中信證券：維持騰訊控股(00700)“買入”評級 目標價下調(diào)9.6%至554港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“買入”評級，目標價由613港元下調(diào)9.6%至554港元，調(diào)整2021-23年Non-IFRS凈利預(yù)測至1227.66/1441.13/1711.88億元。雖然短期業(yè)績預(yù)承壓，但各項核心業(yè)務(wù)目前仍保持較強競爭優(yōu)勢，同時積極地加大在ESG領(lǐng)域、云業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新內(nèi)容等投入以保持長期可持續(xù)發(fā)展的動力。雖當前仍面對游戲、數(shù)據(jù)安全、反壟斷等監(jiān)管政策影響，同時在國際化游戲、視頻號、云和企業(yè)軟件等重點領(lǐng)域持續(xù)投入會導致短期盈利增速有所承壓，但中長期維度有望在上述領(lǐng)域形成更強的競爭力，依然有持續(xù)上行空間。

中信證券主要觀點如下：

21Q4業(yè)績前瞻：該行預(yù)測公司21Q4實現(xiàn)營收1457.36億元(同比增9%)，毛利率為41.1%(同比降3pcts)。

調(diào)整2021-23年Non-IFRS凈利預(yù)測至1227.66/1441.13/1711.88億元，該行預(yù)測公司21Q4銷售/管理費用率分別為7.9%/16%(同比增0.4/+1.2pcts)，預(yù)測21Q4公司實現(xiàn)Non-IFRS凈利潤238.54億元(同比降28.2%)。預(yù)計公司2021年全年營收為5616.71億元(同比增16.5%)，全年毛利率為44.1%(同比降1.9pcts)，全年銷售/管理費用率分別為7.2%/15.8%(同比增0.2/+1.8pcts)，2021年全年Non-IFRS凈利潤為1227.66億元(同比+0.0%)。

預(yù)計21Q4增值服務(wù)業(yè)務(wù)同比增速達9.9%，移動游戲業(yè)務(wù)同比增速達13.1%。

該行預(yù)計公司21Q4增值服務(wù)業(yè)務(wù)營收735.88億元(同比增9.9%)，游戲業(yè)務(wù)營收可達430.13億元(同比增10%)。預(yù)計21Q4移動游戲營收達415億元(同比增13.1%)，其中《王者榮耀》和《和平精英》保持強勁表現(xiàn)，在國內(nèi)iOS暢銷榜基本穩(wěn)定在前兩名水平。

海外方面，根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，《PUBGMobile》2021年10-12月海外收入均排名中國出海手游前2名水平，《CODM》在海外市場也取得亮眼表現(xiàn)。新游戲方面，《英雄聯(lián)盟手游》于10月8日在國內(nèi)上線后表現(xiàn)強勁，于iOS暢銷榜平均排名第4名，隨著游戲不斷積累英雄/皮膚池和用戶規(guī)模，未來游戲商業(yè)化空間將不斷拓展，但考慮到遞延周期，預(yù)計游戲收入貢獻將更多體現(xiàn)在后續(xù)季度中。

2022年，騰訊游戲看點包括《黎明覺醒》(光子自研開放世界生存游戲，官網(wǎng)預(yù)約量接近800萬，已獲版號)、《暗區(qū)突圍》(魔方自研硬核射擊游戲，已獲版號并于1月14日開啟新銳測試)、《APEX英雄》手游(21H2于海外和國內(nèi)已開展新一輪測試，暫未獲發(fā)版號)等新游戲;另外Supercell目前也有3款管線產(chǎn)品儲備(《ClashQuest》(輕量級策略產(chǎn)品)、《ClashMini》(自走棋玩法產(chǎn)品)、《ClashHeroes》(RPG產(chǎn)品));同時，騰訊游戲宣布推出海外品牌LevelInfinite并將首批發(fā)行旗下NExTStudio《重生邊緣》，新游《饑荒：家園》以及天美、光子及第三方工作室出品游戲，預(yù)計海外游戲業(yè)務(wù)有望蓬勃發(fā)展。預(yù)計21Q4PC游戲營收為106.43億元(同比增4.3%)。預(yù)計21Q4社交網(wǎng)絡(luò)收入305.75億元(同比增9.6%)，四季度騰訊視頻延續(xù)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容管線，包括高熱度劇集《雪中悍刀行》、《斛珠夫人》和高口碑作品《愛很美味》、《英雄聯(lián)盟：雙城之戰(zhàn)》等。

預(yù)計21Q4廣告業(yè)務(wù)承壓，同比降9.4%。

該行預(yù)計，公司21Q4廣告業(yè)務(wù)營收223.34億元(同比降9.4%)，其中預(yù)計社交廣告營收190.04億元(同比降6.8%)，媒體廣告營收33.3億元(同比降22.6%)。預(yù)計21Q4廣告業(yè)務(wù)在宏觀經(jīng)濟偏弱和嚴監(jiān)管的背景下將面臨較大壓力。該行認為，未來公司廣告業(yè)務(wù)增速將主要取決于宏觀經(jīng)濟和消費復蘇情況以及其帶動的廣告主需求復蘇情況。同時，結(jié)合微信生態(tài)下小程序、視頻號、朋友圈搜一搜等場景的流量曝光、轉(zhuǎn)化服務(wù)和私域沉淀能力強化，騰訊廣告平臺投放能力也有望持續(xù)提升;且未來視頻號廣告商業(yè)化潛力或得以挖掘，中長期維度來看，騰訊廣告業(yè)務(wù)仍有望恢復健康增長。

預(yù)計21Q4金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長21.7%。

該行預(yù)計公司21Q4金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營收468.29億元(同比增21.7%)。支付方面，四季度散點疫情或?qū)€下支付規(guī)模有所影響。但是隨著微信分步驟開放外部鏈接，未來互聯(lián)互通背景下，App接入小程序或微信支付或?qū)游⑿沤灰咨鷳B(tài)發(fā)展，目前微信支付與銀聯(lián)云閃付也已經(jīng)開展支付和服務(wù)互通。此外，微眾銀行/微信支付目前已經(jīng)接入數(shù)字人民幣服務(wù)，后續(xù)對于支付業(yè)務(wù)影響仍待跟蹤。

企業(yè)服務(wù)方面，云業(yè)務(wù)預(yù)計保持良好增長，同時騰訊云持續(xù)強化基礎(chǔ)能力建設(shè)，SaaS層面持續(xù)發(fā)揮騰訊生態(tài)的優(yōu)勢并擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。企業(yè)微信推出了4.0全新版本，與騰訊文檔和騰訊會議實現(xiàn)有機結(jié)合和打通，并加強對視頻號、微信客服和企業(yè)上下游的連接能力，隨著連接能力增強有望進一步加大在B端的滲透。

投資建議：預(yù)計雖然公司短期業(yè)績承壓，但是各項核心業(yè)務(wù)目前仍保持較強競爭優(yōu)勢，同時積極地加大在ESG領(lǐng)域、云業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新內(nèi)容等投入以保持長期可持續(xù)發(fā)展的動力。當前環(huán)境下，雖然公司仍然面對游戲、數(shù)據(jù)安全、反壟斷等監(jiān)管政策影響，同時在國際化游戲、視頻號、云和企業(yè)軟件等重點領(lǐng)域持續(xù)投入預(yù)計會導致短期盈利增速有所承壓，但是中長期維度，公司有望在上述領(lǐng)域形成更強的競爭力。公司也在加強在虛實結(jié)合的全真互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域布局，旨在賦能數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)。此外，公司減持部分成熟的投資企業(yè)，一方面有望在股價中反映公司的投資價值，同時也通過分紅和回購的方式增加對股東的回報力度。

風險因素：反壟斷、游戲等政策監(jiān)管趨緊影響經(jīng)營的風險;游戲、影視內(nèi)容上線時間和表現(xiàn)不及預(yù)期的風險;內(nèi)容領(lǐng)域投入持續(xù)提升的風險;宏觀經(jīng)濟增速下行和數(shù)據(jù)安全政策監(jiān)管影響在線廣告市場的風險;新興互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)分流用戶的風險;市場競爭加劇風險等。