華西證券：維持吉利汽車(00175)“買入”評(píng)級(jí) 極氪股比增至58% 智能電動(dòng)變革加速

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持吉利汽車(00175)“買入”評(píng)級(jí)及盈利預(yù)測(cè)，2021-23年收入為1100.9/1628.4/1976.3億元，歸母凈利為81.2/134.2/181.5億元，EPS為0.83/1.37/1.85元，按照1：0.83的人民幣港元匯率換算，對(duì)應(yīng)2021年12月17日22.4港元的收盤價(jià)PE為22/14/10倍。

公司公告：公司特別股東大會(huì)通過此前公告的擬進(jìn)一步增持極氪股份的議案。據(jù)此議案，公司將向吉利集團(tuán)收購2.2億股極氪股份，占目前已發(fā)行股份10.34%，經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行股本9.66%(按悉數(shù)攤薄及已轉(zhuǎn)換基準(zhǔn))，代價(jià)將由公司與吉利集團(tuán)協(xié)定，參考Pre-A輪融資投后估值。公司擬以現(xiàn)金+對(duì)吉利集團(tuán)增發(fā)的形式結(jié)合支付，增發(fā)1.9641億股，占比2%，發(fā)行價(jià)23.34港元。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

增持極氪10%股比智能電動(dòng)變革啟航

根據(jù)極氪Pre-A投后估值約為90億美元(折合人民幣579.7億元)，公司本次增持極氪股份對(duì)應(yīng)的代價(jià)約為56億元。公司采用現(xiàn)金+對(duì)吉利集團(tuán)增發(fā)的方式支付代價(jià)，其中對(duì)吉利集團(tuán)增發(fā)約1.9641億股(占比2%，港交所規(guī)定的最高比例)，按發(fā)行價(jià)23.34港元計(jì)算約為38億元，則剩余的現(xiàn)金支付金額為18億元。該行認(rèn)為本次增持極氪股比至58.3%，交割完成之后吉利集團(tuán)將增持公司2%的股份，彰顯吉利集團(tuán)對(duì)公司發(fā)展的信心，消除市場(chǎng)擔(dān)憂的同時(shí)亦盡力維護(hù)股東利益，全力推進(jìn)智能電動(dòng)變革。

極氪001銷量爬坡2025目標(biāo)65萬輛

極氪001于10月23日開啟批量交付，首周交付共計(jì)199臺(tái)，11月交付2,012輛，大定平均訂單金額達(dá)33.5萬元，預(yù)計(jì)今年交付量有望達(dá)0.7萬輛，且隨著交付之后市場(chǎng)口碑的完善，訂單有望加速獲取，預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷有望達(dá)1萬輛以上。根據(jù)規(guī)劃，極氪未來3年將推出6款全新車型，目標(biāo)到2025年年銷量達(dá)65萬輛，在高端電動(dòng)車市占率達(dá)到全球前三。

步入科技4.0時(shí)代電動(dòng)智能助力品牌向上

公司于2010年收購沃爾沃并成功整合，借助沃爾沃完成全球化研發(fā)和供應(yīng)配套體系搭建，厚積薄發(fā)，從而能夠在自主品牌加速?zèng)_擊合資藩籬的行業(yè)趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)市占率的穩(wěn)步提升。面對(duì)汽車行業(yè)的百年大變革，公司積極應(yīng)變，在2020年宣布進(jìn)入科技4.0時(shí)代，開啟全面架構(gòu)造車，電動(dòng)智能加碼布局，發(fā)布用戶品牌“我們”,有望借助電動(dòng)智能變革實(shí)現(xiàn)彎道超車，引領(lǐng)品牌再向上。同時(shí)與沃爾沃汽車深化合作，動(dòng)力總成合并成立新公司，電動(dòng)智能技術(shù)聯(lián)合開發(fā)，海外渠道共享，加速領(lǐng)克出海。

新品周期向上量?jī)r(jià)利均提升

公司正在迎來新一輪產(chǎn)品周期，2021年起，公司將加快新能源領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)節(jié)奏，SEA浩瀚架構(gòu)首款車型極氪001量產(chǎn)在即，且有多款車型同步在研，將陸續(xù)投放市場(chǎng)。其他重磅新車包括：星越L(CMA)、領(lǐng)克09(SPA)、全新博越(CMA)、全新帝豪(BMA)。新品周期和品牌向上，同時(shí)全球化加速，在電動(dòng)智能變革推動(dòng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化集中的背景下，公司有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，市占率持續(xù)提升。

投資建議:

短期看，CMA、SEA等架構(gòu)平臺(tái)新車型有望開啟新一輪產(chǎn)品周期，量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)修復(fù)彈性高;中長(zhǎng)期看，電動(dòng)智能變革給予公司新的發(fā)展機(jī)遇，一方面可充分發(fā)揮技術(shù)硬核的優(yōu)勢(shì)，另一方面有望在品牌力、產(chǎn)品定義及創(chuàng)新營(yíng)銷等實(shí)現(xiàn)彎道超車，市占率加速提升，劍指國(guó)際一線車企。

為了更好地體現(xiàn)公司的市場(chǎng)價(jià)值，采用分部估值法：1)極氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。預(yù)計(jì)2021-2023年收入為32/275/535億元，參考可比公司估值，給予2022年8倍PS，目標(biāo)市值為2200億元,公司擬增持極氪股比至58%，對(duì)應(yīng)市值為1276億元;2)原有業(yè)務(wù)：采用P/E估值法，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利為83.5/149.2/185.1億元，給予2022年20倍PE，目標(biāo)市值為2984億元。綜上，合計(jì)目標(biāo)市值為4260億元。