中信證券：螞蟻消金增資有助于緩解微貸壓力，但存量仍需助貸協(xié)助消化

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券非銀團隊指出，螞蟻消金增資有助于緩解微貸業(yè)務存量壓力，預計最多可承接自營余額約4000億元，但與2020年6月末螞蟻集團消費貸款余額1.7萬億元相比仍有較大缺口，需要通過助貸來協(xié)助消化。

中信進一步表示，長期看，嚴監(jiān)管加速產(chǎn)業(yè)出清，逐步具備阿爾法基礎。財富管理和境外投資正在成為新的盈利增長點。盡管公司重啟IPO未有時間表，但其仍然是金融科技行業(yè)商業(yè)模式最好的公司，建議重點關注。

中信證券報告如下：

2021年12月24日，中國信達公告其作為增資認購方之一參與螞蟻消費金融公司增資。增資完成后，螞蟻消費金融注冊資本將由80億元增值300億元。

包括螞蟻集團在內(nèi)6家公司參與增資，螞蟻集團仍為第一大股東持股50%，中國信達成為第二大股東，與其附屬公司南洋商業(yè)銀行合計持股24%。

根據(jù)中國信達公告，螞蟻消費金融公司擬向全體增資認購方合計增發(fā)220億元注冊資本，增資方分別為螞蟻集團、魚躍醫(yī)療、中國信達、舜宇光學、博冠科技和渝富資本，認購新增注冊資本分別為110/10.978/60/18/13.222/7.8億元。其中，螞蟻集團、魚躍醫(yī)療為螞蟻消金創(chuàng)始股東，中國信達、舜宇光學、博冠科技、渝富資本為新增股東。增資后螞蟻消金注冊資本將由80億元增加至300億元，螞蟻集團出資150億元，仍為第一大股東，持股比仍為50%不變。中國信達持股比達到20%，加計其附屬公司南洋商業(yè)銀行所持4.003%股權，中國信達及其關聯(lián)方作為第二大股東持股比達到24.003%。該交割還要等待銀行業(yè)監(jiān)督機構批準增資事項，且訂立股權認購協(xié)議尚需提交公司股東大會批準。

螞蟻消金主要承接螞蟻集團自營業(yè)務，并用以開展聯(lián)合貸款。

2021年6月，重慶銀保監(jiān)局發(fā)布關于重慶螞蟻消費金融有限公司開業(yè)的批復，正式批準其開業(yè)。根據(jù)銀保監(jiān)會要求，螞蟻消費金融公司開業(yè)后，將按照螞蟻集團消費信貸業(yè)務整改方案，有序承接兩家小貸公司中符合監(jiān)管規(guī)定的消費信貸業(yè)務。自螞蟻消費金融公司開業(yè)起1年過渡期內(nèi)，兩家小貸公司實現(xiàn)平穩(wěn)有序市場退出。按照整改方案，螞蟻集團應在螞蟻消費金融公司開業(yè)6個月內(nèi)完成“花唄”“借唄”的品牌整改工作。整改完成后，“花唄”“借唄”將成為螞蟻消費金融公司的專屬消費信貸產(chǎn)品，其他金融機構借助螞蟻集團提供的數(shù)據(jù)信息所發(fā)放的消費信貸，不再標掛“花唄”“借唄”名稱。

品牌隔離已經(jīng)啟動，預計年底完成品牌整改工作。

2021年11月，支付寶逐步向用戶推送了“借唄”升級為“借唄|信用貸”，“花唄”升級為“花唄|信用購”的公告，預計經(jīng)過一段時間即可完成升級。升級后，其他金融機構借助螞蟻集團提供的數(shù)據(jù)信息所發(fā)放的消費信貸都將以“信用貸”“信用購”品牌進行服務，包括聯(lián)合貸款和助貸兩類業(yè)務，以嚴格區(qū)分螞蟻消金自營提供的“花唄”和“借唄”。

增資有助于螞蟻消金更好應對當前規(guī)模瓶頸，但存量業(yè)務仍須仰賴助貸模式來消化，助貸模式如何重塑仍待觀察。

螞蟻消金逐步承接業(yè)務后，聯(lián)合貸款需受《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理辦法》《關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務的通知》等文件所要求的總量及杠桿率限制。消費金融公司資本充足率要求為10%，若按照個人貸款風險權重75%計算，最高杠桿倍數(shù)為13倍。螞蟻消金資本金自80億元增至300億元，其最多可承接的自營余額自約1000億元增加至約4000億元。而若全部用于聯(lián)合貸款，則最多可以承接的“信用貸”和“信用購”余額自約3500億元增至1.3萬億元。按2020年6月末螞蟻集團消費貸款1.7萬億元余額計算，至少4000億元須依賴助貸模式?？紤]到初期螞蟻消金更多從事自營業(yè)務，因此需以助貸模式消化余額應高于這一測算。預計未來螞蟻集團微貸業(yè)務的增長也將更多來自于助貸模式。

螞蟻消金單季創(chuàng)收2.91億元，螞蟻集團短期仍處于業(yè)務轉型期，預計盈利將有所波動。

根據(jù)中國信達公告，螞蟻消金自2021年6月4日至2021年9月30日間，收入為2.91億元，稅后凈虧損5.25億元；總資產(chǎn)為600.98億元，凈資產(chǎn)為74.75億元。根據(jù)阿里巴巴3Q21財報，螞蟻集團2Q21凈利潤粗略折算為199.22億元，扣除Zomato帶來的一次性所得后，粗略測算螞蟻集團經(jīng)調(diào)整凈利潤不低于151.33億元，同比增長不低于6%，環(huán)比增長不低于10%。由于阿里巴巴延后一季度確認權益法核算的投資收益，螞蟻集團3Q21業(yè)績將在其4Q21財報中體現(xiàn)。我們預計隨著螞蟻集團微貸業(yè)務模式開始實質性調(diào)整，將進一步體現(xiàn)在財務表現(xiàn)上，3Q21螞蟻集團盈利或有所波動。

風險因素：監(jiān)管政策趨嚴超預期；業(yè)務合規(guī)調(diào)整進度不及預期；市場競爭激烈程度超預期。

投資建議：業(yè)務合規(guī)調(diào)整有序落地，增資有助于緩解微貸業(yè)務存量壓力，但仍需助貸協(xié)助消化，助貸轉型尚待觀察。目前螞蟻集團正在依照監(jiān)管機構要求逐項對業(yè)務進行合規(guī)調(diào)整。短期看，商業(yè)模式需要重構，盈利能力受到影響；長期看，嚴監(jiān)管加速產(chǎn)業(yè)出清，逐步具備阿爾法基礎。完善的監(jiān)管體系是金融科技行業(yè)行穩(wěn)致遠的基礎。財富管理和境外投資正在成為新的盈利增長點。盡管公司重啟IPO未有時間表，但其仍然是金融科技行業(yè)商業(yè)模式最好的公司，建議重點關注。

本文編選自公眾號“中信證券研究”，作者：邵子欽、薛姣、童成墩、田良、陸昊；智通財經(jīng)編輯：涂廣炳。