國(guó)泰君安：春季的進(jìn)攻點(diǎn)在哪里？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，2022春季行業(yè)配置建議重視消費(fèi)與基建鏈的配置。推薦消費(fèi)板塊，加速邁出預(yù)期底部，推薦業(yè)績(jī)有支撐且負(fù)面預(yù)期淡化的白酒、生豬、家電、家具以及社服/旅游等方向;基建板塊，把握BIPV、電力運(yùn)營(yíng)等新基建重點(diǎn)，亦重視穩(wěn)增長(zhǎng)下傳統(tǒng)基建的發(fā)力;以及金融板塊，券商、銀行還有消費(fèi)電子板塊。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

大勢(shì)研判：平波緩進(jìn)，穩(wěn)扎穩(wěn)打。

2021年最后一周市場(chǎng)維持高位震蕩，上證指數(shù)上漲0.6%收官于3639.78?；仡?021年，藍(lán)籌泡沫、政策風(fēng)險(xiǎn)、限電限產(chǎn)以及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等各類負(fù)面因素的依次擾動(dòng)下，市場(chǎng)始終未能走出窄幅震蕩的格局，上證指數(shù)全年小幅上漲4.8%。

1)展望2022年：盈利端回落與分母端克制寬松的大背景下，A股市場(chǎng)仍將維持上有頂、下有底的區(qū)間震蕩，市場(chǎng)整體運(yùn)行節(jié)奏將與證監(jiān)會(huì)“多措并舉促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，堅(jiān)決防止大上大下、急上急下”的總基調(diào)相契合。

2)進(jìn)一步聚焦本輪跨年攻勢(shì)：該行亦認(rèn)為此輪躁動(dòng)在節(jié)奏上將更為溫和。一方面分母端的階段性驅(qū)動(dòng)正在弱化，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)2022年上半年的寬貨幣節(jié)奏已有較為充分預(yù)期。另一方面分子端仍需進(jìn)一步驗(yàn)證，穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來的邊際驅(qū)動(dòng)將通過經(jīng)濟(jì)/金融數(shù)據(jù)得到陸續(xù)驗(yàn)證，而這將是夯實(shí)本輪跨年行情的主要驅(qū)動(dòng)。整體來看，本輪跨年攻勢(shì)在節(jié)奏上平波緩進(jìn)，更需在調(diào)結(jié)構(gòu)中穩(wěn)扎穩(wěn)打。

去年今時(shí)，同與不同。

本輪跨年行情與2021年同期的行情有何不同?2021年1月，“不急轉(zhuǎn)彎”表態(tài)下宏觀流動(dòng)性邊際改善，同時(shí)伴隨著居民資產(chǎn)端無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，機(jī)構(gòu)增量資金明顯抬升。宏微觀流動(dòng)性超預(yù)期疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)低位的特征，藍(lán)籌股泡沫持續(xù)演繹，并帶動(dòng)上證指數(shù)突破3500點(diǎn)、多次站上3600點(diǎn)。但1月底OMO量縮價(jià)升、DR007開盤價(jià)調(diào)升等對(duì)分母端預(yù)期帶來擾動(dòng)，行情出現(xiàn)明顯回調(diào)，市場(chǎng)整體波動(dòng)性較大。立足當(dāng)下，1)當(dāng)前宏微觀流動(dòng)性表現(xiàn)均弱于2021年同期，這使得本輪跨年行情的上行節(jié)奏更為溫和。

2)但與2021年1月底市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期開始出現(xiàn)松動(dòng)不同，當(dāng)前寬貨幣方向確定下市場(chǎng)預(yù)期表現(xiàn)穩(wěn)定，這也使本輪跨年行情將更為平穩(wěn)。

3)此外從分子端來看，與2021年1月市場(chǎng)行情完全由分母端主導(dǎo)不同，本輪跨年行情分子端的重要性正在抬升?！胺€(wěn)字當(dāng)頭”與“穩(wěn)中有進(jìn)”的基調(diào)下，分子端的邊際改善值得期待，同時(shí)亦為結(jié)構(gòu)配置指明方向。

穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，興基建，基建鏈配置價(jià)值提升。

政策層面，經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)成為核心任務(wù)?？紤]到地產(chǎn)投資相對(duì)疲弱、出口增速逐步放緩，在內(nèi)需消費(fèi)修復(fù)是慢變量的情形下，廣義基建成為新的發(fā)力點(diǎn)。目前2022年度專項(xiàng)債已提前下達(dá)1.46萬億額度，按歷史經(jīng)驗(yàn)推算2022全年規(guī)?？善?。同時(shí)專項(xiàng)債使用效率亦得到提升，一方面2022年專項(xiàng)債項(xiàng)目準(zhǔn)備工作較往年明顯提前，缺項(xiàng)目問題可能有所緩解。另一方面按月監(jiān)測(cè)專項(xiàng)債實(shí)際使用進(jìn)度，有助于縮短債券發(fā)行到形成實(shí)物工作量的時(shí)間。從基建結(jié)構(gòu)占比來看，傳統(tǒng)基建為增長(zhǎng)主體，重點(diǎn)落在交通運(yùn)輸、水利工程等領(lǐng)域。從邊際變化來看，以風(fēng)電、光伏、BIPV為代表的能源新基建，以及以5G、IDC、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等為代表的信息新基建等，盈利彈性空間值得期待。

本文編選自公眾號(hào)“陳顯順策略研究”，分析師：陳顯順、方奕、夏仕霖，智通財(cái)經(jīng)編輯：丁婷。