華蘭疫苗：靠四價流感疫苗起家，后續(xù)管線還看“流感疫苗”？

分拆子公司上市如今已是司空見慣，華蘭生物(002007.SZ)也將自己的子公司華蘭疫苗分拆至創(chuàng)業(yè)板上市，1月12日獲證監(jiān)會同意IPO注冊。

作為國內四價流感疫苗龍頭企業(yè)，華蘭疫苗的市場關注度一直很高。究其原因為其母公司華蘭生物是國內的血制品行業(yè)頭部企業(yè)，吸引眾多投資者關注，而華蘭疫苗又是華蘭生物體系內唯一一家從事疫苗研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)，因此華蘭疫苗也自然備受關注。

那么，華蘭疫苗的質地究竟如何呢?

收入結構單一，99%收入來自四價流感疫苗

智通財經(jīng)APP了解到，華蘭疫苗主營業(yè)務為人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營業(yè)務產(chǎn)品包括流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、甲型HIN1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗(漢遜酵母)A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗。

根據(jù)中國食品藥品檢定研究院旗下的生物制品批簽發(fā)信息平臺發(fā)布數(shù)據(jù)，2018至2020年，華蘭疫苗四價流感病毒裂解疫苗、流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量位居行業(yè)首位，2020年上述兩款疫苗分別占行業(yè)市場比例的61%及40%。

在研管線方面，目前華蘭疫苗共有11款在研，其中3款已申報生產(chǎn)，1款三期和1款2期臨床。

自2014年我國經(jīng)濟進入新常態(tài)以來，我國歷年實際GDP均維持在6%以上的中高增長速度。隨著國家擴大免疫計劃的實施以及人民衛(wèi)生防疫意識的不斷提高，我國衛(wèi)生費用支出在過去十余年均保持10%以上的增速，在2019年達到65841.39億元。

隨著我國對接種預防的不斷推行、疫苗行業(yè)產(chǎn)品技術的研發(fā)創(chuàng)新、國民衛(wèi)生安全意識的提高以及相關產(chǎn)業(yè)政策支持等有利因素的推動，國民對于免疫性更優(yōu)、免疫范圍更廣、接種安全性更高的優(yōu)質疫苗需求日益提升，我國疫苗產(chǎn)業(yè)整體具備較強的未來發(fā)展?jié)摿?。?jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院和中商產(chǎn)業(yè)研究院，近兩年我國疫苗行業(yè)市場規(guī)模保持20%以上的較高增速，2020年我國疫苗行業(yè)市場規(guī)模達到515億元。

在行業(yè)的快速發(fā)展下，華蘭疫苗近年來業(yè)績也出現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，尤其是在新冠疫情的影響下，人們的預防意識逐步提升，流感疫苗的接種量也快速提升，華蘭疫苗業(yè)績也出現(xiàn)明顯的上行。

招股書顯示，2018-2020年度，華蘭疫苗分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.03億元、10.5億元及24.26億元，復合增長率為73.86%。期內實現(xiàn)凈利潤分別為2.7億元、3.75億元以及9.25億元。

營收及凈利潤呈現(xiàn)快速增長的趨勢，主要得益于四價流感病毒裂解疫苗的上市。

2021年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.93億元，較2020年同期增長25.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.28億元，較2020年同期增長28.27%。由于我國地處北半球，流感病毒主要在每年的冬季流行，因此公司的收入呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征，主要集中在每年的第三季度和第四季度。

分業(yè)務來看，流感疫苗可以說是華蘭疫苗的唯一收入來源，2020年流感疫苗收入占比達到99.87%。而公司流感疫苗中的四價流感疫苗貢獻最大的收入來源，2020年占比達到96.73%。

毛利率方面，2018-2020年度，公司主營業(yè)務毛利率分別為84.23%、84.71%和89.40%，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，主要系公司四價流感病毒裂解疫苗于2018年在國內獨家上市。2018-2020年四價流感病毒裂解疫苗的銷售規(guī)?？焖僭鲩L，市場競爭優(yōu)勢明顯、毛利率相對公司其他疫苗產(chǎn)品較高。2018-2020年，公司流感病毒裂解疫苗的毛利率分別為64.12%、52.70%和71.42%，呈現(xiàn)一定的波動，主要是受流感疫苗產(chǎn)能及產(chǎn)量的變化、原材料及包裝材料采購價格的變化、原材料及耗材單位耗用量的變化、包裝形式的變化等多種因素的影響。

不過招股書顯示，近年來，隨著其他公司的流感疫苗的上市，公司的毛利率也有下降風險。

核心產(chǎn)品競爭激烈，兒童四價流感疫苗有望成為首家上市企業(yè)

2020年相比2019年，我國流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量增加2687.0萬劑，增長87.29%，其中三價流感疫苗增加299.8萬劑，增長14.23%;四價流感疫苗增加2,387.2萬劑，增長245.85%。我國流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量的增長主要來自四價流感疫苗。

根據(jù)中國食品藥品檢定研究院數(shù)據(jù)，在2019年度獲批簽發(fā)的流感疫苗中，三價流感疫苗數(shù)量占比約68%，四價流感疫苗數(shù)量占比約32%。在四價流感疫苗中，華蘭疫苗生產(chǎn)的四價流感病毒裂解疫苗批簽發(fā)數(shù)量占比約86%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

2019年流感疫苗獲批簽發(fā)的企業(yè)有華蘭疫苗、長春所、北京科興、賽諾菲巴斯德、金迪克和國光生物科技股份有限公司(以下簡稱“國光生物”)六家廠商，其中華蘭疫苗占據(jù)最高份額，批簽發(fā)數(shù)量達到1293.4萬劑，占比42.0%。

2020年流感疫苗獲批簽發(fā)的企業(yè)增加至11家，合計批簽發(fā)5765.4萬劑。雖然其中華蘭疫苗占據(jù)最高份額，批簽發(fā)數(shù)量達到2315.3萬劑，占比40.16%，但是份額已經(jīng)略有所下降。細分來看，獲批簽發(fā)三價流感疫苗的企業(yè)有9家(包含1家亞單位疫苗企業(yè)和1家減毒疫苗企業(yè))，合計批簽發(fā)2407.2萬劑。獲批簽發(fā)四價流感病毒裂解疫苗的企業(yè)有5家，合計批簽發(fā)3358.2萬劑，其中華蘭疫苗市場份額最高，批簽發(fā)數(shù)量達到2062.4萬劑，亦居行業(yè)首位。

從數(shù)據(jù)來看，隨著同行業(yè)競標產(chǎn)品的陸續(xù)上市，市場競爭日趨激烈。并且公司在招股書中表示，公司產(chǎn)品已經(jīng)向北京市疾病預防控制中心等少量客戶按照地方免疫規(guī)劃疫苗分別銷售。報告期內，公司流感疫苗按照地方免疫規(guī)劃疫苗銷售時的毛利率分別為67.71%、60.24%、71.31%，低于未被納入地方免疫規(guī)劃時的毛利率。未來隨著競爭者增多，流感疫苗很可能納入全國免疫規(guī)劃，因此整體毛利率也會下降。

除了流感疫苗以外，公司申報生產(chǎn)的人用狂犬疫苗和破傷風疫苗競爭格局不容樂觀。其中，人用狂犬疫苗已上市的便有十余款。目前國內主要在售的產(chǎn)品有Vero細胞狂犬疫苗、地鼠腎原代細胞純化疫苗和人二倍體細胞狂犬疫苗。

由于Vero細胞可使用生物反應器大規(guī)模生產(chǎn)、以及疫苗生產(chǎn)成本相對較低等方面的優(yōu)點，細胞質量可有效控制，Vero細胞狂犬病疫苗為國內使用的主流狂犬病疫苗，目前在整體批簽發(fā)量中占比85%以上。

但人二倍體細胞純化狂苗免疫應答迅速、不良反應發(fā)生率低，是WHO推薦的金標準產(chǎn)品，因此隨著國內人二倍體細胞狂犬病疫苗多家企業(yè)的上市，狂犬疫苗也將迎來升級換代，華蘭疫苗的狂犬疫苗尚未上市便開始面臨產(chǎn)品更新迭代的風險。

另外，破傷風疫苗目前上市的企業(yè)也有4家，分別是歐林生物、武漢所、成都所和蘭州所。

盡管招股書顯示，中國破傷風疫苗市場容量約為每年5000萬支，但2020年中國全年僅批簽發(fā)385.59萬支吸附破傷風疫苗。并且目前中國已有4家企業(yè)上市破傷風疫苗，目前批簽發(fā)的僅2家，也側面反映出該疫苗并非是個大品種。

競爭格局相對較好的只有兒童四價流感疫苗，華蘭疫苗有望成為首家上市企業(yè)。

招股書顯示，目前國內沒有上市的四價兒童流感病毒裂解疫苗。華蘭疫苗在研的四價流感病毒裂解疫苗(兒童)已處于申報生產(chǎn)階段，其研發(fā)進度快與上海所的申報生產(chǎn)審批階段。

綜合來看，華蘭疫苗近幾年靠著獨家上市的四價流感疫苗賺的盆滿缽滿，但由于后續(xù)多家企業(yè)相繼上市，想要再憑借四價流感疫苗躺著賺錢的日子已經(jīng)一去不返。而在眾多的在研產(chǎn)品管線中，最有看點的是兒童用四價流感疫苗，其他幾款市場競爭激烈，華蘭疫苗也不具備競爭優(yōu)勢。