中信證券：盡管非農(nóng)低于市場預(yù)期 但美國勞動力市場在走向充分就業(yè)的道路上更進一步

智通財經(jīng)APP獲悉，1月8日中信證券發(fā)布研報認(rèn)為，2021年12月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)低于市場預(yù)期，主要原因仍是就業(yè)意愿不足導(dǎo)致勞動力供給短缺。不過，美國勞動力市場在走向充分就業(yè)的道路上更進一步，同時工資較快增長繼續(xù)加大通脹壓力。中信證券認(rèn)為，基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲或在5月首次加息，年內(nèi)加息3次，并于6月啟動縮表。

核心觀點

2021年12月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)低于市場預(yù)期，主要原因仍是就業(yè)意愿不足導(dǎo)致勞動力供給短缺。盡管低于市場預(yù)期，但我們認(rèn)為美國勞動力市場在走向充分就業(yè)的道路上更進一步，同時工資較快增長繼續(xù)加大通脹壓力。基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲或在5月首次加息，年內(nèi)加息3次，并于6月啟動縮表。不過仍需進一步觀察Omicron變異毒株對就業(yè)市場的影響。

事項

美國2021年12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)19.9萬(預(yù)期40萬，前值24.9萬);失業(yè)率為3.9%(預(yù)期4.1%，前值4.2%);薪資同比增長4.7%，環(huán)比增長0.6%(預(yù)期分別為4.2%和0.4%);勞動參與率61.9%(預(yù)期61.9%，前值61.9%)。

正文

12月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)低于市場預(yù)期?？傮w來看，12月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為19.9萬人，低于市場預(yù)期的40萬人，錄得2021年1月以來最低值。12月失業(yè)率數(shù)據(jù)為3.9%，好于市場預(yù)期的4.1%。分行業(yè)來看，商品生產(chǎn)類別中，建筑業(yè)、制造業(yè)和運輸倉儲業(yè)新增就業(yè)人數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個月下滑，這三個行業(yè)12月新增就業(yè)總?cè)藬?shù)不足10月一半。服務(wù)類別中，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)以及教育和保健服務(wù)兩項增速進一步回落，休閑與酒店業(yè)就業(yè)則較11月小幅回升。政府部門新增就業(yè)繼10月減少6.6萬人，11月減少2.1萬人后，再次凈減少1.2萬人。

疫情之下，就業(yè)意愿不足導(dǎo)致勞動力供給短缺仍是美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期的主要原因。12月勞動參與率維持不變、失業(yè)率繼續(xù)下降、工資繼續(xù)快速上漲，同時最新的11月JOLTS自主離職人數(shù)創(chuàng)紀(jì)錄以及職位空缺數(shù)仍在高位，表明當(dāng)前就業(yè)意愿不足導(dǎo)致勞動力供給短缺仍然嚴(yán)重。對疫情的擔(dān)憂、前期政府補貼積累的一定儲蓄、股票和房產(chǎn)增值帶來的財富效應(yīng)以及部分勞動力提前退休，共同導(dǎo)致了美國勞動力市場就業(yè)意愿不足和勞動力供給短缺。

美國勞動力市場在走向充分就業(yè)的道路上更進一步，工資較快增長繼續(xù)加大通脹壓力。首先，盡管12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于市場預(yù)期，但是其仍在穩(wěn)步增長。同時，10月和11月的非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)分別上修至64.8萬人和24.9萬人，總計上修14.1萬人。其次，12月失業(yè)率繼續(xù)下降，僅比2020年2月疫情前的3.5%高0.4個百分點。再次，單純從家庭調(diào)查來看，就業(yè)人數(shù)增加65.1萬人，就業(yè)-人口比增加0.2個百分點，總體就業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴大。最后，12月薪資增速同比和環(huán)比均超預(yù)期，在勞動力供不應(yīng)求的情況下，工資仍在快速增長，繼續(xù)加大通脹壓力，美國出現(xiàn)工資-價格螺旋上升的概率進一步增加。

本次報告未充分體現(xiàn)Omicron變異毒株對就業(yè)市場的沖擊，其影響仍有待觀察，但沖擊或相對有限。12月初，Omicron變異毒株正式在美國出現(xiàn)，而該毒株在美國大范圍傳播始于12月中旬。根據(jù)美國勞工部勞工統(tǒng)計局對非農(nóng)就業(yè)報告的說明，當(dāng)月企業(yè)調(diào)查和家庭調(diào)查的時間一般為包含當(dāng)月12號的薪酬周或日歷周。因此，12月的非農(nóng)就業(yè)報告并未充分體現(xiàn)Omicron變異毒株對就業(yè)市場的沖擊，其對美國就業(yè)市場的影響可能需要等待2022年1月的就業(yè)報告來體現(xiàn)。但從最近幾周美國初申請失業(yè)金人數(shù)來看，該指標(biāo)總體保持在20萬人左右的低位水平，或預(yù)示著Omicron變異毒株對美國就業(yè)市場的沖擊相對有限。

基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲或在5月首次加息，年內(nèi)加息3次，并于6月啟動縮表。12月就業(yè)數(shù)據(jù)總體向好，但其增長不及預(yù)期也很大程度上打破了美聯(lián)儲3月開始加息的可能。美聯(lián)儲12月議息會議紀(jì)要顯示，多數(shù)委員認(rèn)為如果目前就業(yè)改善的步伐繼續(xù)下去，勞動力市場將迅速接近最大就業(yè)。同時，議息會議紀(jì)要顯示政策利率正常化步伐可能更快，在聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間首次上調(diào)后的某個時候啟動縮表可能是合適的。因此，綜合以上分析，我們認(rèn)為在就業(yè)市場不出現(xiàn)嚴(yán)重破壞，即出現(xiàn)就業(yè)人數(shù)負(fù)增長的基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲或在3月中旬完成Taper，5月首次加息，年內(nèi)加息3次，并于6月正式啟動縮表。

風(fēng)險因素：Omicron變異毒株對就業(yè)市場的沖擊超預(yù)期;美國通脹水平超預(yù)期回落。

本文轉(zhuǎn)自微信公號“CS宏觀研究”，作者：崔嶸