數(shù)據(jù)安全走向發(fā)展風口，專注商用密碼的三未信安能否分得一杯羹？

近年來，隨著數(shù)字經(jīng)濟高速增長，數(shù)據(jù)安全越來越成為社會各界關(guān)注的熱點話題，也讓網(wǎng)絡安全上升到前所未有的關(guān)注高度。

從政策端來看，近期，國家網(wǎng)信辦發(fā)布了《數(shù)據(jù)出境安全評估辦法(征求意見稿)》，向社會公開征求意見，進一步加強數(shù)據(jù)出境的安全屬性，而這也是繼《數(shù)據(jù)安全法》、《個人信息保護法》今年施行之后，又一重磅的數(shù)據(jù)安全類法規(guī)，可見在數(shù)據(jù)安全方面，政策加速度正不斷提升。

在重磅政策導向下，網(wǎng)安行業(yè)賽道風口開啟已成為市場共識，也成為多家網(wǎng)安企業(yè)開啟資本之路的重要契機，三未信安正是其中之一。智通財經(jīng)APP觀察到，12月21日，三未信安申請科創(chuàng)板上市已獲受理，國泰君安證券為其保薦機構(gòu)，擬募資4.03億元。

快速啟動的網(wǎng)絡安防市場

如果說持續(xù)升溫的“物聯(lián)網(wǎng)”以及近期大熱的“元宇宙”屬于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的未來產(chǎn)業(yè)，網(wǎng)絡安防產(chǎn)業(yè)便是這些未來新星的“護道者”，重要性不言而喻。

從全球市場角度來看，根據(jù)信通院發(fā)布的《中國網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)白皮書》，2019年全球安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到1244.01億美元，2020年增長至1278.27億美元。從增速上看，2019年全球網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)增速為9.11%，受疫情影響，2020年增速低于2019年，約為2.75%。

對比全球網(wǎng)絡安全與信息化發(fā)展情況，中國網(wǎng)絡安全市場從空間和結(jié)構(gòu)上都有很大的發(fā)展空間。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，隨著我國網(wǎng)絡安全政策法規(guī)的逐步推進、產(chǎn)業(yè)生態(tài)日益完善和安全需求的深化演進，我國網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展進入快車道。根據(jù)信通院統(tǒng)計，2019年我國網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到1563.59億元，較2018年增長17.1%，2020年產(chǎn)業(yè)規(guī)模約為1702億元，增速為8.85%。

2020年上半年，中國網(wǎng)絡安全市場在新冠疫情的影響下出現(xiàn)了一定波動，但長遠來看，整體仍將保持快速增長態(tài)勢。2020年中國再次強調(diào)加快新型基礎設施建設，信息化建設和產(chǎn)業(yè)升級需要網(wǎng)絡安全提供基礎保障，同時網(wǎng)絡安全也需要充分應對5G、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務場景下的技術(shù)挑戰(zhàn)。隨著政策法規(guī)監(jiān)管、新興技術(shù)推進和網(wǎng)絡安全形勢日益嚴峻，中國網(wǎng)絡安全市場將進一步發(fā)展。

在三未信安所處的商業(yè)密碼市場，高速發(fā)展紅利期同樣將隨著整體網(wǎng)安市場的發(fā)展而持續(xù)。

近年來我國商用密碼行業(yè)規(guī)模不斷擴大，產(chǎn)業(yè)規(guī)模整體呈上升趨勢。2020年在新冠疫情流行的客觀環(huán)境下，我國商用密碼產(chǎn)業(yè)仍取得高速發(fā)展，總體規(guī)模達到466億元，較2019年增長33.14%。

在政策環(huán)境與市場需求的共同作用下，商用密碼產(chǎn)業(yè)將迎來高速增長機遇，商用密碼產(chǎn)業(yè)將得到爆發(fā)式增長，預計2023年商用密碼行業(yè)規(guī)模有望達到937.5億元。

從市場競爭情況來看，目前我國商用密碼行業(yè)仍處于起步階段，尚未形成密碼企業(yè)集群發(fā)展之勢，相對于國外商用密碼市場軟硬件產(chǎn)品分布較均衡，我國商用密碼市場較為分散，軟件密碼產(chǎn)品占比不足5%。我國商用密碼相關(guān)公司有江南天安科技、華為、深信服、衛(wèi)士通、綠盟科技、中孚信息和天融信等。

因此對于三未信安而言，市場競爭狀況較為明朗。因此在良好外部環(huán)境下，投資者對于公司的內(nèi)在價值研判便會更多地放在技術(shù)內(nèi)容以及財務內(nèi)容方面。

收入持續(xù)增長，發(fā)展仍需筑基

智通財經(jīng)APP了解到，作為國內(nèi)主要的商用密碼基礎設施提供商，三未信安重點專注于密碼技術(shù)的創(chuàng)新和密碼產(chǎn)品的研發(fā)、銷售及服務，為網(wǎng)絡信息安全領域提供全面的商用密碼產(chǎn)品和解決方案。

公司產(chǎn)品包括密碼芯片、密碼板卡、密碼整機和密碼系統(tǒng)。公司產(chǎn)品全面支持國產(chǎn) SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、SM9和ZUC 等密碼算法，為各種信息系統(tǒng)提供數(shù)據(jù)加解密、數(shù)字簽名等密碼運算，并提供安全、完善的密鑰管理機制，可實現(xiàn)各種應用場景的國產(chǎn)密碼改造和數(shù)據(jù)安全保障，為關(guān)鍵信息基礎設施和云計算、大數(shù)據(jù)等提供數(shù)據(jù)加密、數(shù)字簽名、身份認證、密鑰管理等密碼服務。

從收入增長來看，得益于商用密碼行業(yè)的整體發(fā)展，公司近年收入增長可觀，實現(xiàn)高速增長。

財報顯示，三未信安2018年至2021年上半年的營收分別為1.04億元、1.34億元、2.02億元和0.76億元;同期對應的凈利潤分別為1184.51萬元、2047.86萬元、5237.02萬元和453.02萬元。其中2020年較上年同期營收和凈利潤分別增長51.4%和155.7%。

從業(yè)務細分收入來看，報告期內(nèi)，主要應用于金融行業(yè)的密碼整機一直是三未信安最重要的營收來源。2020年，密碼整機實現(xiàn)營收8957.70萬元占總營收的比例達到44.24%。并且在報告期內(nèi)密碼整機的收入一直接近第二產(chǎn)品密碼板卡的兩倍，顯示了該項業(yè)務對于公司收入的重要性。

雖然公司近年在收入和利潤上實現(xiàn)了高速增長，然而處在市場擴張期的三未信安仍然在經(jīng)營和財務方面存在一些不可避免的問題。

在招股書的風險因素開端，公司便坦言存在應收賬款收賬風險。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值從3549.13萬元已增至1.02億元，占流動資產(chǎn)的比例也從33.92%增至38.04%。

數(shù)據(jù)背后反映的是三未信安在客戶市場議價權(quán)較弱。招股書中提到，由于近年宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)整體資金環(huán)境、客戶資金周轉(zhuǎn)等因素發(fā)生重大不利變化，導致客戶付款延遲或者無法支付貨款，公司將存在部分或者全部貨款不能及時回收或無法回收的風險，進而影響公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入和盈利水平。

除了存在收賬風險外，三未信安還存在原材料價格波動風險以及經(jīng)營季節(jié)性風險。以原材料為例，公司產(chǎn)品生產(chǎn)所需的主要原材料為芯片、主板、PCB等，報告期內(nèi)公司產(chǎn)品的直接材料占營業(yè)成本的比例在70%左右，其中芯片等主要原材料受半導體行業(yè)影響較大。

另一方面，隨著公司業(yè)務規(guī)模不斷擴大以及產(chǎn)品線更新和拓展，公司存貨規(guī)模正呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司存貨賬面價值已達到4422.1萬元，不過其占流動資產(chǎn)比例僅有16.49%，對于公司的財務結(jié)構(gòu)健康造成的影響尚處在可控范圍。

從現(xiàn)金流角度來看，投資者不難看到從2018-2020年再到2021年上半年，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額呈不斷下滑態(tài)勢，并在今年上半年出現(xiàn)凈流出的現(xiàn)象，說明公司高速發(fā)展的同時，收現(xiàn)能力出現(xiàn)了一定下滑。

以2020年為例，公司當期銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金凈額為1.42億元，由此得出當期銷售收現(xiàn)比率為0.7，該比率小于1說明企業(yè)的賬面營業(yè)收入大于實際收入。若此項比率持續(xù)降低，說明公司收現(xiàn)能力下滑將影響日常經(jīng)營。

不過，該項指標并不直接影響股價的漲跌,它對股市投資的指導意義主要表現(xiàn)在對企業(yè)的真實運營能力和短期償還能力的判斷上。投資者對于三未信安的現(xiàn)階段價值研判需要更多放在較為宏觀的層面，因為目前國內(nèi)商用密碼市場正在發(fā)展紅利期，行業(yè)內(nèi)各家企業(yè)正在盡最大的可能占據(jù)市場，提高市場占有率。在這種市場背景下，公司營收和利潤增長的數(shù)據(jù)權(quán)重在價值投資上會更大。