復(fù)星旅游文化（01992）Q3：Club Med營(yíng)業(yè)額翻倍增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)扭虧為盈

經(jīng)過四個(gè)月的盤整，全球綜合旅游龍頭復(fù)星旅游文化（01992）估值于底部企穩(wěn)，在旅游行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期下，公司具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，而昨日發(fā)布了第三季度運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，超預(yù)期業(yè)績(jī)強(qiáng)化并驅(qū)動(dòng)股價(jià)上升邏輯。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，10月20日，復(fù)星旅游文化發(fā)布Q3運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，Club Med實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額25.77億元，同比大幅增長(zhǎng)119.7%，不過三亞亞特蘭蒂斯受7月末南京疫情爆發(fā)影響，營(yíng)業(yè)額有所下降。在Club Med強(qiáng)勁帶動(dòng)下，該公司Q3運(yùn)營(yíng)營(yíng)業(yè)額大幅度增長(zhǎng)91%，使得首九個(gè)月營(yíng)業(yè)額僅下滑4.4%，較上半年下滑大幅度縮窄37.5個(gè)百分點(diǎn)。

Club Med扭虧為盈成為最大看點(diǎn)，其凈利潤(rùn)已超過2019年同期，凈利率水平明顯得到提升，主要為入住率穩(wěn)定、客房單價(jià)提升及成本有效控制所致，期間全球平均入住率達(dá)約64.8%，而平均每日床位價(jià)格為約1386.9元，較2019年同期增長(zhǎng)17%。此外，其他業(yè)務(wù)也強(qiáng)勁增長(zhǎng)，如Q3托邁酷客中國(guó)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)97.7%。

相比于其他行業(yè)，旅游行業(yè)業(yè)績(jī)未來增長(zhǎng)確定性高，更具有投資價(jià)值，而復(fù)星旅游文化作為行業(yè)龍頭，將是資金追捧的首選對(duì)象，在Club Med強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇及未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期下，將迎來布局良機(jī)。

旅游行業(yè)的“春天”到了

旅游行業(yè)最黑暗的時(shí)期已經(jīng)過去，2020年受疫情影響導(dǎo)致行業(yè)規(guī)模大幅度縮水，2021年行業(yè)開始全面復(fù)蘇，在低基數(shù)及旅游需求釋放下，行業(yè)前景樂觀，未來幾年增長(zhǎng)確定性高。就目前來說，疫情仍是旅游行業(yè)加快復(fù)蘇的最大障礙，不過疫苗接種+特效藥推出，旅游障礙正逐步消除。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日，全球累計(jì)接種疫苗67億劑，每百人接種85.1劑，而中國(guó)累計(jì)接種22.3億劑，每百人接種155.21劑，若接種的均實(shí)現(xiàn)了第二次接種，那么中國(guó)接種覆蓋率達(dá)到78%。歐洲三大客源地，法國(guó)、英國(guó)及德國(guó)每百人接種分別為143.95劑、138.99劑及131.16劑，和中國(guó)相當(dāng)。

除了全球接種覆蓋率持續(xù)提升外，在10月11日，美國(guó)制藥公司默沙東（Merck）正式向美國(guó)食品藥品管理局（FDA）申請(qǐng)抗新冠病毒口服藥物莫努匹韋（Molnupiravir）的緊急使用授權(quán)，一旦獲批，莫努匹韋有望成為全球首款上市的抗新冠病毒口服藥物。當(dāng)然，市場(chǎng)仍對(duì)“特效藥”存在諸多疑問，但總的來說，這為人類戰(zhàn)勝新冠帶來更多的信心，若投入市場(chǎng)且有效，對(duì)旅游業(yè)將是核爆級(jí)利好。

從全球旅游市場(chǎng)復(fù)蘇維度看，歐洲和中國(guó)是全球主要旅游地及客源地，疫苗接種覆蓋率都很高，歐洲整體疫情形勢(shì)趨緩，不少國(guó)家逐步放寬社交限制，放寬入境標(biāo)準(zhǔn)及出臺(tái)旅行便利化措施，7月1日推出健康證后，旅游需求明顯得到提升。

中國(guó)旅游市場(chǎng)自去年二季度開始持續(xù)復(fù)蘇，得益于疫情的有效控制及疫苗的全面接種，復(fù)蘇勢(shì)頭明顯好于全球，2021年上半年，國(guó)內(nèi)旅游總?cè)舜?8.71億，旅游收入1.63萬億元，同比分別增長(zhǎng)100.8%和157.9%。但需要注意的是，第三季度南京出現(xiàn)疫情，全國(guó)最差時(shí)有60+個(gè)中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，打亂了行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏。

市場(chǎng)悲觀預(yù)期認(rèn)為清零政策至少到冬奧結(jié)束，這個(gè)對(duì)國(guó)內(nèi)跨省游不利，但國(guó)內(nèi)疫苗接種覆蓋率高，每百人接種155.21劑，且國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)機(jī)制完善，局部疫情基本控制在源頭且扼殺，出現(xiàn)大規(guī)模疫情可能性低。在今年清明節(jié)及五一假期期間，旅游需求火爆，但國(guó)慶節(jié)有所回落，主要為局部發(fā)生疫情使得居民出行也較為謹(jǐn)慎。

雖然國(guó)內(nèi)在第三季度出現(xiàn)了局部疫情，但目前基本得到控制，第四季度仍具有較大的增長(zhǎng)預(yù)期，復(fù)星旅游文化是全球綜合旅游集團(tuán)龍頭，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)周邊游及親子游龍頭，將充分受益于歐洲及中國(guó)旅游行業(yè)的加速復(fù)蘇及旅游需求的釋放。

Club Med全面強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇

復(fù)星旅游文化旗下有兩大核心品牌，度假村品牌（Club Med）和旅游目的地品牌，今年這兩大品牌業(yè)績(jī)分化較大，主要為Club Med主要資產(chǎn)在海外，而旅游目的地品牌在國(guó)內(nèi)，目前運(yùn)營(yíng)的為亞特蘭蒂斯，太倉及麗江復(fù)游城尚未開業(yè)。Club Med海外資產(chǎn)受疫情影響較大，海外業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯。

Club Med由于去年2月份后海外業(yè)務(wù)開始受疫情影響，因此今年Q1海外業(yè)務(wù)下滑幅度較大，但Q2明顯縮窄。今年5月中旬Club Med海外資產(chǎn)陸續(xù)開村，復(fù)蘇形勢(shì)遠(yuǎn)超預(yù)期，6月容納能力同比增長(zhǎng)達(dá)352.5%，7月后數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，今年Q3營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)119.7%，扭轉(zhuǎn)了前兩季度下滑的趨勢(shì)。

相比于同行，Club Med抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，主要得益于資產(chǎn)全球化分布，截至2021年6月，Club Med在全球六大洲超過40多個(gè)國(guó)家及地區(qū)運(yùn)營(yíng)63家度假村，上半年Club Med海外不理想，但中國(guó)區(qū)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)達(dá)171.9%。下半年海外資產(chǎn)復(fù)蘇，Q3重新開放的度假村容納能力約占2019年同期的71.9%，中國(guó)區(qū)Q3受到局部疫情影響，但具有持續(xù)性增長(zhǎng)潛力，國(guó)慶假期，Club Med中國(guó)度假村營(yíng)業(yè)額較2019年國(guó)慶假期增長(zhǎng)約4.5%。

Club Med于Q3利潤(rùn)超越疫情前水平，核心原因?yàn)椋阂皇且咔楹蟊M快推動(dòng)重啟，決策效率高效；二是價(jià)值策略，提高產(chǎn)品及服務(wù)價(jià)值，價(jià)格比疫情前同期高17%；三是疫情中的有效控制成本，使得部分費(fèi)用下降。

而三亞亞特蘭蒂斯上半年受益于海南自貿(mào)港建設(shè)，以及離島免稅政策帶來的市場(chǎng)機(jī)遇，Q1及Q2保持三位數(shù)的營(yíng)業(yè)額成長(zhǎng)，然而Q3受南京疫情影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。

7月份，亞特蘭蒂斯?fàn)I業(yè)額創(chuàng)開業(yè)以來月度營(yíng)業(yè)額新高，同比增長(zhǎng)57.6%，房間入住率96.0%，8-9月疫情對(duì)出行影響顯著，不過Q3期間營(yíng)業(yè)額下滑幅度低于游客減少幅度，可見平均人均消費(fèi)還是提升的，充分展現(xiàn)了亞特蘭蒂斯產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。亞特蘭蒂斯產(chǎn)品矩陣豐富，有海族館及水世界等拳頭配套產(chǎn)品，且坐落在三亞海棠灣，位居旅游旺盛區(qū)域，2018年?duì)I業(yè)以來已打造出“三亞地標(biāo)”，成為國(guó)內(nèi)外游客打卡的地方。

此外，該公司麗江復(fù)游城Club Med于2021年9月25日開幕，太倉復(fù)游城也將不久后開幕，2022年這兩個(gè)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)將得到釋放，且地產(chǎn)部分已經(jīng)預(yù)售，預(yù)計(jì)也將為2022年將帶來可觀的EBITDA。值得一提的是，其他業(yè)務(wù)也獲得高增長(zhǎng)，Q3期間托邁酷客中國(guó)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)97.7%，Thomas Cook在線旅行社營(yíng)業(yè)額呈倍數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

估值底部迎來布局良機(jī)

復(fù)星旅游文化目前的問題主要是海外業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，實(shí)際上，從同行對(duì)比看，該公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇可以說是領(lǐng)先的。比如TUI Group于歐洲北部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)、酒店和度假村、郵輪和其他旅游業(yè)，2021財(cái)年Q1、H1及首三季收入分別下滑87.84%、89.2%和79.5%，下滑幅度遠(yuǎn)高于復(fù)星旅文。

從類同行看，國(guó)際游輪行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)慘不忍睹，挪威郵輪、皇家加勒比游輪及嘉年華游輪業(yè)績(jī)下滑幅度均超過90%，其中挪威郵輪2021年上半年收入為0.074億美元，皇家加勒比游輪為0.93億美元，要知道這兩家公司于2019年收入規(guī)模分別為64.62億美元和109.51億美元。

在線旅游行業(yè)復(fù)蘇相對(duì)較好，以國(guó)際在線旅游公司看，Q1下降幅度相比于游輪及度假村板塊低，Q2開始加速復(fù)蘇，整個(gè)上半年基本實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)在線旅游服務(wù)相對(duì)給力，其中同程藝龍以連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其他參與者包括途牛等Q2也加速增長(zhǎng)，表明國(guó)內(nèi)旅游環(huán)境的健康發(fā)展。

綜上看來，復(fù)星旅游文化Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期，帶來市場(chǎng)投資信心。受益于海外復(fù)蘇，Club Med恢復(fù)式翻倍增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)復(fù)蘇遠(yuǎn)超同行，且實(shí)現(xiàn)扭虧，利潤(rùn)率超過了疫情前，而亞特蘭蒂斯Q3雖受疫情影響，但海南離島免稅政策市場(chǎng)還未充分釋放，該公司太倉及麗江項(xiàng)目相繼運(yùn)營(yíng)將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，未來持續(xù)性增長(zhǎng)確定性高。

今年5月下旬以來，復(fù)星旅游文化估值較高點(diǎn)回落了30%，而該公司具有較大的長(zhǎng)期投資價(jià)值，估值大幅度回撤帶來底部投資布局機(jī)會(huì)。