國盛證券：首予頤海國際(01579)“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予頤海國際(01579)“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收約為61.2/73.5/86.7億元，同比增14.2%/19.9%/18%;歸母凈利潤約為8.8/10.5/12.6億元，同比-1%/+19.5%/+20.5%，對應(yīng)PE為33/28/23倍。橫向來看，目前頤海國際估值水平在同行中處于相對低位。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

復(fù)盤來路，復(fù)調(diào)領(lǐng)軍者初長成。

頤海國際前身為四川海底撈集團(tuán)于2005年成立的成都分公司，自設(shè)立以來擔(dān)任海底撈集團(tuán)火鍋底料內(nèi)部獨(dú)家供應(yīng)商的角色。2016年頤海國際在港交所成功上市。頤海國際多年來秉持初心，在B端始終為海底撈提供火鍋調(diào)味料定制生產(chǎn)服務(wù)，同時(shí)借海底撈之勢迅速拓展第三方業(yè)務(wù)。經(jīng)過渠道的多元布局與產(chǎn)品的推陳出新，目前公司已經(jīng)逐步發(fā)展成B、C端雙輪驅(qū)動且品類日漸豐富的復(fù)調(diào)行業(yè)領(lǐng)軍者。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如何看待行業(yè)變遷?

1）復(fù)調(diào)行業(yè)：集中度加速提升關(guān)鍵時(shí)期。從下游需求來看，B端企業(yè)洗牌，但連鎖化趨勢不改，規(guī)模餐飲一級市場受青睞，而C端高基數(shù)、庫存高企、渠道變革致短期增長承壓，但長期需求空間仍可期。競爭方面行業(yè)洗牌開始加速，二三線品類退出跡象漸顯，該行認(rèn)為這將為頤海國際等領(lǐng)跑者創(chuàng)造機(jī)會。長期視角，該行對行業(yè)空間的判斷不改，預(yù)計(jì)未來3-5年行業(yè)仍有望維持雙位數(shù)復(fù)合增長(約10%-15%);

2）速食行業(yè)：速食品類異軍突起，自熱小火鍋熱度攀升。據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020年我國方便速食市場規(guī)模約為2945億元，根據(jù)線上數(shù)據(jù)，2020年自熱食品品類熱度持續(xù)攀升。同時(shí)CBNData消費(fèi)大數(shù)據(jù)表明，即食火鍋?zhàn)鳛樾落J品類目前在整體方便速食品類中占比尚較低，預(yù)計(jì)仍有較大的發(fā)展空間。目前行業(yè)競爭格局尚未穩(wěn)定，自加熱小火鍋品類中海底撈占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

行業(yè)領(lǐng)跑者，行穩(wěn)才能致遠(yuǎn)。

1）產(chǎn)品端：依靠海底撈背書，構(gòu)建品牌生態(tài)圈，大單品模式打造多品牌矩陣，并于2021H1在中式復(fù)合調(diào)味料中開始單獨(dú)使用“筷手小廚”商標(biāo)，以期實(shí)現(xiàn)對復(fù)調(diào)及其他產(chǎn)品深耕，同時(shí)通過“去海底撈化”，該行認(rèn)為公司運(yùn)用多品牌運(yùn)作，分散風(fēng)險(xiǎn)并有望打開品類多元化邊界。另外，預(yù)計(jì)方便速食有望成為產(chǎn)品端的重要增長點(diǎn);

2）渠道端：B/C雙輪驅(qū)動，戰(zhàn)略聚焦第三方。歷史上看，頤海國際在B端借助東風(fēng)，共享海底撈高速發(fā)展成果，而隨著海底撈的擴(kuò)店計(jì)劃收縮，在量增短期難以實(shí)現(xiàn)彈性大幅釋放、噸價(jià)難以提升的背景下，該行預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)方的收入支撐力度或有所減弱。2021年公司在C端實(shí)現(xiàn)對流通渠道經(jīng)銷商拆分，2022年有望進(jìn)一步完成對空白區(qū)域鋪設(shè)從而實(shí)現(xiàn)渠道加密，低基數(shù)下隨需求復(fù)蘇有望實(shí)現(xiàn)C端增長恢復(fù)。

3）管理體制：持續(xù)反思，隨機(jī)應(yīng)變。優(yōu)秀的管理體制一直是頤海國際的優(yōu)勢所在，公司在產(chǎn)品、渠道、內(nèi)部管理等方面持續(xù)精進(jìn)，行業(yè)危機(jī)之下改革有望愈加完善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速不及預(yù)期;原材料價(jià)格波動;行業(yè)競爭加劇。