A股調(diào)整尾聲：防守氛圍中保持進攻思維

一、當前市場呈現(xiàn)明顯的防守氛圍

隨著元旦后市場的快速調(diào)整，特別是機構(gòu)重倉股的快速調(diào)整，當前市場呈現(xiàn)出明顯的防守氛圍，低估值的大金融和穩(wěn)增長相關(guān)的價值板塊顯現(xiàn)出“少跌為贏”的優(yōu)勢。制約市場風險偏好的主要因素，一是重倉股快速調(diào)整后引發(fā)的負反饋，二是新年以來新發(fā)基金等增量資金有限，三是美聯(lián)儲加息預期之下海外市場波動加劇。正如我們此前“調(diào)整尾聲”系列報告所述，資金博弈角度來看，重倉股調(diào)整時間一般持續(xù)2-3周，當前基本處在調(diào)整尾聲。

從成交額占比來看，醫(yī)藥呈現(xiàn)放量調(diào)整，新能源、電子和食品飲料均呈現(xiàn)縮量調(diào)整。這背后反映的是市場對相關(guān)板塊基本面的預期變化。防守氛圍之下，避險情緒濃厚，交易擁擠的賽道和估值相對較高的板塊都呈現(xiàn)明顯的壓力。基金持倉最重的四大行業(yè)，醫(yī)藥、食品飲料、電子和新能源都面臨較大的調(diào)整壓力。具體而言，醫(yī)藥在新一輪集采政策之下，新年以來政策利空頻發(fā)，導致調(diào)倉資金明顯放量。而新能源等板塊調(diào)整并不存在較大的基本面和政策面沖擊，此次快速調(diào)整更多的是部分資金層面的因素，因此呈現(xiàn)縮量調(diào)整特征。而防守氛圍之下，金融地產(chǎn)交易活躍度有所提升。

二、保持進攻思維：國內(nèi)沒有明顯利空因素，海外市場波動也難持久

市場趨于防守的主要邏輯一方面是新能源等抱團板塊或重復去年春節(jié)后消費抱團瓦解的過程，另一方面是美聯(lián)儲加息周期下美股波動持續(xù)加大。我們認為上述邏輯或都將被證偽。

首先，正如我們年度策略所述，去年春節(jié)后消費板塊的抱團瓦解主要原因是：疫情樂觀預期扭轉(zhuǎn)下，板塊業(yè)績持續(xù)低迷。此次新能源等重倉股基本面并沒有出現(xiàn)拐點式的低于預期。因此，重倉股的調(diào)整并不存在基本面和政策面的沖擊。

其次，正如我們此前報告“A 股N形走勢再論：美聯(lián)儲加息擾動”中提到的，美聯(lián)儲首次加息前后股票市場的表現(xiàn)，首次加息前3-4個月標普500指數(shù)波動明顯加大，加息后1-2個月市場明顯承壓。當前全球市場仍在定價美聯(lián)儲加息節(jié)奏加快的預期，隨著1月27日美聯(lián)儲議息會議的召開，市場預期將趨于穩(wěn)定。

當前穩(wěn)增長板塊是防守思路下的優(yōu)先選擇，低估值疊加較強的政策預期下，板塊市場表現(xiàn)下行有底，上行有彈性。但是，后續(xù)隨著市場風險偏好的觸底回升，市場在由守轉(zhuǎn)攻的階段，穩(wěn)增長板塊并非最優(yōu)選擇。核心的原因是：穩(wěn)增長相關(guān)的基建板塊基本面難有大彈性，基建板塊ROE和經(jīng)濟增長及基建投資的相關(guān)性越來越弱。歷史來看，近年來基建板塊相對表現(xiàn)與相對基本面沒有明顯的相關(guān)性，更多的是主題性機會，比如一帶一路和央企改革等主題。后續(xù)隨著政策預期的穩(wěn)定，當前穩(wěn)增長主題性機會難有持續(xù)性。

三、市場觀點：調(diào)整尾聲，不必悲觀

未來一個季度對A股市場不悲觀。國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力日益顯現(xiàn)，未來半年經(jīng)濟處在尋底階段，經(jīng)濟大概率在明年年中觸底，業(yè)績下行已經(jīng)成為市場一致預期，不會成為主導市場的核心因素。政策是未來一個階段A股的核心驅(qū)動因素。

未來一個季度是政策邊際寬松變化最大的階段。貨幣政策方面，降息可期。財政政策方面，基建等穩(wěn)增長措施加速落地。信用政策方面，信貸開門紅值得期待，寬信用或逐步得到驗證。

基本面處在業(yè)績真空期。實際上，上市公司2021年報相對來說不會太差，真正有壓力的是一季報。1月份市場處在業(yè)績真空期，疊加市場對業(yè)績下行預期較為充分，業(yè)績短期不會成為制約市場走勢的核心矛盾。

四、行業(yè)配置：新能源等重倉股企穩(wěn)回升，通信計算機等TMT崛起

聚焦新能源板塊的主線回歸，布局 TMT硬科技，同時關(guān)注券商短平快機會。

首先，新能源等機構(gòu)重倉股企穩(wěn)回升概率大。當前新能源等機構(gòu)重倉板塊基本面和政策面均沒有明顯變化，企穩(wěn)回升或是大概率事件。最近披露的年報預告，板塊內(nèi)公司均普遍實現(xiàn)了高增長。盡管部分投資者擔心市場對新能源板塊業(yè)績增長預期過高，存在業(yè)績低于預期的潛在風險。但目前來看，平穩(wěn)渡過業(yè)績考驗的概率較大。

其次，左側(cè)布局性價比較高的TMT板塊。TMT預期差較大的板塊，特別是TMT中偏向硬科技的通信、計算機等。首先，行業(yè)景氣保持穩(wěn)定向上；其次，板塊估值基本處在歷史底部區(qū)域；此外，新基建等政策或成為行情催化因素。建議積極布局核心產(chǎn)業(yè)鏈：汽車智能化產(chǎn)業(yè)鏈、5G to B端應用、信創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化產(chǎn)業(yè)、華為產(chǎn)業(yè)鏈等。

重要事件前瞻

風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期（海外經(jīng)濟復蘇勢頭不及預期）、宏觀流動性收縮風險（美聯(lián)儲超預期加息及縮表）、海外黑天鵝事件（地緣政策風險）

本文編選自“艾熊峰策略隨筆”微信公眾號，作者：艾熊峰；智通財經(jīng)編輯：黃曉冬。