海通證券：穩(wěn)增長(zhǎng)的基建亮點(diǎn)在哪？

核心結(jié)論：①最新數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，今年國(guó)內(nèi)基建政策有望發(fā)力。②保障房建設(shè)、老舊小區(qū)改造和重大水利工程建設(shè)有望成為老基建發(fā)力的重點(diǎn)，裝配式建筑獲政策支持。③“雙碳”目標(biāo)下風(fēng)光大基地加速建設(shè)，有望帶動(dòng)萬(wàn)億投資，特高壓等新型電網(wǎng)設(shè)施也在配套建設(shè)。④5G基站和數(shù)據(jù)中心等信息基礎(chǔ)設(shè)施是新基建投資部署的重點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)也將加快應(yīng)用。

1. 經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，基建政策有望發(fā)力

最新數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。21年三季度實(shí)際GDP當(dāng)季同比為4.9%，較二季度的7.9%繼續(xù)下滑，考慮到2020年疫情擾動(dòng)帶來(lái)的基期因素影響，從兩年年化角度看，21年三季度GDP年化增速為4.9%，較二季度的5.5%繼續(xù)下滑。結(jié)構(gòu)上看，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”中消費(fèi)、投資均偏弱。消費(fèi)方面，11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.9%，兩年年化增速為4.4%，相比于10月有所回落，與去年同期相比仍較弱。投資方面，11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為5.2%，兩年年化增速為3.9%，相比于10月的3.9%保持不變，但仍然處于低位，2021年房地產(chǎn)投資一直處于下降趨勢(shì)，11月地產(chǎn)投資累計(jì)同比進(jìn)一步降至6.3%，而10月為7.4%，兩年年化增速?gòu)?0月的6.0%降至11月的5.6%，11月房地產(chǎn)銷售面積當(dāng)月同比增速小幅回升至-13.4%，兩年年化增速也上升至-1.8%，但仍保持負(fù)增長(zhǎng)。生產(chǎn)方面，11月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長(zhǎng)3.8%，兩年年化增長(zhǎng)5.4%，相比10月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

2022年國(guó)內(nèi)基建政策有望發(fā)力。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，國(guó)內(nèi)政策正轉(zhuǎn)向偏積極。12月8-10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行，會(huì)議指出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力……財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合……實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、制造業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)化解等的支持力度，適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資?！? 考慮到國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策短期或難放松，我們認(rèn)為22年基建投資或發(fā)力支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

回顧歷史，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期基建投資往往領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底開(kāi)始回升：①在08年全球金融危機(jī)影響下，我國(guó)GDP累計(jì)同比持續(xù)下滑，09Q1見(jiàn)底達(dá)到7.3%，此后開(kāi)始回升，最高在10Q1達(dá)到12.2%，背后是基建投資早早就開(kāi)始發(fā)力，基建投資累計(jì)同比最低在2008年2月達(dá)到3.6%，隨著四萬(wàn)億投資計(jì)劃出臺(tái)，基建投資累計(jì)同比加速回升，從2008年11月的20.4%升至2009年6月高點(diǎn)50.8%，基建增速大幅回升有力拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。②在新冠肺炎疫情蔓延影響下，我國(guó)GDP增速大幅下滑，2020年一季度實(shí)際GDP同比低至-6.8%，此后開(kāi)始回升，最高在21Q1達(dá)到18.3%，背后是基建投資增速發(fā)力，基建投資累計(jì)同比從20年2月低點(diǎn)-26.9%一路回升至21年2月高點(diǎn)35.0%，有力助推了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

據(jù)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)報(bào)道，2021年12月16日，國(guó)新辦舉行國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，近期財(cái)政部已向各地提前下達(dá)了2022年新增專項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬(wàn)億元。與此同時(shí)，基建通大數(shù)據(jù)平臺(tái)顯示，21年12月重大項(xiàng)目開(kāi)工投資額為8300億元，同比多增1000多億元，較11月明顯改善。根據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，2022年新年伊始，多地重大工程項(xiàng)目開(kāi)工，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至1月10日，全國(guó)至少有11個(gè)省、直轄市組織召開(kāi)了2022年重大項(xiàng)目開(kāi)工活動(dòng)，涉及重大項(xiàng)目超5000個(gè)，總投資規(guī)模超3萬(wàn)億元。從結(jié)構(gòu)上看，新老基建有望齊發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。根據(jù)海通宏觀測(cè)算，預(yù)計(jì)2022年基建投資增速可能達(dá)到6%附近，考慮到碳達(dá)峰方案落地，未來(lái)基建投向或更多向新基建領(lǐng)域傾斜。以 PPP 項(xiàng)目投資中傳統(tǒng)基建和新基建的投資比重為參考依據(jù)，我們預(yù)計(jì)，2022年投向廣義新基建的比重或提升到18%左右(過(guò)去兩年均在16%左右)。

經(jīng)濟(jì)下行壓力下，新老基建投資有望加速，那么哪些領(lǐng)域會(huì)是重點(diǎn)發(fā)力的方向?我們認(rèn)為可以從民生工程、低碳經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新三個(gè)方向?qū)ふ艺叩木€索和分析各個(gè)領(lǐng)域的潛在投資規(guī)模，并結(jié)合上市公司盈利和估值尋找股票投資機(jī)會(huì)。

2. 民生：保障房、舊改及水利等老基建有望提速

保障房建設(shè)、老舊小區(qū)改造和重大水利工程建設(shè)有望成為老基建發(fā)力的重點(diǎn)。住房是民生的最重要的領(lǐng)域，保障房建設(shè)和老舊小區(qū)改造不僅能滿足居民住房需求，也能拉動(dòng)房地產(chǎn)，托底經(jīng)濟(jì)。2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)。根據(jù)海通宏觀組測(cè)算，在“十四五”時(shí)期，全國(guó)將新增保障性租賃住房約748.8萬(wàn)套，預(yù)計(jì)2022年保障性租賃住房建設(shè)接近200萬(wàn)套，投資約2100億元，同比增長(zhǎng)約110%。老舊小區(qū)改造方面，根據(jù)《關(guān)于全面推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，到“十四五”期末，結(jié)合各地實(shí)際，力爭(zhēng)基本完成2000年底前建成的需改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任務(wù)。根據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)，從各地初步摸查情況看，全國(guó)2000年底前建成的老舊小區(qū)約22萬(wàn)個(gè)，有望拉動(dòng)投資萬(wàn)億元級(jí)。根據(jù)中共中央政府網(wǎng)和人民日?qǐng)?bào)，住建部數(shù)據(jù)顯示2021年全國(guó)完成新開(kāi)工改造老舊小區(qū)5.5萬(wàn)個(gè)，2019-2021年累計(jì)新開(kāi)工11.4萬(wàn)個(gè)，我們預(yù)計(jì)2022年新開(kāi)工改造老舊小區(qū)數(shù)量進(jìn)一步增加。

除了住房建設(shè)，水利建設(shè)既能增強(qiáng)防御水旱災(zāi)害能力，也能促進(jìn)擴(kuò)大有效投資。根據(jù)央廣網(wǎng)，2020年7月水利部副部長(zhǎng)葉建春曾在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，2020-2022年計(jì)劃推進(jìn)150項(xiàng)重大水利工程建設(shè)，總投資達(dá)1.29萬(wàn)億元，能夠直接和間接帶動(dòng)投資6.6萬(wàn)億。根據(jù)中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)百家號(hào)，水利部數(shù)據(jù)顯示2020年重大水利工程投資規(guī)模超1700億元;2021年在建重大水利工程投資超1400億元，截至2021年底150項(xiàng)重大水利工程已批復(fù)67項(xiàng)，累計(jì)開(kāi)工62項(xiàng)，距離目標(biāo)還有較大的空間，剩余88項(xiàng)工程的投資規(guī)模在1萬(wàn)億元左右。2022/1/10國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出對(duì)列入規(guī)劃、條件具備的項(xiàng)目要簡(jiǎn)化相關(guān)手續(xù)，特別是前期已論證多年的重大水利項(xiàng)目要推動(dòng)抓緊實(shí)施。因此，我們預(yù)計(jì)2022年水利工程投資力度有望加大。

建筑和建材行業(yè)有望受益于老基建發(fā)力，鋼結(jié)構(gòu)是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。我們認(rèn)為A股建筑行業(yè)有望受益于保障房建設(shè)、老舊小區(qū)改造和重大水利工程建設(shè)。從盈利估值匹配度看，建筑和建材板塊盈利增速和估值均較低。盈利方面，結(jié)合海通行業(yè)分析師預(yù)測(cè)(下同)，預(yù)計(jì)建筑板塊21E/22E歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比為22%/3%，建材板塊為10%/5%，全部A股為5%;估值方面，目前(截至2022/1/7，下同)建筑板塊PE(TTM，下同)/13年以來(lái)自下而上分位數(shù)為10.0倍/28%，建材為15.2倍/33%。盡管建筑和建材板塊整體盈利增速不高，但建筑的子領(lǐng)域鋼結(jié)構(gòu)是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，且估值不高。2021/10/25住建部標(biāo)準(zhǔn)定額司司長(zhǎng)田國(guó)民在《關(guān)于推動(dòng)城鄉(xiāng)建設(shè)綠色發(fā)展的意見(jiàn)》發(fā)布會(huì)上介紹，下一步將指導(dǎo)地方在保障性住房和商品住宅中積極應(yīng)用裝配式混凝土結(jié)構(gòu)，積極開(kāi)展鋼結(jié)構(gòu)住宅試點(diǎn)。預(yù)計(jì)鋼結(jié)構(gòu)板塊21E/22E歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比為42%/30%，目前鋼結(jié)構(gòu)板塊PE/13年以來(lái)自下而上分位數(shù)為26.3倍/41%。

3. 低碳：雙碳背景下清潔能源及新型電網(wǎng)共同發(fā)力

“雙碳”背景下光伏和風(fēng)電及配套的新型電力系統(tǒng)有望帶動(dòng)大量投資。在碳達(dá)峰碳中和及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的雙重目標(biāo)推動(dòng)下，以光伏、風(fēng)電為代表的清潔能源有望成為2022年基建投資重要方向。2021/10/24國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》，提出到2030年風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上。截至2021年11月我國(guó)累計(jì)光伏風(fēng)電裝機(jī)近6億千瓦，距離目標(biāo)還有很大空間，未來(lái)兩年光伏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)有望保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)上海證券報(bào)公眾號(hào)，2021年12月發(fā)改委和能源局下發(fā)第一批風(fēng)光大基地名單，規(guī)模總計(jì)接近1億千瓦，2022-2023年投產(chǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于21年1-11月風(fēng)電光伏裝機(jī)量5737千瓦。根據(jù)澎湃新聞援引發(fā)改委數(shù)據(jù)，目前第一批風(fēng)光大基地已開(kāi)工0.75億千瓦，其余項(xiàng)目將在今年一季度開(kāi)工。此外，根據(jù)上海證券報(bào)公眾號(hào)，第二批風(fēng)光大基地項(xiàng)目申報(bào)已經(jīng)結(jié)束，要求能在2022年開(kāi)工建設(shè)、2023年內(nèi)建成并網(wǎng)。具體到投資金額，根據(jù)國(guó)家電投董事長(zhǎng)錢智民在第八屆中國(guó)企業(yè)新媒體年會(huì)上的觀點(diǎn)，平均來(lái)算一個(gè)千瓦大約是1萬(wàn)元投資，12億千瓦對(duì)應(yīng)12萬(wàn)億投資。由此推算，2022-2030年光伏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)投資有望超6萬(wàn)億元，考慮到風(fēng)光大基地二期也在進(jìn)行中，我們預(yù)計(jì)2022年投資可能超萬(wàn)億。

由于光伏風(fēng)電存在間歇性、隨機(jī)性和波動(dòng)性特點(diǎn)，對(duì)電網(wǎng)側(cè)也提出了更高的要求，因此新型電力系統(tǒng)的配套需求較為迫切。2021年9月國(guó)家電網(wǎng)董事長(zhǎng)辛保安在能源電力轉(zhuǎn)型國(guó)際論壇上表示未來(lái)五年國(guó)網(wǎng)計(jì)劃投入3500億美元，其中研發(fā)投入90億美元，用于突破構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的關(guān)鍵核心技術(shù)。2021年9月南方電網(wǎng)也提出“十四五”期間將規(guī)劃投資約6700億元，推動(dòng)以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)構(gòu)建。這意味著“十四五”期間僅國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)合計(jì)投資就有望近3萬(wàn)億元。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)報(bào)公眾號(hào)，2021年國(guó)家電網(wǎng)完成電網(wǎng)基建投資4025億元，按照五年規(guī)劃我們預(yù)計(jì)2022年有望超過(guò)5000億元，同比增長(zhǎng)25%，加上南方電網(wǎng)之后有望超過(guò)6000億元。細(xì)分來(lái)看，特高壓是新型電網(wǎng)的重要組成部分，根據(jù)中國(guó)能源報(bào)公眾號(hào)，“十四五”期間國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃建設(shè)38條特高壓工程，總投資3800億元，今年計(jì)劃開(kāi)工13條特高壓線路。

電力設(shè)備與公用事業(yè)板塊有望受益于清潔能源及新型電網(wǎng)建設(shè)。具體到上市公司層面，我們認(rèn)為A股電力設(shè)備行業(yè)中和公用事業(yè)將直接受益于清潔能源發(fā)展及新型電力系統(tǒng)建設(shè)。從盈利估值匹配度看，電力設(shè)備和公用事業(yè)22年預(yù)計(jì)盈利增速不算高且估值處于高位。盈利方面，預(yù)計(jì)電力設(shè)備板塊21E/22E歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比為50%/10%，公用事業(yè)為-20%/5%，整體看電力設(shè)備22年盈利增速明顯下滑，但依然高于全A，而公用事業(yè)盈利增速相對(duì)全A沒(méi)有優(yōu)勢(shì);估值方面，目前電力設(shè)備板塊PE/13年以來(lái)自下而上分位數(shù)為50.8倍/86%，公用事業(yè)為26.9倍/88%。盡管板塊整體盈利估值匹配度不高，但與新型電網(wǎng)直接相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域電網(wǎng)設(shè)備投資性價(jià)比較好，預(yù)計(jì)電網(wǎng)設(shè)備板塊21E/22E歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比為20%/15%，目前電網(wǎng)設(shè)備板塊PE/13年以來(lái)自下而上分位數(shù)為29.1倍/39%。

4. 科技：5G、IDC和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建快速發(fā)展

5G基站和數(shù)據(jù)中心等信息基礎(chǔ)設(shè)施是新基建重要方向，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)也將加快應(yīng)用。社會(huì)的數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化進(jìn)程對(duì)信息基礎(chǔ)設(shè)施的能力提出更高要求，根據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院規(guī)劃所工業(yè)投資研究室副主任樊蒙表示，服務(wù)于工業(yè)領(lǐng)域的新基建有望成為投資部署的重點(diǎn)，包括5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施;云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、智能計(jì)算中心等算力基礎(chǔ)設(shè)施等。2021/7/5工信部等多部門發(fā)布《5G應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)》，提出2023年每萬(wàn)人擁有5G基站數(shù)達(dá)到18個(gè)。2021/11/1工信部發(fā)布《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，進(jìn)一步提出到2025年每萬(wàn)人擁有5G基站數(shù)達(dá)到26個(gè)。由此推算，2022-2023年新建5G基站數(shù)量接近120萬(wàn)個(gè)，同時(shí)根據(jù)澎湃新聞援引甘肅省科學(xué)技術(shù)協(xié)會(huì)，一個(gè)5G基站的造價(jià)近40萬(wàn)元，由此推算未來(lái)兩年5G基站建設(shè)投資金額接近4800億元。

隨著新一代信息通信技術(shù)在居民生活中的普及，由此所產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)將催生出對(duì)數(shù)據(jù)中心(IDC)的迫切需求。2021/7/4工信部印發(fā)《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)》，提出到2023年底全國(guó)數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模年均增速保持在20%左右。同時(shí)，根據(jù)2021/10/12經(jīng)濟(jì)參考報(bào)援引中國(guó)信通院的預(yù)測(cè)，未來(lái)三年數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)投資或達(dá)1.4萬(wàn)億元，年均投資達(dá)近5000億元。此外，在5G和數(shù)據(jù)中心建設(shè)完善的基礎(chǔ)上，應(yīng)用端的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)也是新基建的抓手之一。2021/1/13工信部發(fā)布《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)》，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面提出打造30個(gè)5G全連接工廠。2021/12/24北京市經(jīng)信局印發(fā)《北京工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)》，提出到2023年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到1500億元。

通信和計(jì)算機(jī)行業(yè)將受益于5G基站、數(shù)據(jù)中心以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建的建設(shè)。具體到上市公司層面，隨著5G基站、數(shù)據(jù)中心和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建投資加速，通信和計(jì)算機(jī)相關(guān)設(shè)備及服務(wù)需求相應(yīng)增加，上市公司盈利有望提速。從盈利估值匹配度看，A股通信和計(jì)算機(jī)板塊的投資性價(jià)比均較高。盈利方面，預(yù)計(jì)通信板塊21E/22E歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比為0%/10%，計(jì)算機(jī)板塊為2%/15%，22年盈利增速均高于全部A股;估值方面，截至2022/1/7通信板塊PE/13年以來(lái)自下而上分位數(shù)為37.5倍/26%，計(jì)算機(jī)為52.1倍/33%，估值均處于歷史較低水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建政策推進(jìn)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)外宏觀政策收緊。

本文編選自海通證券股市荀策微信公眾號(hào)，分析師：荀玉根、李影、王正鶴，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林