光大證券：維持華潤啤酒(00291)“買入”評級 目標(biāo)價78.5港元

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持華潤啤酒(00291)“買入”評級，目標(biāo)價78.5港元，考慮到公司加大市場費用投放，以及疫情反復(fù)對于銷量的沖擊，下調(diào)2021-23年歸母凈利潤至44.5/39.58/49.21億元(較前次下調(diào)8.05%/6.06%/5.32%)，對應(yīng)2021-23年EPS分別為1.37/1.22/1.52元。當(dāng)前股價對應(yīng)2022年41XPE，已回落至近三年估值中樞以下，看好2022年啤酒行業(yè)高端化升級趨勢的延續(xù)，并認(rèn)為龍頭華潤啤酒將受益于行業(yè)提價+高端化紅利。

光大證券主要觀點如下：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級順利，拉動業(yè)績穩(wěn)步增長。

在行業(yè)高端化態(tài)勢持續(xù)的2021年，華潤啤酒業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，該行預(yù)計全年營業(yè)收入有望實現(xiàn)334.7億元，yoy+6.4%。收入的增長主要依靠結(jié)構(gòu)提升帶來的噸酒價增長，該行預(yù)計噸酒價yoy+6.6%，噸量則受到疫情反復(fù)及天氣因素影響，yoy-0.1%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司次高端及以上產(chǎn)品維持良好增長態(tài)勢，該行預(yù)計該價格帶(8元及以上)2021年全年同比增速達(dá)30%，主力單品SuperX以及喜力均保持了較好增速：預(yù)計SuperX2021年突破40w噸大關(guān)，喜力則增長至30w+噸，該行預(yù)計兩款產(chǎn)品的出色表現(xiàn)將在2022年持續(xù)。此外，公司60w噸級的大單品雪花純生將有望重新被激活，該行預(yù)計2022年公司將更多的向純生傾斜資源，該款產(chǎn)品有望在未來1-2年成長為百萬噸級別大單品，另一方面，2022年純生也有較高換裝提價概率。雖然純生是一個全國推廣的高端價格帶主力大單品，但在華潤的部分強勢區(qū)域仍有較大的滲透率提升空間。該行認(rèn)為在量增+提價的帶動下，純生將成為2022年華潤高端價格帶貢獻(xiàn)邊際增長的重要大單品。

得益于公司中高端產(chǎn)品表現(xiàn)較好，該行預(yù)計2021年公司毛利率提升1.6Pct至39.9%?？紤]到2021年公司加大品牌宣傳力度，預(yù)計銷售費用率將有所提升。綜合來看，該行預(yù)計公司核心EBIT將增長21.7%至48億元，核心凈利潤將增長24.2%至35.9億元。

多維發(fā)力高端，擴(kuò)大競爭優(yōu)勢。

當(dāng)前華潤進(jìn)軍高端的目標(biāo)堅定，發(fā)展戰(zhàn)略清晰。公司根據(jù)不同市場的高端化程度&雪花市場份額的不同，靈活調(diào)整策略以持續(xù)擴(kuò)大公司高端價格帶份額。另一方面，公司更加重視對于優(yōu)質(zhì)客戶的持續(xù)賦能：“鑄劍計劃”下通過專業(yè)培訓(xùn)等一系列措施持續(xù)綁定并賦能頭部經(jīng)銷商。頭部經(jīng)銷商有望為公司的高端化貢獻(xiàn)更多力量。

產(chǎn)品矩陣方面，2021年公司推出了超高端產(chǎn)品醴，擴(kuò)寬了啤酒價格帶;黑獅白啤則新增了玫瑰紅口味。此外，公司加大了紅爵在娛樂渠道的投放，紅爵有望和喜力形成合力，增強華潤在娛樂渠道的影響力。針對純生系列，公司將于2022年推出高端新品全麥純生，也有可能對原純生產(chǎn)品換裝升級。

2020H2以來，原材料及包材成本持續(xù)上行，企業(yè)成本端壓力持續(xù)攀升，各大啤酒廠陸續(xù)展開提價動作。華潤啤酒于2021年9月對勇闖天涯換裝升級，并在全國范圍單瓶終端價提價1元，在一定程度上緩解了成本端壓力。2022年公司也有可能進(jìn)一步進(jìn)行提價動作。

風(fēng)險提示：原材料成本上漲快于預(yù)期;區(qū)域競爭加劇。