海通證券：首予中匯集團(tuán)(00382)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí) 合理價(jià)值區(qū)間6.41-7.7港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中匯集團(tuán)(00382)作為華南民辦商科教育領(lǐng)頭羊，國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓先行者，受惠于政策紅利疊加區(qū)位優(yōu)勢(shì)，旗下高等教育及職業(yè)教育業(yè)務(wù)前景廣闊。集團(tuán)優(yōu)質(zhì)生源充足，高質(zhì)量辦學(xué)提升學(xué)生就業(yè)升學(xué)前景，“轉(zhuǎn)設(shè)+提費(fèi)+擴(kuò)建”驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)，并購(gòu)落地打開(kāi)外延空間，未來(lái)有望在泛珠三角及周邊重點(diǎn)城市區(qū)域形成區(qū)域聯(lián)動(dòng)，探索區(qū)域化管理模式。首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，合理價(jià)值區(qū)間6.41-7.7港元。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

華南民辦商科教育領(lǐng)頭羊，國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓先行者。

公司是大灣區(qū)最大的民辦商科高等教育集團(tuán)。截至2021年12月，在校學(xué)生人數(shù)約7.7萬(wàn)人，旗下?lián)碛?所民辦教育機(jī)構(gòu)，海內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)，辦學(xué)規(guī)模大、層次寬。2021FY公司收入12.5億元，同比增長(zhǎng)56.4%，歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比增長(zhǎng)41.9%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。

政策紅利疊加區(qū)位優(yōu)勢(shì)，大灣區(qū)高教前景廣闊。

1)政策利好高教、職教提質(zhì)增量，民辦高校有望受益于毛入學(xué)率提升，“十四五”規(guī)劃提出要將高教毛入學(xué)率提高至60%，廣東、四川均存在約8pct的向上空間;2)大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)顯著，人口規(guī)?？捎^，高技能人才需求強(qiáng)勁，2020年廣東省第三產(chǎn)業(yè)GDP占比增至56.5%，催生商科人才培養(yǎng)需求。

優(yōu)質(zhì)生源充足，高質(zhì)量辦學(xué)助力就業(yè)。

1)生源層面：華商學(xué)院2018-20年文理科投檔線均高于廣州省本科院校錄取最低分?jǐn)?shù)線約30-40分;2)就業(yè)層面：公司課程設(shè)置順應(yīng)市場(chǎng)需求，形成以新商科為主，新工科、人工智能、大數(shù)據(jù)、數(shù)字創(chuàng)意、大健康及師范類等多學(xué)科協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢(shì)專業(yè)群，并與700多家知名龍頭企業(yè)共建校企合作，2019/20學(xué)年華商學(xué)院、華商職業(yè)學(xué)院的初次就業(yè)率分別為87.1%、98.3%，分別高于廣東省平均水平4.7、9pct。

“轉(zhuǎn)設(shè)+提費(fèi)+擴(kuò)建”驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)，并購(gòu)落地打開(kāi)外延空間。

內(nèi)生層面，1)轉(zhuǎn)設(shè)：20年華商學(xué)院獲準(zhǔn)轉(zhuǎn)設(shè)，辦學(xué)自主性、招生靈活性加強(qiáng)，預(yù)期至25FY節(jié)約支付學(xué)籍管理費(fèi)約1.5億，25FY及之后無(wú)需再繳納;2)提學(xué)費(fèi)：16-21FY，華商學(xué)院、華商職業(yè)學(xué)院在校生人數(shù)CAGR為2.4%/5.8%，16-20FY平均學(xué)費(fèi)CAGR為8.4%/4.9%，量?jī)r(jià)齊升增長(zhǎng)穩(wěn)定;3)擴(kuò)建：華商學(xué)院四會(huì)新校區(qū)、華商職業(yè)學(xué)院江門(mén)新校區(qū)分別可容納約1.6、3萬(wàn)名學(xué)生，隨大灣核心區(qū)域校區(qū)相繼落成后，合計(jì)有望提供超8萬(wàn)的學(xué)生容量。

外延層面，20-21年公司相繼收購(gòu)四川省城市職業(yè)學(xué)院、城市技師學(xué)院、廣東華商技工學(xué)校，21/22學(xué)年三所院校在校學(xué)生人數(shù)總計(jì)約3.3萬(wàn)人，四川兩所院校合計(jì)在校生人數(shù)增速達(dá)24%，廣東華商技工學(xué)校在校生人數(shù)增速達(dá)69%，學(xué)生規(guī)模增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司立足大灣區(qū)，未來(lái)有望在泛珠三角及周邊重點(diǎn)城市區(qū)域形成區(qū)域聯(lián)動(dòng)，探索區(qū)域化管理模式。

盈利預(yù)測(cè)：該行預(yù)測(cè)公司2022-2024FY歸母凈利各5.62億元(+35.9%)、6.6億元(+17.4%)、7.59億元(+15%)，對(duì)應(yīng)2022-24FY的EPS分別為0.52元、0.62元、0.71元。按2022財(cái)年10-12倍PE及7-8倍EV/EBITDA，計(jì)算合理價(jià)值區(qū)間5.24-6.29元/股，對(duì)應(yīng)6.41-7.7港元/股(按1港元=0.8177人民幣計(jì)算);首予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。