食飲行業(yè)提價(jià)促進(jìn)2022年利潤(rùn)釋放 薦華潤(rùn)啤酒(00291)、蒙牛乳業(yè)(02319)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，2021年三季度以來(lái)，上游成本壓力之下，食飲產(chǎn)品提價(jià)動(dòng)作明顯增加。興業(yè)證券發(fā)布食品飲料行業(yè)研究報(bào)告，推薦受益于行業(yè)消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及提價(jià)的啤酒龍頭華潤(rùn)啤酒(00291)、乳制品龍頭蒙牛乳業(yè)(02319)，建議關(guān)注青島啤酒股份(00168)及其他受提價(jià)影響、業(yè)績(jī)彈性較大的大眾品標(biāo)的。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

成本普漲，食飲行業(yè)出現(xiàn)提價(jià)潮。

一方面，全球疫情及流動(dòng)性寬松、國(guó)內(nèi)能耗雙控之下，國(guó)內(nèi)PPI同比從2021年1月的0.3%提升至2021年10月的13.5%，易拉罐、瓦楞紙、進(jìn)口大麥、棕櫚油、大豆等食飲公司重要包材及原材料價(jià)格普漲;2021Q3后，食飲公司此前儲(chǔ)備的低價(jià)存貨逐漸消耗完畢，盈利壓力進(jìn)一步加大。

另一方面，近年乳制品、啤酒等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)之下消費(fèi)者對(duì)較高產(chǎn)品定價(jià)的接受度提高;2021年初以來(lái)，社區(qū)團(tuán)購(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)，經(jīng)銷渠道生態(tài)改善、庫(kù)存壓力下降。在此背景下，2021Q3后食飲公司中端產(chǎn)品提價(jià)頻率提升，涉及酒精飲料、調(diào)味品、乳制品等多個(gè)子板塊。

1)乳制品公司：部分品類提價(jià)。龍頭公司多品類經(jīng)營(yíng)，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、銷售費(fèi)用節(jié)約、部分產(chǎn)品提價(jià)來(lái)對(duì)沖成本壓力;其中蒙牛乳業(yè)12月上調(diào)部分低溫產(chǎn)品價(jià)格。

2)啤酒企業(yè)：提價(jià)落地終端出現(xiàn)在淡季。青島啤酒8月對(duì)山東省的青島純生終端供貨價(jià)上調(diào)4元/箱，提價(jià)幅度約5%;華潤(rùn)啤酒9月通過(guò)升級(jí)勇闖天涯包裝，將其出廠價(jià)上調(diào)約4元/箱，提價(jià)約10%;重慶啤酒(600132.SH)9月疆內(nèi)烏蘇全系列調(diào)價(jià)落地，疆外大烏蘇出廠箱價(jià)提升6元左右，提價(jià)幅度超10%，330ml小瓶裝烏蘇酒液升級(jí)同時(shí)箱價(jià)提升;百威亞太(01876)12月1日起上調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格。

3)調(diào)味品及食品公司：Q4出現(xiàn)提價(jià)潮。龍頭公司海天味業(yè)(603288.SH)10月對(duì)醬油、蠔油、醬料等產(chǎn)品出廠價(jià)上調(diào)3%-7%。安琪酵母(600298.SH)、天味食品(603317.SH)、涪陵榨菜(002507.SZ)、加加食品(002650.SZ)、千禾味業(yè)(603027.SH)、恒順醋業(yè)(600305.SH)、中炬高新(600872.SH)、洽洽食品(002557.SZ)、安井食品(603345.SH)等在2021Q4皆有提價(jià)舉措，幅度2%-20%。

預(yù)計(jì)本輪提價(jià)將反映于2022年利潤(rùn)表。

港股標(biāo)的方面，2021Q3以來(lái)的提價(jià)潮主要體現(xiàn)在啤酒板塊，另有統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)(00220)、蒙牛乳業(yè)分別對(duì)泡面和部分冰品提價(jià)。我們復(fù)盤啤酒龍頭2018Q1提價(jià)后業(yè)績(jī)走勢(shì)，并結(jié)合當(dāng)前的行業(yè)格局、上游成本走勢(shì)，預(yù)計(jì)本次提價(jià)潮將反映于食飲公司2022年利潤(rùn)表。

啤酒板塊2018Q1提價(jià)復(fù)盤：提價(jià)不降龍頭銷量，利潤(rùn)次年釋放。

2017年玻璃及進(jìn)口大麥價(jià)格上漲加大成本壓力，啤酒龍頭2018Q1提價(jià)。以青島啤酒為例，從提價(jià)后的銷量來(lái)看，在頭部公司整體提價(jià)且Top5公司優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固背景下，2018年青島啤酒可比營(yíng)收同比+5.2%(前值為+0.7%)，其提價(jià)產(chǎn)品的平均提價(jià)幅度不超5%，推測(cè)銷量正增長(zhǎng)(歐睿數(shù)據(jù)顯示2018年啤酒行業(yè)銷量微增而青啤銷量份額提升0.2pcts)。

從提價(jià)后的毛銷差來(lái)看，由于消費(fèi)疲弱，提價(jià)后有階段性費(fèi)用投入，2018Q2單季度銷售費(fèi)用率同比+1.49pcts、毛銷差同比-0.94pcts;2018Q3原料成本漲幅較大，毛利率同比-2.05pcts，同時(shí)銷售費(fèi)用率回落，毛銷差同比-0.08pcts;從2018Q4開始，成本壓力明顯下降，提價(jià)對(duì)毛銷差的拉動(dòng)效果顯現(xiàn)，2018Q4和2019年毛銷差分別同比+4.9、+1.34pcts。

從提價(jià)后的利潤(rùn)釋放來(lái)看，雖然2018Q4青啤毛銷差已拉大，但由于Q4為啤酒消費(fèi)淡季，費(fèi)用、固定成本相對(duì)剛性，Q4單季度一般虧損，因此提價(jià)后的利潤(rùn)釋放出現(xiàn)在2019年。2019年公司歸母凈利潤(rùn)同比+30.2%(前值為+12.6%)。

本輪提價(jià)效果預(yù)期：本輪啤酒提價(jià)落地到銷售終端的時(shí)間在2021Q4的消費(fèi)淡季，蒙牛低溫產(chǎn)品提價(jià)開始于2021年12月，預(yù)計(jì)將反映于2022年利潤(rùn)表。

1)利潤(rùn)率方面，目前上游成本壓力已部分緩解，預(yù)計(jì)提價(jià)帶動(dòng)毛利率提升和毛銷差拉大。近期隨著國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策力度加大，能源與原材料快速漲價(jià)勢(shì)頭初步遏制，2021年11月PPI當(dāng)月同比+12.9%，較10月回落0.6pcts。其中，12月瓦楞紙、大豆價(jià)格分別環(huán)比上月回落5.5%、3.1%，易拉罐、棕櫚油、糖蜜價(jià)格分別比10月的價(jià)格高點(diǎn)回落13.2%、8.5%、20.3%。

2)銷量方面，預(yù)計(jì)提價(jià)本身對(duì)啤酒及乳制品龍頭影響小。短期來(lái)看，產(chǎn)品提價(jià)會(huì)刺激渠道利用時(shí)間窗口補(bǔ)庫(kù)存，對(duì)公司出貨量有一次性利好。中長(zhǎng)期來(lái)看，目前啤酒及乳制品的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，龍頭公司通過(guò)發(fā)力高毛利產(chǎn)品、升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)提升利潤(rùn)，消費(fèi)者對(duì)較高產(chǎn)品定價(jià)的接受度提高;同時(shí)，啤酒提價(jià)終端落地在消費(fèi)淡季，提高市場(chǎng)適應(yīng)度;預(yù)計(jì)提價(jià)后龍頭公司繼續(xù)憑借品牌和渠道優(yōu)勢(shì)攫取市場(chǎng)份額。

3)綜合來(lái)看，本輪提價(jià)預(yù)計(jì)利好華潤(rùn)啤酒、青島啤酒股份等龍頭公司2022年利潤(rùn)釋放。

本文來(lái)自興業(yè)證券食品飲料行業(yè)研究報(bào)告，作者為分析師張博、王源;智通財(cái)經(jīng)編輯：王岳川。