

啤酒原材料和包材價(jià)格持續(xù)上漲，公司采取漲價(jià)措施以應(yīng)對(duì)成本壓力。據(jù)該行草根調(diào)研，公司2021年9月對(duì)勇闖天涯進(jìn)行提價(jià)，該行預(yù)計(jì)提價(jià)需要2-3個(gè)月進(jìn)行全國(guó)推進(jìn)，因此2021年下半年提價(jià)可能無(wú)法完全抵消材料成本上升的影響，該行預(yù)計(jì)提價(jià)效果或?qū)⒃?022年旺季有所反應(yīng)。盡管如此，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)或依舊推動(dòng)毛利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。

產(chǎn)能優(yōu)化方面，上半年關(guān)廠2家，下半年該行預(yù)計(jì)也有所優(yōu)化，但全年相關(guān)減值損失和員工補(bǔ)償相關(guān)費(fèi)用同比或有所減小。由于加強(qiáng)市場(chǎng)投放，預(yù)計(jì)公司銷售及分銷費(fèi)用率有所提高。盡管短期成本承壓，但未來(lái)提價(jià)、高端結(jié)構(gòu)升級(jí)與效率提升將持續(xù)驅(qū)動(dòng)盈利釋放。

高端化戰(zhàn)略清晰，打好幾場(chǎng)“大仗”。

公司在2021年雪花渠道伙伴大會(huì)上表示要打好幾場(chǎng)“大仗”：1)高端增長(zhǎng)方面強(qiáng)調(diào)“搶+擴(kuò)”，針對(duì)大高檔容量小、但雪花份額高的(如遼寧、安徽、四川、貴州等)推進(jìn)大高檔擴(kuò)容，針對(duì)雪花份額不高、但高端容量較大的(北上廣等)提升大高檔銷量，對(duì)中間市場(chǎng)采取大高檔和總量增長(zhǎng)雙策略。2)在主力品種方面，堅(jiān)持推進(jìn)“1+1”、“4+4”產(chǎn)品組合，推動(dòng)純生向百萬(wàn)大單品沖刺，同時(shí)推進(jìn)輕騎兵等多元品類。3)加強(qiáng)全國(guó)連鎖、夜場(chǎng)、商圈等制高點(diǎn)掌控。4)主力產(chǎn)品動(dòng)銷方面，加強(qiáng)廣告推廣、渠道營(yíng)銷活動(dòng)落地。5)大客戶方面，推進(jìn)新客開(kāi)拓、提升現(xiàn)有客戶的高端銷售能力。6)建設(shè)強(qiáng)大的中層業(yè)務(wù)管理隊(duì)伍。公司高端化戰(zhàn)略清晰，蓄勢(shì)待發(fā)，看好未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的業(yè)績(jī)釋放潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，中高端市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料包材等成本漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。