科創(chuàng)板IPO之旅一波三折，大漢軟件“一葉扁舟”能否在5000億市場藍海遠航？

近年來，我國政府對電子政務(wù)行業(yè)發(fā)展的重視度較高，有關(guān)部門出臺了多項政策來支持、規(guī)范電子政務(wù)的發(fā)展。在多重利好因素推動下，電子政務(wù)建設(shè)進程正不斷加快，推動我國進入“政務(wù)發(fā)展指數(shù)非常高”的國家序列。

市場需求的持續(xù)旺盛，讓國內(nèi)電子政務(wù)服務(wù)市場規(guī)模也日益擴大，越來越多的企業(yè)開始涌入這一賽道，希望在ToG市場分一杯羹。正在科創(chuàng)板IPO的大漢軟件便是該賽道參與者之一。

今年9月30日，大漢軟件因招股書財務(wù)資料過期需要補充提交而被上交所中止發(fā)行上市審核，直到12月14日才被恢復(fù)審核資格。隨著IPO進程的繼續(xù)，也意味著大漢軟件離科創(chuàng)板市場越來越近。

如何在電子政務(wù)市場藍?！皼_浪”

隨著社會的發(fā)展進步，電子政務(wù)信息網(wǎng)以及信息網(wǎng)安全體系的建設(shè)成為衡量一個國家綜合實力的標(biāo)志之一。

智通財經(jīng)APP了解到，目前，發(fā)達國家基本上已經(jīng)建立了系統(tǒng)的電子政務(wù)信息網(wǎng)，并且其安全運行體系已經(jīng)比較完善，中國電子政務(wù)在上世紀(jì)九十年代以來建設(shè)進步較大，但目前還處于初級階段，這也意味著巨大的市場潛力。

從市場空間來看，2014年-2018年期間，我國電子政務(wù)市場規(guī)模逐年擴張，年均復(fù)合增長率為13.48%。2018年電子政務(wù)市場規(guī)模為,060億元，同比增長9.76%，2019年我國電子政務(wù)市場規(guī)模保持較高增速增長，市場規(guī)模近3366億元。

而隨著我國政府治理精準(zhǔn)化、公共服務(wù)便捷化和基礎(chǔ)設(shè)施集約化水平越來越高，我國電子政務(wù)市場將在較長時間內(nèi)保持較平穩(wěn)增長，預(yù)計到2025年我國電子政務(wù)市場規(guī)模將達到5152億元。

不過在這逾5000億的大賽道中，市場參與者并不少，且整體行業(yè)集中度較高。

目前，國內(nèi)電子政務(wù)行業(yè)整體的市場集中度較高，2020年，CR3為43.3%，CR5為54.8%。由于電子政務(wù)服務(wù)于政府機構(gòu)，具有行業(yè)獨特的要求，對新進入者構(gòu)成了一定的技術(shù)壁壘。

另外，項目經(jīng)驗也是進入電子政務(wù)行業(yè)最大的壁壘之一，在擁有了行業(yè)知識和技術(shù)積累后，大量的項目經(jīng)驗是電子政務(wù)企業(yè)不斷鞏固自身行業(yè)地位的條件。電子政務(wù)行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)能夠快速理解需求，并完成需求分析、設(shè)計、實施、測試、上線和后期維護的信息化全生命周期，進而在行業(yè)中持續(xù)積累客戶資源。

從市場競爭來看，目前國內(nèi)電子政務(wù)市場中，市占比較大的企業(yè)有浪潮集團、太極集團、中科曙光、南威軟件、建信金科等，其中市場份額排名靠前的是浪潮和太極，市場份額分別為19.4%和16.8%。在大漢軟件所處的數(shù)字政府平臺建設(shè)賽道，與其有直接競爭關(guān)系的上市公司包括拓爾思、開普云、博思軟件和南威軟件等企業(yè)。

從市場競爭現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢來看，當(dāng)前在政務(wù)信息化領(lǐng)域的參與者數(shù)量適中，行業(yè)格局較為穩(wěn)定。但由于電子政務(wù)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，且下游消費市場面向的政府機構(gòu)議價能力較強，因此對服務(wù)商的技術(shù)業(yè)務(wù)能力要求較高，且市場替代率較低，潛在進入者威脅較小。在此背景下，企業(yè)技術(shù)力與體量便成為衡量其市場拓展?jié)摿Φ闹匾蛩亍?/p>

然而，這一市場發(fā)展邏輯對于大漢軟件而言并非有利因素。在其招股書提到，雖然公司近幾年發(fā)展迅速，但與國內(nèi)外大型軟件公司相比，經(jīng)營規(guī)模仍偏小，銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋有待提升。

并且從市場可比公司的技術(shù)力對比情況來看，大漢軟件在研發(fā)人員數(shù)量及研發(fā)人員的總員工數(shù)占比上僅高于開普云，在這兩項指標(biāo)上均低于行業(yè)算術(shù)平均值。

而從研發(fā)投入數(shù)據(jù)來看，與可比上市公司對比，大漢軟件在2020年的研發(fā)投入僅3221.39萬元，與其他4家可比公司相比處于最低位;同期研發(fā)費用率為12.02%，低于當(dāng)期行業(yè)算術(shù)平均值。

以上不難看出，在市場競爭加劇的大背景下，大漢軟件在市場拓展和技術(shù)投入上仍有待提高。

業(yè)績持續(xù)增長，行業(yè)壁壘有待筑高

不過，由于電子政務(wù)市場整體體量較大，因此大漢軟件仍能在市場競爭加劇的背景下實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)走高。

智通財經(jīng)APP了解到，近年來，大漢軟件的業(yè)績總體上保持增長。此前披露的招股書顯示，2018年至2020年，大漢軟件營業(yè)收入分別為1.42億元、2.00億元和2.68億元，凈利潤分別為0.51億元、0.57億元和0.78億元;2019年至2020年，其營收增速分別為40.67%、34.06%，凈利潤增速分別為11.21%、37.44%。

從分部業(yè)務(wù)的收入情況來看，大漢軟件主要有4個主營業(yè)務(wù)，分別是為各級政府及其組成部門提供“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)”平臺建設(shè)、數(shù)字政府門戶平臺建設(shè)、“企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+”平臺建設(shè)及相關(guān)運維服務(wù)等4項業(yè)務(wù)。其中互聯(lián)網(wǎng)政務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)是大漢軟件最主要的收入來源。2020年，該項業(yè)務(wù)收入達到1.54億元，占公司當(dāng)期收入比重達到57.5%。

從成本端來看，公司的成本包括直接人工成本、外購成本和其他項目費用三大項。其中前兩項占公司總成本的比重超過90%。而在2020年，公司外購成本較上年同期大幅增長，原因在于報告期內(nèi)，公司承接的大型項目數(shù)量增多、建設(shè)內(nèi)容日趨多元化復(fù)雜化，因涉及人力資源規(guī)模制約、硬件部署專業(yè)化分工等需要對外采購的情形增多，使得公司外購成本占營業(yè)成本比例逐漸提升。

整體經(jīng)營成本的增長也在一定程度上影響了公司的毛利水平。從招股書披露的數(shù)據(jù)不難看出，從2018-2020年，公司綜合毛利率持續(xù)下滑從74.2%跌至61.7%。不過這一毛利水平與同行業(yè)可比上市公司拓爾思、博思軟件基本一致。由于南威軟件的電子政務(wù)業(yè)務(wù)開展中涉及較多硬件銷售及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，由于行業(yè)內(nèi)該部分業(yè)務(wù)毛利率較低。若剔除南威軟件，其余三家同行業(yè)可比上市公司報告期內(nèi)的平均毛利率為63.13%、62.28%和60.29%，與公司毛利率水平基本一致。

從收賬能力的角度來看，大漢軟件的應(yīng)收賬款比例也有上升趨勢，報告期內(nèi)各期末，大漢軟件應(yīng)收賬款余額分別為2027.23萬元、4695.81萬元和5779.31萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為14.27%、23.49%和21.57%。雖然政府和企業(yè)客戶信用度較高，但不斷提高的應(yīng)收賬款依然說明公司的收賬能力有待提高。

但在報告期期末，公司貨幣資金余額分別為1.06億元、2.37億元和3.75億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為50.85%、54.12%和70.00%，說明公司當(dāng)前的現(xiàn)金較為充足。

此外，在公司IPO過程中，上交所還就科創(chuàng)屬性、市場份額、關(guān)聯(lián)交易、收入、采購及供應(yīng)商、研發(fā)費用等13個問題對大漢軟件進行了問詢，其中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的問題值得投資者注意。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2018年至2020年，大漢軟件發(fā)生包含關(guān)聯(lián)采購、關(guān)聯(lián)銷售在內(nèi)的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易額85.41萬元、504.28萬元和2832.54萬元，其中，2020年關(guān)聯(lián)交易額同比大增461.70%且這些關(guān)聯(lián)交易均與阿里有關(guān)。

對于2020年與阿里的關(guān)聯(lián)交易額增長迅速，大漢軟件做出解釋表示，由于公司近年來浙江、上海等省市大型“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)”建設(shè)項目通常由支付寶、阿里云等以總集成方式中標(biāo)項目后再對外分包，因此與支付寶、阿里云等企業(yè)產(chǎn)生了一定規(guī)模的業(yè)務(wù)合作。

綜上所述，作為一家ToG的電子政務(wù)服務(wù)商，大漢軟件在逾5000億的賽道中表現(xiàn)只能說是中規(guī)中矩。隨著行業(yè)集中度不斷提升，公司若能持續(xù)加速業(yè)績和盈利水平增長，方能體現(xiàn)出自身的投資價值。