安信證券：綠電“量?jī)r(jià)齊升”迎來(lái)黃金時(shí)代

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研報(bào)稱，綠電“量?jī)r(jià)齊升”迎來(lái)黃金時(shí)代：1)風(fēng)光產(chǎn)業(yè)鏈趨于成熟，平價(jià)時(shí)代到來(lái)，疊加“雙碳”目標(biāo)政策刺激，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及政策推動(dòng)雙重作用下的綠電行業(yè)迎來(lái)投產(chǎn)高峰;2)電力市場(chǎng)改革下火電電價(jià)上浮，帶來(lái)風(fēng)光存量項(xiàng)目市場(chǎng)化電價(jià)折價(jià)縮窄空間，同時(shí)2021年綠電交易正式開啟，為平價(jià)風(fēng)光項(xiàng)目帶來(lái)高溢價(jià)?！半p碳”背景下持續(xù)看好2022年綠電板塊投資機(jī)遇，我們提出綠電運(yùn)營(yíng)商投資框架：1)從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)盈利能力、資金實(shí)力三方面評(píng)估綠電運(yùn)營(yíng)商質(zhì)地;2)從“項(xiàng)目規(guī)劃”、“項(xiàng)目競(jìng)配”以及“在建工程”三方面分析各綠電運(yùn)營(yíng)商未來(lái)長(zhǎng)中短期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和確定性，篩選出兼具長(zhǎng)期投資價(jià)值和短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)的綠電標(biāo)的。

安信證券觀點(diǎn)如下：

2021年為綠電投資元年：2021年綠電板塊表現(xiàn)亮眼，全年公用事業(yè)指數(shù)漲幅達(dá)29.48%，其中新能源發(fā)電板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電兩板塊2021年漲幅分別為80.6%和32.02%，火電板塊全年漲幅也達(dá)到39.3%。

立足當(dāng)下，綠電運(yùn)營(yíng)商質(zhì)地如何評(píng)估。我們認(rèn)為現(xiàn)有新能源裝機(jī)規(guī)模、項(xiàng)目盈利能力、資金實(shí)力是評(píng)價(jià)綠電運(yùn)營(yíng)商質(zhì)地的重要因素。首先，目前裝機(jī)容量大的企業(yè)具備較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì);其次，項(xiàng)目盈利能力反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，項(xiàng)目單位建造成本、上網(wǎng)電價(jià)與市場(chǎng)化電量比例、項(xiàng)目所在地資源稟賦、企業(yè)成本管控能力、機(jī)組運(yùn)行年限、項(xiàng)目建造融資成本等均為影響盈利能力的核心要素，我們以度電營(yíng)收/單位千瓦營(yíng)收和度電凈利潤(rùn)/單位千瓦凈利潤(rùn)為指標(biāo)分析各企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率;此外，資金實(shí)力反映了企業(yè)未來(lái)項(xiàng)目投資潛力，我們從公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率水平以及融資成本三方面分析各電力企業(yè)資金實(shí)力。通過(guò)上述三方面分析，大型電力央企在資金實(shí)力、企業(yè)規(guī)模上具備一定優(yōu)勢(shì)，同時(shí)地處資源優(yōu)渥的地方性國(guó)企項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Ω蟆?/p>

著眼未來(lái)，綠電運(yùn)營(yíng)商成長(zhǎng)性如何判斷?我們從長(zhǎng)中短期三個(gè)維度分析綠電企業(yè)在“十四五”期間的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性與確定性：

1)從“項(xiàng)目規(guī)劃”看企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ貉b機(jī)規(guī)劃直接表明了企業(yè)長(zhǎng)期在新能源運(yùn)營(yíng)板塊發(fā)展的戰(zhàn)略與意愿，2021年我國(guó)“五大四小”發(fā)電集團(tuán)陸續(xù)出臺(tái)“十四五”發(fā)展規(guī)劃，粗略計(jì)算截至“十四五”末期“五大四小”發(fā)電集團(tuán)有望共新增新能源裝機(jī)430GW以上，未來(lái)發(fā)展綠電動(dòng)力較強(qiáng)。除此之外，項(xiàng)目資源稟賦與資金實(shí)力也是影響企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的核心要素。

2)從“項(xiàng)目競(jìng)配”看企業(yè)中期成長(zhǎng)速度：由于風(fēng)電光伏建設(shè)周期相對(duì)較短，我們認(rèn)為2021年競(jìng)配的項(xiàng)目有望在2022年開工建設(shè)，于2023年投產(chǎn)開始實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)釋放，反映了各企業(yè)的中期發(fā)展?jié)摿?。從企業(yè)獲得競(jìng)配項(xiàng)目情況看，“五大四小”發(fā)電集團(tuán)具備絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力，競(jìng)配裝機(jī)前十均為“五大四小”發(fā)電集團(tuán)以及中能建、中電建。

3)從“在建工程”看企業(yè)短期業(yè)績(jī)確定性：風(fēng)光項(xiàng)目投產(chǎn)周期短，投資性現(xiàn)金流與“在建工程”數(shù)額對(duì)短期業(yè)績(jī)影響大，2021H1的在建新能源工程有望于去年年底投產(chǎn)，于今年釋放業(yè)績(jī)。我們以“在建新能源裝機(jī)容量”和“新能源在建工程/總市值”作為短期業(yè)績(jī)彈性評(píng)估的核心指標(biāo)，篩選出短期內(nèi)具備較高業(yè)績(jī)確定性的標(biāo)的。

結(jié)合上述三個(gè)層面的分析，我們重點(diǎn)推薦短期及中期具備業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)和確定性的標(biāo)的中國(guó)核電(601985.SH)、三峽能源(600905.SH)、華能國(guó)際(600011.SH)、上海電力(600021.SH)、節(jié)能風(fēng)電(601016.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;燃煤電價(jià)上調(diào)幅度不及預(yù)期;煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)格執(zhí)行力度不及預(yù)期;競(jìng)配項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)省份不全導(dǎo)致的數(shù)據(jù)偏差

本文選編自“安信證券”，智通財(cái)經(jīng)編輯：熊虓。