華西證券：“穩(wěn)增長”成配置主旋律 賽道分化與再平衡

一、海外市場：市場逐步從變異毒株奧密克戎的擔憂中脫敏。全球第五波疫情較此前幾次傳播更迅速，影響范圍更廣。歐美確診病例激增，美國、法國、英國、意大利等本輪疫情峰值遠高于此前。盡管疫情仍在迅速傳播，但市場逐步從變異毒株奧密克戎的擔憂中脫敏，12月原油價格經(jīng)歷前期大跌后出現(xiàn)反彈。外匯方面，人民幣匯率保持韌性，外資持續(xù)流入A股市場。12月北向資金凈買入A股889.9億元，2021年全年凈買入4321.7億元，當月凈買入和年內(nèi)凈買入均創(chuàng)歷史新高。

二、“穩(wěn)增長”政策積極推進，“兩會”臨近提振風險偏好。以史為鑒，諸多因素催化下，一季度A股往往演繹“派紅包”結(jié)構(gòu)性行情。2022年春季行情仍有望演繹，穩(wěn)增長配置為主旋律。1)1月至3月初，地方兩會和中央兩會將陸續(xù)召開，政策利好催動穩(wěn)增長和產(chǎn)業(yè)改革預(yù)期;2)穩(wěn)增長政策有望持續(xù)積極推進，傳統(tǒng)基建將重點發(fā)力;3)房地產(chǎn)政策求“穩(wěn)”，央行鼓勵房企并購，化解行業(yè)風險，實現(xiàn)出清;4)高端制造、硬科技、新能源產(chǎn)業(yè)鏈仍是重點支持方向。

三、年底公募基金發(fā)行迎來小高峰，居民資金入市趨勢不變。2021年底，公募基金發(fā)行迎來小高峰。2021年12月，所有公募新成立基金規(guī)模達到3037億份，規(guī)模為今年1月后以來新高，高于2019年以來均值(2087億份)。其中股票型+混合型基金占比41%，12月發(fā)行份額達1237億份，接近2019年以來均值(1262億份)，居民資產(chǎn)通過基金入市仍是中長期趨勢。

四、1月A股投資建議：“穩(wěn)增長”成主旋律，賽道分化與再平衡。年初地方兩會和中央兩會將陸續(xù)召開，在“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力下，“穩(wěn)增長”政策將積極推進。傳統(tǒng)基建、房地產(chǎn)和新基建(新能源、高端制造、硬科技)為三大抓手：財政部提前下達2022年新增專項債務(wù)限額，基礎(chǔ)設(shè)施投資適度超前開展;房地產(chǎn)政策求“穩(wěn)”，因城施策+鼓勵房企并購化解行業(yè)風險;調(diào)結(jié)構(gòu)并進，新能源、硬科技等是重點支持方向。一月份，在國內(nèi)散點疫情傳播(部分地區(qū)或就地過年)、美聯(lián)儲貨幣政策的擾動下，A股行業(yè)內(nèi)部或呈現(xiàn)分化，板塊輪動較快成為主要特征。1月份市場，均衡配置為佳。三條配置主線：

1)“穩(wěn)增長”背景下的“傳統(tǒng)基建+地產(chǎn)”板塊，如：建材、房地產(chǎn);

2)“高端制造&硬科技”投資主線的：新能源(車)、軍工、電子等;

3)受益于政策(扶持)推動的強勢主題相關(guān)，如：元宇宙(傳媒)、中藥等。

風險提示：國內(nèi)外疫情反復;海外市場大幅波動;海外黑天鵝事件等。

正文

一、海外市場：市場逐步從變異毒株奧密克戎的擔憂中脫敏

12月全球股指普遍上漲，俄羅斯RTS、恒生指數(shù)下跌。美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500、納斯達克指數(shù)當月漲幅分別為：+5.38%、+4.36%、+0.69%，美股大型科技股表現(xiàn)疲軟，納斯達克指數(shù)指數(shù)波動加大;歐洲股市表現(xiàn)較好，法國CAC40、德國DAX、英國富時100指數(shù)當月漲幅分別為：+6.43%、+5.20%、+4.61%;中國股市方面，上證指數(shù)表現(xiàn)好于深證成指和創(chuàng)業(yè)板指，恒生指數(shù)收盤創(chuàng)年內(nèi)新低。

全球第五波疫情較此前幾次傳播更迅速，影響范圍更廣。據(jù)美國約翰斯·霍普金斯大學統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月2日，美國新增確診病例(7日平均)超40萬例;歐洲多國確診病例激增，法國、英國、意大利等本輪疫情峰值遠高于此前。盡管疫情仍在迅速傳播，但市場逐步從變異毒株奧密克戎的擔憂中脫敏。12月原油價格經(jīng)歷前期大跌后出現(xiàn)反彈，NYMEX輕質(zhì)原油、ICE布油當月漲幅分別為：+14.01%、+10.44%。

外匯方面，12月美元指數(shù)小幅抬升，人民幣匯率保持韌性，美元兌人民幣(CFETS)繼續(xù)升值。偏強勢的匯率支撐下，外資持續(xù)流入A股市場。12月，陸股通渠道的北向資金凈買入達889.9億元，2021年全年凈買入4321.7億元，當月凈買入和年內(nèi)凈買入均創(chuàng)歷史新高。

二、“穩(wěn)增長”政策積極推進，“兩會”臨近提振風險偏好

以史為鑒，A股“春季躁動”行情特征明顯，一季度A股往往演繹“派紅包”結(jié)構(gòu)性行情。我們將“春季躁動”行情的時間期間定義為每年的第一個季度。2010年以來，A股在一季度期間表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情，概率為83.33%(除了2016年、2021年A股普跌以外)。另外，A股在2010年以來每年的一月份表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情，概率為75%。

“春季躁動”行情有諸多催化因素：

1)市場流動性充裕，歷年一季度是信貸投放的高峰期;

2)一季度，國內(nèi)“穩(wěn)增長”的政策處于偏暖期;

3)從部委的角度，往往年初大多部委會相繼發(fā)布新的一年工作計劃，包括部門所主導的設(shè)計規(guī)劃藍圖等的發(fā)布;從企業(yè)的角度，部分行業(yè)龍頭企業(yè)在此期間會相繼發(fā)布一年的投資或產(chǎn)品規(guī)劃;

4)期間，隨著“兩會”的臨近以及召開，激起新一輪改革預(yù)期。無論地方“兩會”還是中央“兩會”，一季度期間均會提到新的改革方向以及政策將主導的產(chǎn)業(yè)方向等。

2022年春季行情仍有望演繹，穩(wěn)增長配置成主旋律：

1)1月至3月初，地方兩會和中央兩會將陸續(xù)召開，政策利好催動穩(wěn)增長和產(chǎn)業(yè)改革預(yù)期;

2)穩(wěn)增長政策有望持續(xù)積極推進，傳統(tǒng)基建將重點發(fā)力。12月27日召開的全國財政工作視頻會議要求，2022年要加強對市場主體支持，加大政策實施力度。要發(fā)揮財政穩(wěn)投資促消費作用，管好用好專項債券資金，拉動有效投資。適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，發(fā)揮政府投資引導帶動作用。在12月16日國務(wù)院政策例行吹風會上，財政部透露，近期已向各地提前下達了2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元，推動提前下達額度在2022年一季度發(fā)行使用。項目投向方面，2022年專項債券重點用于9個大的方向：一是交通基礎(chǔ)設(shè)施，二是能源，三是農(nóng)林水利，四是生態(tài)環(huán)保，五是社會事業(yè)，六是城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施，七是市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施，八是國家重大戰(zhàn)略項目，九是保障性安居工程。從體量上看，預(yù)計基建項目或在交通基礎(chǔ)設(shè)施，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施，以及與新能源和煤炭清潔發(fā)電相關(guān)的電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上有所發(fā)力;

3)房地產(chǎn)政策求“穩(wěn)”，央行鼓勵房企并購，有利于化解行業(yè)風險。12月中央經(jīng)濟工作會議繼續(xù)堅持房住不炒的定位，同時新增“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。”另外，央行與銀保監(jiān)會聯(lián)合出臺通知，鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)做好重點房地產(chǎn)企業(yè)風險處置項目并購的金融支持和服務(wù)。央行金融市場司司長鄒瀾表示，房地產(chǎn)企業(yè)間的項目并購是房地產(chǎn)行業(yè)化解風險、實現(xiàn)出清最有效的市場化手段;

4)調(diào)結(jié)構(gòu)并進，高端制造、硬科技、新能源產(chǎn)業(yè)鏈仍是重點支持方向。11月份，人民銀行正式推出了碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。目前，兩個工具已經(jīng)順利落地。央行向有關(guān)金融機構(gòu)發(fā)放第一批碳減排支持工具資金855億元，支持金融機構(gòu)已發(fā)放符合要求的碳減排貸款1425億元，共2817家企業(yè)，帶動減少排碳約2876萬噸。

三、年底公募基金發(fā)行迎來小高峰，居民資金入市趨勢不變

2021年底，公募基金發(fā)行迎來小高峰。2021年12月，所有公募新成立基金規(guī)模達到3037億份，規(guī)模為今年1月后以來新高，高于2019年以來均值(2087億份)。其中股票型+混合型基金占比41%，12月發(fā)行份額達1237億份，接近2019年以來均值(1262億份)，居民資產(chǎn)通過基金入市仍是中長期趨勢。

四、投資策略：“穩(wěn)增長”成主旋律，賽道分化與再平衡

年初地方兩會和中央兩會將陸續(xù)召開，在“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力下，“穩(wěn)增長”政策將積極推進。傳統(tǒng)基建、房地產(chǎn)和新基建(新能源、高端制造、硬科技)為三大抓手：財政部提前下達2022年新增專項債務(wù)限額，基礎(chǔ)設(shè)施投資適度超前開展;房地產(chǎn)政策求“穩(wěn)”，因城施策+鼓勵房企并購化解行業(yè)風險;調(diào)結(jié)構(gòu)并進，新能源、硬科技等是重點支持方向。一月份，在國內(nèi)散點疫情傳播(部分地區(qū)或就地過年)、美聯(lián)儲貨幣政策的擾動下，A股行業(yè)內(nèi)部或呈現(xiàn)分化，板塊輪動較快成為主要特征。

1月份市場，均衡配置為佳。三條配置主線：1)“穩(wěn)增長”背景下的“傳統(tǒng)基建+地產(chǎn)”板塊，如：建材、房地產(chǎn);2)“高端制造&硬科技”投資主線的：新能源(車)、軍工、電子等;3)受益于政策(扶持)推動的強勢主題相關(guān)，如：元宇宙(傳媒)、中藥等。

風險提示：國內(nèi)外疫情反復;海外市場大幅波動;海外黑天鵝事件等。

本文來源于華西策略，分析師：李立峰，智通財經(jīng)編輯：楊萬林