何時(shí)縮減資產(chǎn)負(fù)債表?美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此輕描淡寫，市場(chǎng)卻未雨綢繆

美聯(lián)儲(chǔ)加快縮債規(guī)模并公布更激進(jìn)的加息預(yù)期后，投資者提出一個(gè)至關(guān)重要問題:美聯(lián)儲(chǔ)最終將在何時(shí)開始縮減其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表?

市場(chǎng)似乎接受了美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向“鷹派”立場(chǎng)的決定。將債券購(gòu)買量從每月1200億美元快速減少至零的舉措基本上符合投資者的預(yù)期，決策者新的加息預(yù)測(cè)也基本說服了市場(chǎng)，即第一次加息不遲于明年6月，年底之前還將有多次加息。

但仍存在一個(gè)重要問題：即美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)可能從縮減債券購(gòu)買規(guī)模轉(zhuǎn)向縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

美聯(lián)儲(chǔ)曾表示，在利率實(shí)現(xiàn)正常化之前，不會(huì)開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，因此市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)縮表將發(fā)生在加息周期之后。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在2014年Taper之后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表保持在基本穩(wěn)定狀態(tài)大約3年，期間完成數(shù)次加息，最終從2018年開始縮減其債券持有量，持續(xù)了近兩年。在這期間，美聯(lián)儲(chǔ)允許一些債券剝離其投資組合，而不是到期時(shí)對(duì)本金進(jìn)行再投資，進(jìn)而抽走市場(chǎng)流動(dòng)性，這一過程被稱為“量化緊縮”或“QT”。

在美聯(lián)儲(chǔ)的新聞發(fā)布會(huì)上，主席鮑威爾并未展開詳細(xì)說明，他表示，美聯(lián)儲(chǔ)還沒有就何時(shí)開始縮表做出任何決定，但美聯(lián)儲(chǔ)官員們已開始討論何時(shí)開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，后續(xù)會(huì)議將進(jìn)一步展開討論;并指出上次采取的縮表方式或許并不適用于現(xiàn)在。

貝萊德全球固定收益首席投資官Rick Rieder在一份研究報(bào)告中表示：“由于量化寬松正以更快的速度進(jìn)行收尾，且新冠疫情后的首次加息即將到來，引發(fā)‘最大程度恐慌’的話題將轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表縮減的可能性?！盧ieder強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)最終實(shí)施縮表對(duì)市場(chǎng)的影響有時(shí)可能比加息更深遠(yuǎn)。

盡管如此，Rieder認(rèn)為在2022年啟動(dòng)縮表的可能性很低，而市場(chǎng)參與者的共識(shí)是在2024年之前不會(huì)進(jìn)行此舉。

高盛最新預(yù)測(cè)顯示，2022年將進(jìn)行3次加息，第4次加息可能在2023年上半年，縮表也有可能將從那時(shí)開始。

Schwab Center for Financial Research固定收益策略師Collin Martin表示，他正在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)可能開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，如果美聯(lián)儲(chǔ)不縮表，長(zhǎng)期利率可能無法提升，而加息可能進(jìn)一步拉平國(guó)債收益率曲線，甚至導(dǎo)致收益率曲線反轉(zhuǎn)，反轉(zhuǎn)的收益率曲線可能是經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。

Martin表示:“如果他們開始允許債券到期并且不進(jìn)行再投資，且沒有加快購(gòu)買步伐，那就意味著其他投資者需要加快步伐。這可能引發(fā)需求減少、長(zhǎng)期收益率上升，從而防止收益率曲線過快地趨平。”

知名金融機(jī)構(gòu)TD的分析師在一份研究報(bào)告中寫道，他們預(yù)計(jì)“QT”計(jì)劃將于2023年3月啟動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鷹”后，債市預(yù)期波動(dòng)率維持高位

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的反應(yīng)并不一致，美股扭轉(zhuǎn)了早些時(shí)候的頹勢(shì)并大幅走高，美元指數(shù)最終走低，美國(guó)10年期國(guó)債收益率則持續(xù)震蕩。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將縮減超寬松貨幣政策的消息，市場(chǎng)的基金經(jīng)理們普遍表示認(rèn)可。

“美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)目前通脹劇烈,他們需要改變現(xiàn)在的環(huán)境。”TRowe Price 美國(guó)核心債券組合投資經(jīng)理Steve Bartolini表示。他還表示，他目前關(guān)注的是銀行貸款等資產(chǎn)，這些將受益于下一個(gè)緊縮周期。

不過，市場(chǎng)似乎預(yù)見了債市未來的波動(dòng)率，衡量債券市場(chǎng)波動(dòng)率預(yù)期的ICE美國(guó)銀行移動(dòng)指數(shù)仍接近2020年4月以來的最高水平。

Thornburg Investment Management組合投資經(jīng)理Lon Erickson表示:“在我們?cè)噲D擺脫大規(guī)模刺激措施之際，我有信心的一點(diǎn)是，波動(dòng)率將保持在高位?！薄拔覀儗⒈３直Ｊ氐膽B(tài)度，并做好準(zhǔn)備迎接機(jī)遇，因?yàn)椴▌?dòng)率將它們呈現(xiàn)在我們面前?！?/p>

Janus Henderson全球債券組合投資經(jīng)理Jason England也認(rèn)為，此類緊縮政策的開始可能會(huì)給固定收益市場(chǎng)造成波動(dòng)。

Nuveen的首席投資策略師Brian Nick則比較樂觀，他表示:“美聯(lián)儲(chǔ)還沒有大幅收緊貨幣政策，因此，對(duì)于投資者來說，這仍然是一個(gè)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的良好環(huán)境?！?/p>