中泰國際：予VESYNC(02148)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)11.1港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國際發(fā)布研究報(bào)告，予VESYNC(02148)“買入”評級，由于第四季度銷售低于預(yù)期，以及2022年成本端的不確定因素，分別下調(diào)FY21E/FY22E凈利潤3.2%和4%，至6700萬和9300萬美元。同時(shí)基于市場氛圍，下調(diào)估值目標(biāo)前瞻市盈率倍數(shù)至18倍，目標(biāo)價(jià)基于FY22E18倍市盈率，為11.1港元。

中泰國際主要觀點(diǎn)如下：

第四季度訂單放緩，下調(diào)全年收入預(yù)測

該行從管理層那里了解到，第三季度亞馬遜終端銷售依然昌旺，同比增長40%，其中11月和12月同比分別增長60%和30%。但另一方面，亞馬遜VendorCentral(VC)的庫存上升，從原來的1.5個(gè)月提升至接近2個(gè)月，并且第四季度由于美國國內(nèi)失業(yè)率上升，生活補(bǔ)助款減少，亞馬遜在去庫存的同時(shí)，VC渠道下單增速開始放緩。公司將全年收入預(yù)期從原來的同比增長40%下調(diào)到同比增長35%。該行預(yù)計(jì)第四季度VC渠道訂單增長放緩至低雙位數(shù)。

下半年關(guān)稅占比高于上半年，毛利受壓

上半年關(guān)稅開支占總成本約2%，但下半年關(guān)稅開支占比提升至成本的5%-6%，主要原因?yàn)椋?strong>1)上半年部分終端銷售是去年的庫存，去年公司的產(chǎn)品受惠于關(guān)稅豁免政策;2)今年被征收較高關(guān)稅的產(chǎn)品(空氣凈化器、炸鍋、加濕器和濾網(wǎng)等產(chǎn)品)比重上升，因此支付的關(guān)稅較高。該行預(yù)測下半年毛利率為39.9%，全年毛利率從42.3%輕微下調(diào)至41.8%;預(yù)計(jì)下半年凈利潤為3500萬美元，同比增長10.1%。

2022新產(chǎn)品上市、海運(yùn)費(fèi)變化趨勢為關(guān)鍵

2022年利潤關(guān)注點(diǎn)：1)新品上市;2)海運(yùn)費(fèi)變化對運(yùn)營開支的影響。2021年公司推出新加濕器Dual200S，市場反饋良好，2022年將加推加濕器其他產(chǎn)品，預(yù)計(jì)銷售可實(shí)現(xiàn)翻倍。2021年11月推出新款氣炸鍋和室內(nèi)燒烤氣炸鍋等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在2022年銷售持續(xù)上升。2022年將推出超高端空氣凈化器、吸塵器、咖啡機(jī)、小型攪拌機(jī)等產(chǎn)品，有助刺激銷售。

海運(yùn)費(fèi)高企將增加公司運(yùn)營開支，Vesync計(jì)劃2022年二季度與亞馬遜協(xié)商采用其他貿(mào)易方式。如果明年海運(yùn)費(fèi)維持在高位，公司又成功將運(yùn)輸費(fèi)轉(zhuǎn)嫁給亞馬遜，雖然對收入有輕微不利影響(將給亞馬遜予更大折扣)，但對凈利潤不會產(chǎn)生負(fù)面影響，同時(shí)又可以節(jié)省運(yùn)管開支。