突兀的聯(lián)儲&有點東西的Omicron——海外大跌背后的邊際變化

內(nèi)容摘要

2021年12月中旬以來，海外市場的兩個邊際變化：

變化一：聯(lián)儲2021年12月會議紀要談及縮表，鷹派程度超預(yù)期;

變化二：Omicron傳播推動美國及全球新增確診快速攀升。

資產(chǎn)表現(xiàn)來看，市場關(guān)注點重回“通脹-收緊”主線。

2021年12月中以來美國確診快速上升但死亡率、ICU住院率相對較低，股漲債跌的格局顯示，市場目前對疫情擾動增長似乎尚不擔憂;

但美債利率速升及其伴隨的通脹預(yù)期回升，顯示市場(尤其是債市)擔憂Omicron傳播導致全球供需錯配時間延長，從而加劇通脹壓力。

Omicron真的“流感化”了嗎?需要關(guān)注的兩個數(shù)據(jù)：

看點一：陽性率達到歷史新高。美國檢測陽性率達26%，比2020年3月的最高點(20%)還要高，顯示檢測可能尚不充分;

看點二：年輕化、住院率超過前高。相較于Delta，Omicron似乎有確診“年輕化”的傾向，需密切關(guān)注病毒對低齡兒童的沖擊，進而對其家庭工作狀態(tài)的影響;同時住院率超前高，關(guān)注部分州醫(yī)療擠兌風險。

展望：市場仍然處在高度波動期，聯(lián)儲的正常化道路或難以一蹴而就。

抗通脹是美國政界當前重心，聯(lián)儲短期預(yù)期持續(xù)強硬;

短期美國市場可能會波動加大，并給新興市場帶來資金回撤的風險;

考慮到2022年下半年美國消費面臨的“財政懸崖”壓力和美國金融體系對于聯(lián)儲放水的高依賴，美聯(lián)儲正?；缆泛茈y一蹴而就;

海外市場的調(diào)整，可能反而為聯(lián)儲后期打開了由鷹回鴿的空間。

風險提示：全球疫情的不確定性，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期收緊。

正文

邊際變化一：FOMC會議鷹派超預(yù)期

聯(lián)儲2021年12月會議紀要鷹派程度超預(yù)期。2021年12月的FOMC會議已經(jīng)明確展現(xiàn)了聯(lián)儲鷹派轉(zhuǎn)向的姿態(tài)。在釋放加息指引后，2021年12月會議紀要顯示官員們在對后續(xù)正?；窂竭M行進一步討論。具體來看，與會者們認為相較于上次貨幣政策正?；斍敖?jīng)濟更強、通脹更高、勞動力市場更緊;同時對加息和縮表的先后順序展開了初步討論(initial discussion)，幾乎所有(almost all)與會者認為首次加息后開啟縮表是合適的，且兩者或早于上輪(2015年加息周期中二者相隔近兩年)。

邊際變化二：新增確診遠超前期高點，傳播速度快

Omicron傳播推動美國及全球新增確診快速攀升：2021年12月中旬以來美國新增確診快速攀升，圣誕節(jié)假期助推病毒傳播，2022年1月3日美單日新增破百萬，CDC表示超過95%美新增確診為Omicron毒株感染。從疫苗情況來看，當前全球加強針疫苗接種率較低，與Delta時期相比防護屏障更弱。

然而，本輪死亡率和ICU人數(shù)或不及Delta高峰期，防控政策未見明顯收緊。雖然Omicron傳播速度快，但從死亡和重癥率數(shù)據(jù)來看似乎不及Delta高峰期。從近期疫情防控政策變化來看，未見明顯收緊。

資產(chǎn)表現(xiàn)：關(guān)注點重回“通脹-收緊”主線

資產(chǎn)表現(xiàn)來看，市場關(guān)注點重回“通脹-收緊”主線。從市場的反應(yīng)來看，雖然新增確診快速上升，但死亡率仍偏低且ICU住院率相對可控，且防疫政策尚未明顯收緊，市場目前對疫情擾動增長似乎尚不擔憂——2021年12月中旬以來美國市場整體股漲債跌。但是，美債收益率的快速上行和美元的走高，及其伴隨的通脹預(yù)期和加息預(yù)期回升，顯示市場(尤其是債市)開始擔憂Omicron傳播導致全球供需錯配時間延長，從而加劇通脹壓力。而2021年12月聯(lián)儲紀要公布后，美股也開始反映緊縮擔憂，且成長股的回調(diào)更為顯著(2022年1月5日Nasdaq單日跌幅3.3%，標普500單日跌幅1.9%)。市場對2022年3月FOMC會議的加息預(yù)期從65%進一步升至71%。

Omicron真的“流感化”了嗎?兩個關(guān)注點

關(guān)于Omicron的影響是否真的這么樂觀，未來或仍需觀察。雖然市場對確診激增反應(yīng)有限，但需要關(guān)注陽性率和住院率兩個數(shù)據(jù)：

看點一：陽性率。美國當前檢測陽性率達到26%，比2020年3月的最高點(20%)還要高，也顯著高于確診同樣速升的法國(15%)和英國(10%)，這說明當前的檢測可能仍尚未充分反映確診的實際情況，后續(xù)美國確診可能仍有一段快速上升期。

看點二：住院率和年輕化。美國住院率已經(jīng)超過Delta時期前高，從歷史數(shù)據(jù)來看，住院率領(lǐng)先死亡率2-3周，后續(xù)死亡率是否會上行仍需要持續(xù)觀察。同時，實驗室數(shù)據(jù)顯示相較于Delta，Omicron有確診“年輕化”的傾向，需要密切關(guān)注病毒對低齡兒童的沖擊，進而對其家庭工作狀態(tài)的影響、以及醫(yī)療體系潛在的擠兌風險。

往后看，聯(lián)儲正?；牡缆坊螂y一蹴而就

展望：市場仍然處在高度波動期，聯(lián)儲的正?；缆坊螂y以一蹴而就。2021年12月會議聯(lián)儲出現(xiàn)了超出市場預(yù)期的大幅轉(zhuǎn)向——我們在2021年12月16日的報告《預(yù)期的帆，聯(lián)儲的舵》中討論，這與美國政界當前對高通脹的及其重視是吻合的。在這樣的引導中，美國市場可能會經(jīng)歷波動，并可能給新興市場帶來資金回撤的潛在風險。但是，正如紀要中部分官員提到，“美國國債的脆弱性可能會影響聯(lián)儲正常化的步伐”。考慮到美國金融體系對于聯(lián)儲放水的高度依賴，以及前期大幅財政寬松撤出后美國消費面臨的“財政懸崖”壓力，美聯(lián)儲的正?；缆肥呛茈y一蹴而就的。如果市場出現(xiàn)較大幅度的階段性調(diào)整，可能反而為聯(lián)儲打開了由鷹回鴿的空間。這一點，可能是我們在2022年需要關(guān)注的潛在預(yù)期差來源。

風險提示：全球疫情的不確定性，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期收緊。

本文選編自 微信公眾號“泓觀卓見”，作者：卓泓 王涵等;智通財經(jīng)編輯：馬火敏。