廣發(fā)策略：高低區(qū)切換 如何評估時間與空間？

智通財經APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報稱，A股市場21年12月初以來確認高低區(qū)風格切換。廣發(fā)證券判斷：2022年迎來金融供給側慢牛以來的首個壓力年：1)A股非金融企業(yè)盈利大幅下滑(壓力主要在上半年);2)穩(wěn)增長力度大概率低于樂觀投資者預期(Q1后期初見端倪);3)海外滯脹而非衰退，將迫使美聯(lián)儲加速緊縮(主流預期美聯(lián)儲名鷹實鴿過于樂觀)，目前看，第2/3個因素正在偏離主流市場預期并向我們的預期發(fā)展。廣發(fā)在年度策略展望判斷3個鏡像(供給過剩、信用周期收斂、市值均衡)都指向22年A股市場的結構將較21年的極致風格更為均衡。

廣發(fā)證券觀點如下：

一、核心觀點

市場進一步印證我們年度策略展望提出的預期差之一：美國滯脹將迫使美聯(lián)儲加快緊縮。今日凌晨美聯(lián)儲發(fā)布12月會議紀要。美聯(lián)儲各項緊縮操作均可能提前：美聯(lián)儲在3月份加息的概率為80%;“幾乎所有官員都同意，在首次加息后的某個時點，啟動縮表可能是合適的”。

我們判斷美股處于筑頂中，需要關注縮表提前的風險。上一輪美聯(lián)儲縮表周期中，17年末開啟縮表，美股在18Q4迎來下跌，對比當下——(1)分子端，美股盈利增速在18Q4開始快速下行，與美股同步。當前美股盈利亦處于下行周期;(2)分母端，十年期美債利率自17年9月回升至18年10月共計110BP，本輪美債利率20年8月回升至今共計115BP，當前美股估值較高但尚未觸及極值。

市場關心本輪“賽道股”調整是否與21年2月“茅指數”調整相像?我們在21年2月24日提出“擴散升級，市值下沉”，主因“茅指數”相對盈利優(yōu)勢下行&市場微觀結構惡化，美債利率上行形成壓力測試。本輪呢?根據我們1.6《滲透率各階段，新興產業(yè)如何演繹》的研究，賽道股以新能源車為例，“預期內”增速下臺階不會帶來股價負反饋，但需要警惕的是披露“低預期”以及周轉率惡化拖累ROE。當前新能源車的交易擁擠度并不高，只是前期的高估值隱含了較高的終局預期。歷史上經典新興產業(yè)破壁滲透期(0%-20%滲透率)，龍頭股價出現非顯著利空的下跌并不罕見，時間在1-2個月，幅度在20-30pct。

關于高低區(qū)風格切換的時間和空間，我們需要等待賠率與勝率變化。1)賠率：賽道股和穩(wěn)增長股票的相對估值差收斂至合意水平(目前處歷史+1X標準差);2)勝率：Q1后期市場印證穩(wěn)增長兌現效果不及預期(大概率)，美國高通脹回落使得美債利率上行緩和(有難度)。

A股盈利真空期和分母端預期支撐“可為階段”，高區(qū)-低區(qū)均衡配置：1)地產鏈企穩(wěn)(券商、白電、消費建材);2)雙碳新周期+新基建穩(wěn)增長(動力電池、煤化工、軍工);3)PPI-CPI剪刀差收斂(食品加工)。

二、風險提示

疫情惡化超預期，國內外政策超預期收緊。

本文選編自“廣發(fā)證券”，作者：戴康;智通財經編輯：熊虓。