中信證券：維持思摩爾國(guó)際(06969)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)56港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持思摩爾國(guó)際(06969)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，看好其持續(xù)鞏固霧化技術(shù)及品牌領(lǐng)先地位，最具確定性分享新型煙草行業(yè)中長(zhǎng)期滲透成長(zhǎng)紅利，目標(biāo)價(jià)56港元。公司于海外發(fā)布FEELMAir新技術(shù)，三大創(chuàng)新&七大突破致力于體積更薄、性能更強(qiáng)、減害性提升，進(jìn)一步鞏固陶瓷霧化技術(shù)全球領(lǐng)先地位。該行預(yù)期，隨新技術(shù)在新產(chǎn)品上的逐步應(yīng)用，有望支撐產(chǎn)品定價(jià)及毛利空間，而技術(shù)創(chuàng)新迭代、品牌矩陣完善、霧化場(chǎng)景多元化有望共筑中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。短期政策擾動(dòng)下海內(nèi)外需求的走弱不改公司中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，靜待PMTA催化。

事件：1月18日公司于英國(guó)倫敦舉行新技術(shù)發(fā)布會(huì)，正式發(fā)布全新一代超薄電子霧化解決方案FEELMAir。三大創(chuàng)新：首創(chuàng)七層復(fù)合加熱膜提高減害性與能效;納米級(jí)真空覆膜從80μm到最薄2μm;獨(dú)創(chuàng)多孔立體仿生結(jié)構(gòu)更透氣、更防漏液。七大突破：減害性大幅提升80%;鎖鮮技術(shù)Flavor-Lock提升口感還原度33%;“迷宮二代”防漏液技術(shù)平臺(tái)提升防漏性能237%;超高能效比、較上代提高13%達(dá)到1.3mg/W;全球最小線性馬達(dá)提升人機(jī)互動(dòng);超級(jí)能源管理系統(tǒng)Topower實(shí)現(xiàn)充電10分鐘暢享8小時(shí);MEMS傳感技術(shù)實(shí)現(xiàn)更靈敏制控、防止誤啟動(dòng)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

新技術(shù)短期支撐定價(jià)及毛利，中長(zhǎng)期深挖護(hù)城河。

公司新技術(shù)發(fā)布后將穩(wěn)步推進(jìn)與客戶(hù)的產(chǎn)品層面合作，該行判斷因國(guó)內(nèi)監(jiān)管限制，海外市場(chǎng)料將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品首發(fā)。短期來(lái)看，新技術(shù)進(jìn)一步鞏固公司陶瓷霧化技術(shù)方面領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，該行預(yù)期新品定價(jià)有望提升，有望支撐產(chǎn)品定價(jià)及毛利空間;中長(zhǎng)期看，公司有望依托強(qiáng)研發(fā)能力持續(xù)迭代霧化技術(shù)，推動(dòng)更多霧化場(chǎng)景不斷落地，同時(shí)FEELM品牌矩陣及C端營(yíng)銷(xiāo)有望不斷完善，領(lǐng)先的技術(shù)&產(chǎn)品及C端品牌認(rèn)知共筑核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

國(guó)內(nèi)跟蹤：新政壓力下2021Q4國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期。

隨新國(guó)標(biāo)&電子煙管理辦法的征求意見(jiàn)稿發(fā)布，行業(yè)進(jìn)入過(guò)渡期，過(guò)渡期不能新增產(chǎn)能、品牌、銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)、新品等，短期公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)承壓。根據(jù)該行跟蹤調(diào)研及模型測(cè)算，悅刻12月收入環(huán)比出現(xiàn)下滑(約-15%)，該行預(yù)期霧芯科技2021Q4收入約18億，僅較Q3低點(diǎn)環(huán)比回升10%左右，低于該行此前預(yù)期。綜上，該行將2021-23年霧芯科技貢獻(xiàn)思摩爾收入增速預(yù)測(cè)下調(diào)至+100%/-5%/+20%(原預(yù)測(cè)：+130%/+30%/+32%)。

海外跟蹤：主要客戶(hù)趨勢(shì)延續(xù)，靜待PMTA催化。

據(jù)英美煙草披露，VUSE延續(xù)強(qiáng)勁趨勢(shì)，21Q1-3VUSE在全球TOP5霧化市場(chǎng)市占率達(dá)34.1%，同比+6.9pcts，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，2022全年采購(gòu)forecast增速仍較快，合作深入穩(wěn)定。LOGIC及NJOY延續(xù)萎縮觸底，2022年在上年低基數(shù)上大概率正增長(zhǎng)。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注：1)一次性小煙產(chǎn)品及新技術(shù)有望增厚2022年業(yè)績(jī);2)短期內(nèi)PMTA進(jìn)展有望對(duì)海外業(yè)務(wù)基本面及估值預(yù)期有所提振。

盈利預(yù)測(cè)：鑒于國(guó)內(nèi)外監(jiān)管對(duì)短期需求的擾動(dòng)，該行下調(diào)2021-2023年公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)至133.2億/157.3億/191.9億元(原：141.2億/180.6億/226.6億元)，下調(diào)2021-23年調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至53.4億/64.3億/78.8億元(原：57億/74.2億/93.8億元)，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)0.89/1.07/1.31元(原：0.95/1.23/1.56元)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：薄荷醇口味不能通過(guò)PMTA;顛覆性霧化技術(shù)路徑的替代;行業(yè)監(jiān)管程度超預(yù)期;新型煙草產(chǎn)品處在提稅通道。